Структура процентных ставок

Изучая денежные рынки и рынки капитала, мы уже видели, что Великобритания имеет сложную и высокоразвитую инфраструктуру для перераспределения ссудных и инвестиционных фондов. Нормы процентного дохода на этих рынках определенно влияют друг на друга.

Краткосрочные и долгосрочные ставки

Основное различие между процентными ставками — это различие между краткосрочными и долгосрочными ставками. Вы уже знаете, что долгосрочные ставки, как правило, выше краткосрочных, поскольку кредитор отказывается от ликвидности на более продолжительный срок и принимает больший риск того, что не получит деньги назад. Тем не менее это соотношение может стать обратным, если ожидается значительный рост краткосрочных процентных ставок в будущем: долгосроч

ная ставка упадет ниже краткосрочной. Существует, однако, мнение, что долгосрочная ставка включает серию краткосрочных процентных ставок.

Общий уровень процентных ставок определяется по процентному доходу на казначейские векселя и ценные бумаги Фондовой биржи, до срока погащения которых остался год или меньще. Уровень долгосрочных процентных ставок определяется по процентному доходу «бессрочных» государственных долговых бумаг, то есть тех, которые не имеют фиксированной даты погащения. В табл. 5.2 показаны процентные ставки на Лондонском денежном рынке, опубликованные Financial Times, на 11 сентября 1987 г Котируемые сроки изменяются от одного дня до одного года, но фактический диапазон ставок очень небольшой, что показывает, насколько тесно связаны все эти ставки.

Таблица 5.2. Ставки на Лондонском денежном рынке 11 сентября 1987 г.

Сутки Снедamp;1ь- Месяц Три Шесть Один нымуве-              месяца месяцев год

доше-

Межбанковская

Стерлинговые депозитные сертификаты

Депозиты местных властей

Облигации местных властей

9—7

8—

1

9-

ii

!!              7

2

9i-«-L 2 2

Депозиты на учетном рынке

9I

Депозиты компаний

Депозиты финансовых домов

Казначейские векселя (покупка)

7

9              9

16

Источник-.

Ставки денежного рынка

Ставка по казначейским векселям

Как вы уже знаете из главы 2, казначейские векселя каждую неделю выставляются на продажу Банком Англии от имени правительства как способ получения государственного финансирования. Каждый вексель — это обещание правительства выплатить определенную сумму (минимум 10 ООО ф. ст) через 91 день после эмиссии. Векселя продаются со скидкой от номинала, и основными покупателями каждого выпуска выступают учетные дома, хотя другие заинтересованные стороны также могут конкурировать, предлагая свою цену Векселя продаются предложившим самую высокую цену, то есть самую низкую учетную ставку, и готовым платить за них по цене, наиболее близкой к 100% номинальной стоимости. В сентябре 1987 г. успешные предложения цены на казначейские векселя в среднем были около 9757 ф. ст за вексель с номиналом 10 ООО ф. ст. Это соответствует скидке в 243 ф. ст с номинала векселя в течение его срока в 91 день. Мы можем.выразить это как учетную ставку в годовом исчислении, используя следующую формулу:

243 10 ООО

100 365

X               X

= 9,75% (годовая учетная ставка).

91

1

Однако учетная ставка, которую мы только что вычислили, это не то же самое, что процентная ставка. Дело в том, что в основе расчета учет-

ной ставки лежит разность между номинальной стоимостью векселя и скидкой, вычтенной из нее, в результате чего получаем цену покупки. Процентная ставка сравнивает цену покупки, то есть фактически инвестированную сумму, и доход до погашения, который, собственно, и является суммой скидки. Чтобы показать это в процентном годовом исчислении, нужно сделать следующий расчет:

243 100

X

9757

X = 9,99% (годовая норма дохода). 91

Разница между учетной ставкой и сопоставимой с ней процентной ставкой может быть очень маленькой, но, тем не менее, очень важной, поскольку денежные рынки работают с очень малыми разницами между ставками.

