Рынок капиталов

Последняя составляющая финансовой структуры страны, которую мы собираемся рассмотреть, это рынок капиталов. Он дополняет рынки ссуд и сбережений. Необходимо учитывать, что границы между этими рынками искусственные, и каждый из них сливается с другими для образования самостоятельного целого.

Фондовый рынок

Основным компонентом рынка капиталов является фондовый рынок, который, с точки зрения экономистов, существует между покупателями и продавцами акций компаний с ограниченной ответственностью и других ценных бумаг. Операции на этом рынке были узаконены путем учреждения Фондовой биржи (Stock exchange), на которой встречаются продавцы и покупатели и которая устанавливает правила заключения ими сделок друг с другом. Фондовые рынки Великобритании и Ирландии функционируют как один рынок; главная биржа расположена в Лондоне, несколько бирж местного значения существует в Дублине, Бирмингеме, Манчестере и Глазго. В настоящее время все эти биржи тесно связаны сетью телекоммуникаций, и это значит, что участники торгов на одной бирже хорошо информированы о том, что происходит на всех других.

Функции Фондовой биржи

Привлечение инвестиционного капитала. Фондовая биржа берет свое начало от лондонских кофейных домов, п которых собирались купцы, занимавшиеся экспортом и импортом. Любой, желающий найти инвесторов, готовых вложить деньги в деловое предприятие, мог пойти в эти места и сделать тамошним купцам соответствующее предложение. Если предложение звучало заманчиво, можно было уговорить некоторых купцов вложить требуемые средства, пообещав пропорциональную долю в прибыли и, не без оснований, право голоса в управлении предприятием.

Свое окончательное оформление такой тип инвестиций получил в акционерной компании, ставшей на сегодняшний день доминирующей формой организации бизнеса. Большинство из них - компании с ограниченной ответственностью, то есть компании, в которых ответственность ограничивается собственностью на акции. Когда создается такая компания, требуемый для бизнеса капитал делится на акции, которые затем продаются будущим инвесторам. Предположим, что новой компании нужно привлечь 500 ООО ф. ст Она может выпустить 500 ООО акций по цене 1 ф. ст каждая, или 1 ООО ООО акций по 50 пенсов каждая, или 2 ООО ООО акций по 25 пенсов. Неважно, какая будет стоимость акций, главное, чтобы все они были проданы. На лицевой стороне акции обозначен ее номинал, или номинальная стоимость. Компания называется «с ограниченной ответственностью» потому, что в случае ее ликвидации ответственность каждого инвестора за ее активы ограничена номинальной стоимостью акций, которые он согласился приобрести.

Можно организовать небольшие компании, продавая акции деловым партнерам или родственникам. Однако если требуется крупный капитал, нужно охватить более широкий круг инвесторов, и именно в этом заключается роль Фондовой биржи. В современном мире имеются технические условия для выхода на потенциальных инвесторов и без посредничества Фондовой биржи; очень эффективной может быть, например, телереклама. Но тем не менее новые выпуски акций для населения продолжают осуществляться через Фондовую биржу, благодаря ее второй функции.

Рынок для продажи уже выпущенных ценных бумаг. Большая часть работы Фондовой биржи заключается сегодня в обеспечении рынка, на котором владельцы выпущенных и зарегистрированных биржей акций, желающие продать их, могут вступить в контакт с людьми, желающими их купить. Это очень важная функция. Кто-то хочет приобрести, например, акции ICI, но не может купить их непосредственно у компании, потому что все выпущенные ею акции находятся на руках у ее акционеров. Потенциальный покупатель должен найти того, кто владеет определенным количеством этих акций и готов их продать.

Данная функция Фондовой биржи имеет жизненно важное значение для выполнения ее роли в качестве рынка новых эмиссий акций. Было бы гораздо труднее продавать новые акции неизвестного предприятия, если бы потенциальные инвесторы думали, что «замораживают» свои средства на долгие годы. Инвесторы в акции компаний, зарегистрированные на Фондовой бирже, знают, что они без проблем смогут продать их кому-то еще на бирже, когда им потребуется срочно ликвидировать акции и получить наличные. Напомним, однако, что продавцы имеют щанс выручить меньше номинальной стоимости акций, если соответствующая компания имела плохие показатели. С другой стороны, рыночная цена акций успешно действующей компании будет иметь тенденцию к повышению.

