Теории, лежащие в основе управления финансами в банковской деятельности

Техника расчета чистой текущей стоимости ЧТС - это дисконтиро-вание будущих потоков денежных средств (.TIHt), т. е.

N ПИ

(3)

-и

ЧТС=У-^—

Дисконт - это ставка процента, отражающая предполагаемую норму прибыли на ценные бумаги с одинаковым риском, что делает сравнимыми инвестиционные проекты.

Правило ЧТС - отбирать только те проекты, которые имеют положительную чистую текущую стоимость, т. е. только те, по которым ожидаемый доход (Do) выше, чем возможные издержки (Ио).

Стоимостная аддитивность означает, что стоимость целого равна сумме стоимости его частей. Этот принцип объясняет, почему при неизменности соотношения «риск-доход» целое никогда не может быть больше, чем сумма частей. Если ТС (текущая стоимость) представляет дискон-тированную стоимость проекта, то принцип стоимостной аддитивности может быть представлен формулой:

(4)

ТС(А) + ТС(В) = ТС(АВ),

где ТС (А) - дисконтированная стоимость проекта А, ТС (В) - дисконтированная стоимость проекта В, ТС(АВ) - дисконтированная стоимость сочетания проектов А и В или комбинированного проекта АВ.

В категориях потоков наличности уравнение (4) примет вид:

(5)

ТС (ПНа) + ТС(ПНВ) = ТС(ПНАВ)

При этом

ПН

ПН

ПН

А2

AN

(1 + kf

ТС(ПНА)= Al

(1 + k) (1 + к)1

Иными словами, для любого проекта, который породит поток денежных средств в будущем, будущие ценности принимаются как аддитивные. Более того, поскольку компании могут рассматриваться как портфели активов или проектов, обеспечивающих поток денежных средств в будущем, стоимостная аддитивность относится к компаниям точно так же, как и к проектам.

Теория эффективного рынка капитала

Эта теория связана с анализом равновесного режима изменений курса ценных бумаг на спекулятивных рынках на протяжении определенного периода. Основной вывод теории, обычно называемый гипотезой эффективного рынка - курс ценных бумаг быстро и точно отражает полезную информацию о реальной цене этих бумаг. Эта гипотеза предполагает, что на эффективном рынке невозможно получить реальную, или экономическую прибыль, используя в личных целях доступную информацию.

В зависимости от определения доступной информации существует три версии эффективного рынка.

Если курс ценных бумаг отражает только доступную информацию о прошлых ценах, рынок называется слабо эффективным. Эта версия подразумевает, что изменения курсов ценных бумаг независимы от времени, и известна также как теория хождения наугад (теория, согласно которой курсы акций изменяются бессистемно и не поддаются предсказанию по прошлым данным).

Если курс ценных бумаг отражает всю доступную открытую информацию, рынок называется эффективным в слабо эффективной форме.

Если курс отражает всю информацию, включая инсайдерскую, т. е. внутреннюю, доступную работникам фирмы, рынок называется высоко эффективным.

Фундаментальная идея теории эффективного рынка состоит в том, что на конкурентных рынках не существует легких путей делать деньги, потому что курсы ценных бумаг отражают реальную ценность основных активов.

Теория портфеля

Теория портфеля помогает в выборе из альтернативных групп ценных бумаг по характеристикам «риск-доход». Теория вводит понятие эффективного портфеля и концепцию доминирования. Эффективный или доминирующий портфель - это такой портфель, который обеспечивает максимальный доход для данного уровня риска или минимальныи риск для данного уровня дохода.

Теория портфеля предполагает, что финансовые менеджеры должны оценивать проекты на основе того, как они изменяют соотношение «риск- доход» в портфеле активов фирмы.

Теория ценообразования основных активов представляет метод определения цены активов, базирующийся на вкладе активов в портфельный риск.

Теория ценообразования опциона имеет дело с анализом детерминантов цен возможных требований, или опционов. Опцион можно рассматривать как возможность совершить сделку в будущем на условиях, фиксируемых в настоящем. Основными параметрами стоимости опциона являются:

цена исполнения, или цена опциона (фиксированная цена, по которой покупатель опциона имеет право купить или продать определенный финансовый инструмент);

конечная дата или срок опциона (дата, после которой опцион уже не перепродается и не подлежит исполнению);

риск по активам, лежащим в основе опциона;

свободная от риска ставка процента.

Теория посредничества имеет дело с договорными отношениями между доверителями и агентами. Доверитель это лицо, нанимающее другое лицо - агента, чтобы тот оказал некую услугу или действовал от имени и в пользу доверителя, будучи способным принимать решения. Чтобы защитить свои интересы или богатство, доверители должны контролировать действия своих агентов либо правильно стимулировать их. Необходимые издержки контроля, которые принимают на себя доверители, назы-ваются агентскими издержками.

Отношения «доверитель - агент» в финансах и экономике описываются теорией договоров фирмы. В её контексте корпорация выглядит как сложный пакет договоров. Например, договор о собственном капитале компании может рассматриваться как отношение «доверитель-агент», в котором менеджеры выступают как агенты владельцев акций (доверите- лей). Разумная личная заинтересованность играет здесь свою роль, поскольку, не мешая друг другу, обе группы ищут свои выгоды.

В отношениях между доверителем и агентом существуют два основных типа проблем: скрытая деятельность и скрытая информация. Особые случаи проявления этих проблем - моральная опасность (скрытая деятельность) и неблагоприятный выбор (скрытая информация). Наиболее распространенным видом скрытой деятельности являются не приносящие пользы усилия агента. Проблемы скрытой информации возникают тогда, когда агент обладает информацией, неизвестной доверителю. В этом случае доверитель не имеет никакой возможности узнать, воспользуется или нет агент этой информацией.