Некоторые инвесторы предпочитают покупать казначейские векселя «из вторых рук» у учетных домов, часто в тот момент, когда срок (91 день) уже истекает. Именно так приобретают свои запасы казначейских векселей коммерческие банки. Ставки такой перепродажи векселей отражены в табл. 5.2 в строке «Казначейские векселя (покупка)». Как видите, для одномесячных и трехмесячных векселей показаны разные ставки — это учетные ставки в годовом процентном выражении. Ясно, что фактическая сумма скидки, которую нужно вычитать из лицевой стоимости, будет уменьшаться с каждым следующим днем по мере того, как вексель приближается к дате погашения, когда он будет выкуплен по номиналу.

Учетная ставка по казначейским векселям может рассматриваться как ключевая ставка в структуре краткосрочных ставок денежного рынка; это ставка, на которую вынуждены соглашаться другие заемщики, если им нужно получить для себя средства на учетном рынке. В то же время сами учетные ставки также определяются рынком, так как учетные дома берут у коммерческих банков ссуды до востребования, чтобы на эти средства покупать векселя. Понятно, что если ожидается рост процентных ставок, учетные дома будут предлагать более низкую цену за векселя с целью компенсации дополнительных затрат на финансирование их покупки. И наоборот, если ожидается понижение процентных ставок, снизится и учетная ставка, так как будет предлагаться более высокая цена, чтобы получить необходимые векселя.

Банк Англии гарантирует ликвидность учетного рынка, выступая как его кредитор в последней инстанции. Иначе говоря, если банки снимут свои средства со счетов в учетных домах, учетные дома все

гда смогут взять кредит в Банке Англии. Однако это будет действительно последняя инстанция, так как ставка Банка Англии всегда выше ставки по казначейским векселям. Это значит, что используя этот источник финансирования, учетные дома вынуждены платить более высокую процентную ставку по своим займам, чем ставка, которую они зарабатывают по своим вложениям. Начиная с августа 1981 г. Банк Англии перестал публиковать в печати ставку, по которой он готов предоставлять кредиты, - вместо этого он устанавливает «диапазон процентных ставок» и, как правило, стремится следовать рыночным ставкам, а не опережать их.

Лругие ставки денежных рынкш

Таким образом, «классический» и «параллельные» денежные рынки превратились в очень сложные механизмы перераспределения крупных денежных потоков от кредиторов к заемщикам. Они включают такие рыночные сектора, как рынок стерлинговых депозитных сертификатов, рынок депозитов местных властей, рынок межфирменных депозитов и т д. Все сектора денежных рынков предлагают нормы дохода, которые колеблются одновременно друг с другом, но незначительно различаются в зависимости от надежности и ликвидности предлагаемого ими капитала.

Для коммерческих банков особое значение имело развитие межбанковского стерлингового рынка, так как он освободил их от сильного влияния розничного рынка депозитов. В сентябре 1987 т. ставки на межбанковском рынке имели некоторую тенденцию к росту с увеличением срока: по суточным ссудам минимальный годовой доход составлял 7%, а по годовым - около 11% годовых.

Банки могли бы, конечно, зарабатывать и больше на средствах, находящихся в их распоряжении, если бы ссужали их полностью и по возможности на более длительный срок, но это противоречило бы необходимости поддерживать адекватную ликвидность. Управлению ликвидностью способствуют, например, связи между банками и учетными домами. Вместо того чтобы самим участвовать в аукционе казначейских векселей, банки ссужают средства учетным домам до востребования и на срок без уведомления под процентные ставки, которые ниже учетной ставки. Они получают несколько меньшую норму дохода по своим средствам, но быстрее могут вернуть деньги по ссудам без уведомления, чем если бы они сами покупали векселя.

Интересно отметить, что хотя банковские ссуды учетному рынку номинально выдаются практически без уведомления и могут быть быстро возвращены в случае необходимости, на самом деле многие ссуды обычно не отзываются в течение довольно длительного времени. Сами банки рассматривают свои ссуды учетным домам либо как «постоянные» деньги, то есть ссуды, выдаваемые до тех пор, пока банкам не понадобятся деньги, или как «плавающие» деньги, то есть ссуды, которые должны отзываться и возобновляться на ежедневной основе. «Постоянные» деньги - дешевле для учетных домов, причем стоимость определяется по самой маленькой цифре для суточных межбанковских ссуд. «Плавающие» деньги - это более дорогой источник финансирования.