Именно вторичный рынок акций способствовал росту инвестиций в акционерный капитал публичных компаний, что, в свою очередь, стимулировало экономическое развитие Великобритании за последние 200 с лишним лет. Тот факт, что индивидуальные инвесторы могут определять текущую стоимость своих инвестиционных портфелей, сравнивая их с текущими рыночными ценами на те или иные акции, является еще одним преимуществом биржи.

Ценные бумаги Фондовой биржи

На современных фондовых рынках заключаются сделки по целому ряду различных фондовых инструментов, но главными из них продолжают оставаться долговые бумаги и акции, выпущенные акционерными компаниями.

Акции

Существуют три основных типа акций, различающихся в отнощении прав ихдержателей потрем направлениям: контроль над компанией, получение дивидендов и возврат капитала в случае ликвидации компании.

Привилегированные акции. Они дают право получать дивиденды из прибыли компании раньще прочих акционеров; дивиденды обычно выплачиваются в виде процентного платежа по фиксированной ставке. Эти акции являются кумулятивными, если иного не предусмотрено, что означает: если компания не получает достаточной прибыли для выплаты дивидендов в какой-то год, то причитающаяся сумма должна быть выплачена вместе с дивидендами следующего года, прежде чем что-либо будет уплачено другим акционерам. Если компания несет убытки два года подряд, привилегированные акционеры должны получить тройные дивиденды наследующий годит, п. Привилегированные акции участия приносят фиксированные дивиденды, а также дают право на участие в оставшейся прибыли компании вместе с держателями обыкновенных акций.

Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собраниях акционеров компании. Тем самым они не участвуют в управлении бизнесом. Более того, привилегированный статус этих акций не всегда сохраняется при возврате капитала в случае ликвидации компании, хотя некоторые компании могут предусматривать это в своих уставах. Но если такое условие отсутствует, привилегированные акционеры разделяют с владельцами обыкновенных акций шансы вообще не получить своих денег назад. Некоторые привилегированные акции участия в случае ликвидации также дают их держателям право на разделение с обычными акционерами суммы любых нераспределенных резервов или каких-либо оставшихся активов.

Обыкновенныё акции. Конкретные права держателей обыкновенных акций меняются согласно уставам компаний, но в целом они получают дивиденды из оставшейся нераспределенной прибыли. Дивиденды колеблются вместе с уровнем заработанной прибыли. Если дела компании идут успешно, держатели обыкновенных акций могут получать гораздо более высокий доход от дивидендов, чем привилегированные акционеры; если же дела идут плохо, на их долю может вообще ничего не остаться.

Держатели обыкновенных акций осуществляют контроль над компанией, так как имеют право посещать собрания акционеров и принимать участие в голосовании. Помимо всего прочего это дает им право выбирать директоров, ответственных за деятельность компании и ее сотрудников. На самом деле, мало кто из акционеров посещает ежегодные общие собрания, на которых назначаются директора; вместо этого они передают право голоса представителю компании, который голосует за выбранного ими кандидата. Большая часть акций во многих общественных компаниях сегодня принадлежит институциональным инвесторам, таким, как страховые компании и пенсионные фонды. Из этого следует, что голос частного инвестора по существу не оказывает влияния на управление компанией.

Если компания ликвидируется, держатели обыкновенных акций полномочны разделить между собой остаточную стоимость активов, после того как будут выплачены все долги кредиторам и привилегированным акционерам компании. Иными словами, они владеют собственным капиталом компании, откуда и их название «собственники компаний». Из сказанного можно сделать вывод, что обыкновенные акции — это «рисковые» акции (после выполнения всех обязательств у ее владельцев может не остаться капитала), и они несут в себе наибольший потенциал как прибыли, так и убытков.

Акции с отсроченными дивидендами. Они встречаются довольно редко, но все же иногда выпускаются для учредителей или сотрудников компании. Держателям этих акций не выплачиваются какие-либо дивиденды, пока адекватные дивиденды не будут получены привилегированными и обыкновенными акционерами. Однако оставшаяся прибыль может быть распределена между держателями акций с отсроченными дивидендами. Это значит, если компания функционирует достаточно успешно, именно держатели отсроченных акций получат главную выгоду.

Акционерный капитал. Полностью оплаченные акции могут быть преобразованы компанией в акционерный капитал. Между тем в настоящее время это не дает никаких преимуществ, и инвестиции акционера в компанию остаются теми же, только обозначаются в других терминах. Например, 1000 акций по 1 ф. ст. могут быть преобразованы в акционерный капитал стоимостью в 1 ООО ф. ст. Существенное отличие акционерного капитала от акций состоит в том, что акционерный капитал выражается в деньгах, и сумма его может быть выражена также в дробных числах, например капитал стоимостью в 89,75 ф. ст. Акции, наоборот, являются долями, например 10, 50 или 500 акций (долей), и могут передаваться только как таковые.