Евровалютные ставки

Рост рынков евровалюты начиная с 50-х гг. был совершенно феноменальным. (Евровалюта — это депозиты в валюте одной страны, но находящиеся на хранении в банке другой страны.) Так, например, доллары США, внесенные на депозит в банк Великобритании, будут евровалютой. Сначала на этом рынке совершались сделки с долларами США, но сейчас на нем проводятся операции с рядом других важнейших иностранных валют. Процентные ставки по евровалютным сделкам связаны с текущими ставками процента в стране происхождения валюты, а не со ставками страны, в которой открыт евровалютный счет. Эти ставки также публикуются в vFinancial Times». В табл. 5.4 приведены ставки на 11 сентября 1987 г. Вы можете заметить, что для различных сроков действуют различные ставки, как и по стерлинговым депозитным ставкам денежного рынка.

Таблица 5.4. Евровалютные процентные ставки на 11 сентября 1987 г.

8 Основы банковского дела              225

Продолжение табл. 5.4

Источник: The Financial Times

При установлении процентных ставок по евровалютным сделкам на каждый срок даются две котировки. Меньшая из двух - это ставка, по которой банки принимали депозиты перед окончанием операций в указанный день; большая цифра - это ставка, по которой банки предлагали евровалюту Разница между двумя ставками - это потенциал банковской прибыли. Основными участниками евровалютных рынков являются многонациональные компании, ведущие операции во многих странах, а также импортеры и экспортеры, заключающие сделки в иностранных валютах.

Банковские ставки внутри страны

Наряду с операциями на оптовых денежных рынках коммерческие банки также занимаются розничными депозитами и ссудами через сеть своих отделений. По существу, это составляло основу их бизнеса в течение многих лет, в том числе и сегодня. Процентные ставки, назначаемые банками по этим операциям, конечно, несколько отличаются от ставок, которые мы обсуждали, говоря о сделках на денежных рынках.

Базовая ставка

Базовая ставка является основой для большинства внутренних процентных ставок в стране, причем каждый банк устанавливает свою собственную базу, исходя из которой рассчитываются все прочие ставки, фактически назначаемые по счетам клиентов. В прошлом все банки увязывали свои процентные ставки с банковской ставкой, которую определял Банк Англии. В 1971 г. они перешли на новую систему, когда банковская ставка была отменена и ее заменила минимальная ставка кредитования, которая, в свою очередь, была отменена в 1981 г Теоретически, банки не образуют совместного картеля для фиксирования своих ставок на одном уровне, однако на практике они все подчинены действию одних и тех же рыночных сил, и редко бывает так, что их базовые ставки отличаются более, чем на долю процента, и более, чем на несколько дней. В середине сентября 1987 г. базовые ставки всех крупнейших клиринговых банков находились на уровне 10%. Изменение ставки происходит под влиянием конъюнктуры рынка.

Базовую ставку нельзя считать операционной в том смысле, что в чистом виде она обычно не назначается по каким-либо счетам клиентов. Ее основное предназначение - служить базой для котировки процентных ставок по большинству овердрафтов и ссуд, предоставляемых банком. Например, по овердрафту частному лицу клиента могут попросить платить 4% сверх базовой ставки; учитывая, что базовая ставка составляет 10%, фактическая стоимость привлеченных средств будет 14% годовых. Если базовая ставка изменится, когда клиент превышает средства по счету, начисляемая ставка также изменится, хотя превышение базовой ставки останется прежним.

Дополнительные проценты сверх базы, назначаемые по определенной ссуде, зависят, прежде всего, от степени риска, который банк усматривает в ее предоставлении. Крупные коммерческие фирмы часто могут привлекать средства под 2-2,5% сверх базовой ставки, учитывая то, что они платят банку большие комиссионные. Подобные ставки - самые низкие из тех, которые любой банк соглашается назначать за обычные коммерческие ссуды. Они известны как став-

к'              227 ки «голубым фишкам» («голубая фишка» - выражение, пришедшее из биржевой терминологии, где оно обозначает устойчивую компанию с хорошим управлением и прочной репутацией). По ссудам под обеспечение, выдаваемым менее крупным фирмам и частным клиентам, банк может запросить около 3% сверх базовой ставки. По необеспеченным ссудам обычно взимается 4% или более сверх базовой ставки. По несогласованным овердрафтам, когда клиент выписывает чек без предварительного разрешения банка, банк может требовать вплоть до 7% сверх базовой ставки.