Аолговые обязательства компаний

(заемные акции)

Многие компании часть своего долгосрочного капитала привлекают за счет выпуска долговых обязательств и облигаций. Эти ценные бумаги отличаются от акций, поскольку представляют собой долг компании, причитающийся держателям бумаг. Они не дают право на собственность какой-либо части компании. Доход по этим ценным бумагам выплачивается в процентах от предоставленной держателями суммы. Держатели облигаций имеют право получать проценты независимо от того, получает ли компания прибыль или нет.

Долговые обязательства могут быть погашаемыми и непогашаемы- ми. Погащаемые долговые бумаги выкупаются компанией в установленный срок или в течение установленного периода. Непогащаемые бумаги остаются в обращении неопределенное время или до ликвидации компании. В случае ликвидации держатели долговых обязательств рассматриваются как кредиторы и имеют право на возврат полной суммы долга до распределения каких-либо активов между акционерами. Многие долговые обязательства выпускаются под обеспечение частью активов компании. Это еще больше уменьшает риск потери денег для их держателей.

Таким образом, владельцы долговых бумаг имеют большую надежность как капитала, так и процентов, по сравнению с акционерами. Однако нужно помнить, что они не получают никакой дополнительной выгоды, как бы успешно ни шли дела компании. Вся добавочная прибыль и растущая стоимость бизнеса принадлежит только акционерам как владельцам своей компании.

Государстенные долговые обязательства

(«с золотым обрезом»)

Из главы 2 мы уже знаем, что большую часть долгосрочного финансирования правительство получает от эмиссий долговых обязательств. Деньги, которые оно берет взаймы таким образом, используются для завершения долгосрочных проектов, таких, как строительство дорог, больниц и т. п. Такие правительственные ценные бумаги обычно называются бумагами с золотым обрезом (или золотообрезными), потому что в прошлом сертификаты на обязательства, выдававшиеся инвесторам, имели по краям позолоченный кант.

С точки зрения инвестора, государственные долговые обязательства мало чем отличаются от долговых бумаг компаний. Большинство из них являются погашаемыми и имеют определенный срок выкупа правительством в будущем, либо в какую-то конкретную дату, либо между двумя датами. Некоторые из них не имеют срока погашения. Это означает, что для их тиража не назначен конкретный срок и правительство по своему усмотрению может решать, когда их погашать или даже погашать ли вообще. Как и долговые обязательства компаний, большинство государственных долговых бумаг имеют фиксированную ставку процента, рассчитываемую от номинальной стоимости, хотя в последние годы стали выпускаться обязательства и под плавающие процентные ставки.

Когда правительство осуществляет новую эмиссию долговых обязательств — через Казначейство, - населению предлагается подписка на них. Инвестор, желающий впоследствии реализовать свои капиталовложения или их часть, может продать государственные бумаги через Фондовую биржу, подобно ценным бумагам компаний. Рыночная цена на государственные долговые обязательства будет колебаться в зависимости от двух факторов: сколько времени остается до погашения бумаг и в каком соотношении процентные ставки на рынке находятся со ставкой процента по обязательствам, известной как купонная ставка. Если общей тенденцией является рост процентных ставок, то рыночная цена на долговые бумаги будет падать, чтобы обеспечить инвестору конкурентную норму дохода на его инвестиции. Если ставки падают, то происходит обратное. Однако, если долговое обязательство близко к погашению на момент выкупа по номиналу, держатель вряд ли продаст его по слишком низкой цене, так как предпочтительнее будет подождать наступления срока тиража.

Новые выпуски акций

Когда учредители компании хотят привлечь средства за счет размещения акций среди населения, они прежде всего должны опубликовать проспект эмиссии. В нем будут указаны цели компании, характеристики ее деятельности в прошлом в качестве частной фирмы, если это имело место, выдержки из балансов прошлых лет и т. п. Цель проспекта эмиссии заключается в том, чтобы потенциальные инвесторы, получив адекватную информацию могли составить свое мнение о шансах компании на успех и тем самым уберечь себя от ошибки. Копия проспекта до его публикации должна быть представлена в Бюро регистрации компаний.