Когда проценты котируются на подобных условиях, они рассчитываются ежедневно по сальдо, фактически причитающемуся банку, а не по согласованному лимиту овердрафта по счету. Так, если клиент уменьшает свой долг, он уменьшает и начисляемую сумму процентного платежа; это очень важно в случае овердрафта, так как баланс может существенно меняться изо дня в день. Такие «ежедневные расчеты» также являются основой, на которой рассчитываются проценты, кредитуемые на депозитный счет.

Ставка по депозитам

Ставка, по которой банк платит проценты по депозитам, не увязана с базовой, а объявляется как отдельная ставка. Тем не менее она подвержена влиянию тех же рыночных сил, что и базовая ставка, и имеет тенденцию колебаться таким же образом. Депозитная ставка всегда ниже базовой обычно на 2-4%, и различие между ней и ставкой кредитования составляет источник прибыли для банка.

В том, как меняется ставка по депозитам, можно увидеть взаимосвязи в структуре процентных ставок. Частные лица и фирмы с капиталом 10 ООО ф. ст. и выше, делающие краткосрочные вклады, имеют выбор, среди прочих возможностей, между внесением своих средств на банковские депозиты и покупкой казначейских векселей. Банковский вклад более удобен и его легче открыть, но даже при этом наличие альтернативы означает, что банки не могут допустить слишком сильного расхождения их депозитных ставок со ставками по казначейским векселям.

Ставки по ипотечным кредитам

Ставки по ипотечным кредитам появились в банковском арсенале процентных ставок в начале 80-х гг, после выхода банков на рынок кредитования под покупку домов. Эти ставки также колеблются в зависимости от конъюнктуры рынка, и действующие ставки в определенный период времени применимы ко всем банковским закладным, включая уже выданные и вновь выдаваемые ссуды. Банки пытаются удерживать ставку по ипотечным ссудам на более стабильном и менее колеблющемся уровне по сравнению с другими ставками, поэтому ее меняют реже, чем базовую и депозитную ставки.

В предоставлении ипотечных ссуд банки, конечно, конкурируют со строительными обществами, и стоимость их ссуд должна быть сопоставимой. До 1983 г. крупнейшие строительные общества в отличие от банков действительно образовывали картель с целью фиксирования ставок, и все они назначали и предлагали одни и те же ставки. Сейчас между обществами существует гораздо менее формальная договоренность. Строительные общества функционируют подобно банкам в том смысле, что они привлекают депозиты, предлагая одну (более низкую) процентную ставку, ссужают привлеченные средства под другую (более высокую) ставку, а разница между двумя ставками составляет источник их прибыли.

Ставки по ссудам частным лицам

Банковские программы ссуд частным лицам были введены в 60-х гг. как способ конкуренции с компаниями проката в борьбе за долю растущего рынка потребительского кредита. Эти программы были специально разработаны для удобства финансирования покупки потребительских товаров длительного пользования, таких, как машины и бытовая техника. По данным программам заемщик выплачивает как основной долг, так и проценты, равными и регулярными (ежемесячными) взносами в течение оговоренного периода. Такой метод платежа позволяет увидеть основное отличие данного типа заимствования от традиционной банковской ссуды, а именно - способ расчета процентов.

По традиционному виду ссуды сумма причитающихся процентов рассчитывается по счету только в конце каждого периода их начисления, обычно раз в квартал или за полгода, а не ежемесячно. Кроме того, сумма процентов каждый раз уменьшается в течение срока ссуды, так как рассчитывается по уменьшающемуся дебетовому сальдо на счету. По ссудам частным лицам сумма процентов, уплачиваемых ежемесячно, не меняется и рассчитывается по единообразной ставке от первоначальной суммы ссуды. Приведем пример того, как это делается. В сентябре 1987 г крупнейшие банки назначали фиксированную ставку в размере 9% годовых по ссудам частным лицам. Предположим, что вы являетесь клиентом и договорились о ссуде в 3000 ф. ст. для покупки машины. Банк потребует от вас уплаты 9,5% от 3000 ф. ст., то есть 285 ф. ст. за каждый полный год действия ссуды. Вы должны будет выплачивать эту сумму ежемесячными взносами в 23,75 ф. ст. Наряду с процентами вам нужно будет погашать основную сумму долга; если ссуда предоставлена на три года, то ежемесячно вы должны будете погашать 83,33 ф. ст. Суммарная ежемесячная стоимость ссуды, следогштель- но, будет равна 107,08 ф. ст.

Вам может показаться, что 9,5% годовых - это очень привлекательная процентная ставка. Для сравнения: кредитование «голубых фишек» может стоить 2% сверх базовой ставки, что в сентябре 1987 г. означало бы фактическую ставку 12%. Однако эти две ставки нельзя сравнивать напрямую, так как одна рассчитывается по уменьшаюшемуся сальдо, а другая вычисляется от первоначальной (максимальной) суммы ссуды. Обшая сумма процентов, начисленных на 3000 ф. ст. вашей ссуды затри года, будет 855 ф. ст. Если бы банк рассчитывал проценты по уменьшаюшемуся сальдо ссуды, то для получения такого же процентного платежа ему нужно было бы назначить ставку 18,4% годовых, а это значительно выше ставки для «голубых фишек». Ставки, применяемые к уменьшающемуся сальдо, известны как подлинные ставки процента. Закон о потребительском кредите 1974 г. требует информирования заемщиков об эквивалентной подлинной ставке наряду с единообразной ставкой по предлагаемой ссуде, тем самым давая им возможность сознательно сопоставить различные операции, предлагаемые разными кредиторами.

Подлинная (реальная) ставка процента, которую обязан назвать кредитор, официально известна как фактическая стоимость кредита (ФСК). Формула ее расчета очень сложна. Для экономии времени и во избежание ошибок банки снабжают свои отделения распечатанными таблицами, по которым можно найти ФСК. В некоторых случаях для индивидуальных расчетов можно использовать банковский компьютер.

Еще одно отличие ссуд частным лицам от всех других разновидностей банковских кредитов - это то, что с момента взятия ссуды назначенная процентная ставка остается фиксированной в течение всего срока независимо от изменений базовой или любой другой ставки. Если ставки в целом растут, это выгодно для клиента, если они падают-для банка.

Маржа

Вы видите, что принцип действия банков и всех других финансовых посредников в отношении структуры процентных ставок заключается в том, чтобы «покупать дешево, а продавать дорого». Каждый процентный пункт различий между ставками, по которым можно получить средства, открывает для кого-то возможность получения прибыли. Большую часть этой прибыли коммерческие банки могут присваивать себе, как было показано на примере разницы (спрэда) в 12,5% между депозитной ставкой в 6% и подлинной ставкой по ссуде частным лицам, равной почти 18,5%. Однако банки, совершая такие операции, имеют и более высокие уровни затрат по сравнению со многими другими учреждениями, поскольку они заключают сделки на «розничном» рынке денег

Проценты

На «оптовых» денежных рынках стоимость на каждый фунт привлеченных средств гораздо ниже, так как участники рынков заключают сделки на значительно более крупные суммы. Маржа между ставками заимствования и кредитования может, следовательно, быть значительно меньше. В табл. 5.5 показан большой разрыв между краткосрочными ставками на 11 сентября 1987 г

Таблица 5.5. Разница между краткосрочными процентными ставками на 11 сентября 1987 г.

Тип ставки по депозитам/ссудам

Банковская ставка по депозитам «Среднесуточная» ставка денежного рынка

Доходность казначейских векселей Ставка кредитования

«голубых фишек» Подлинная ставка по ссудам частным лицам

8,5 ^ Маржа при- 9,75 I были для I учетных 12 I домов

Маржа прибыли для банков

18,5