Фондовая биржа сама по себе не принимает участия в выпуске новых акций, так как ее роль сводится ко вторичной перепродаже акций. Тем не менее существование биржи, как было показано, имеет жизненно важное значение для рынка новых эмиссий, так как простота, с которой зарегистрированные акции могут продаваться, побуждает людей к инвестированию, поскольку они знают, что смогут легко преобразовать инвестированные средства в наличные. Прежде чем может быть разрешена торговля акциями любого предприятия на Фондовой бирже, необходимо получить разрешение от Совета биржи. Совет проверит, соответствует ли компания всем нормам, регулирующим деятельность биржи, и только потом примет решение о включении ее в список компаний, акции которых допускаются к торгам в операционном зале биржи. Эта процедура известна как допуск к котировке (листинг), а сами акции становятся зарегистрированными (или прошедшими листинг) ценными бумагами.

В 1980 г. Фондовая биржа открыла рынок для незарегистрированных ценных бумаг, за которым позднее последовало открытие «третьего рынка». Эти рынки являются филиалами главной биржи, на которых ведется торговля акциями одобренных публичных компаний, но которые не могут квалифицироваться по полному листингу В целом это мелкие предприятия, неудовлетворяющие минимальным критериям, установленным для сумм выпущенного капитала. Инвестиции в незарегистрированные акции чуть более рискованны, чем в зарегистрированные ценные бумаги, но они дают возможности для очень впечатляющего прироста капитала.

Выпуск новых акций может быть предпринят и самой компанией. Но гораздо чаще новая эмиссия поручается эмиссионным домам, например торговым банкам или фондовой брокерской фирме. Чтобы ог- раднть себя от вероятности того, что часть акций останется нереализованной, эмиссионные дома могут нанимать гарантов подписки (андеррайтеров), например банки и фондовых брокеров, которые соглашаются выкупать любое количество не распроданных населению акций. Это очень важно в тех случаях, когда не удается обеспечить минимальный уровень подписки и акции не могут быть размещены. Существует несколько способов проведения эмиссии.

Предложение акций для продажи широкой публике

Новый выпуск целиком покупается эмиссионным домом, который затем перепродает акции по более высокой цене населению. Цены на продажу акций фиксируются, и очень часто они значительно превыща- ют номинальную стоимость. В «респектабельной прессе» печатается реклама выпуска, и копии проспектов эмиссии делаются доступными для инвесторов.

Предложение акций для продажи путем торга

Этот метод становится все популярнее. Вместо того чтобы предлагать акции по фиксированной цене, инвесторов просят подать заявки на по- купкужелаемогочислаакцийсуказанием максимальной цены, которую они готовы заплатить. Если подписка на выпуск превышает подписную сумму (т.е. если число заявок превышает число предлагаемых бумаг), то акции, конечно, размещаются среди заявивших самую высокую цену.

Частное размещение подписки

Поданной процедуре эмиссионный дом подписывается на весь выпуск новых акций, а затем приглашает своих клиентов, например страховые компании или пенсионные фонды, купить их по более высокой цене. В другом случае эмиссионный дом можетсам не подписываться на покупку, а выступать агентом компании-эмитента при размещении ее акций, получая комиссионные за брокерские услуги, известные как куртаж. Частное размещение - это популярный способ привлечения средств для мелких публичных компаний, делающих выпуски на слишком малые суммы, чтобы объявлять общественную подписку или торги.

Компания, акции которой уже прошли листинги котируются на бирже, может иногда проводить последующие эмиссии своих акций, предлагая их по цене, равной номиналу акций в обращении. Эти последующие выпуски принимают одну из двух форм.

Льготная эмиссия

Она осуществляется, когда компании требуется привлечение дополнительных финансоввых ресурсов. Новые акции предлагаются для продажи, причем правила Фондовой биржи требуют, чтобы первоочередное право купить их или отказаться от покупки было предоставлено существующим акционерам. Если они не хотят использовать свое право подписки на новые акции, они могут переуступить его или продать кому-то еще.

Бонуснпя (бесплатная) эмиссия

Эта эмиссия не приносит компании дополнительных средств. Новые акции выдаются существующим акционерам, например, одна новая акция - за каждые две уже имеющиеся. Бонусные эмиссии обычно являются методом распределения удержанной прибыли.

Работа Фондовой биржи

На Фондовой бирже инвестор может купить или продать акции и долговые обязательства, выпущенные как зарегистрированными, так и незарегистрированными компаниями, а также участвовать в сделках по правительственным ценным бумагам. До октября 1986 г. торговля на бирже фактически велась джобберами. Каждый джоббер специализировался по определенному виду ценных бумаг и в определенном секторе экономики. Простой инвестор не мог обращаться к джобберу напрямую, а был вынужден пользоваться услугами брокера, выступающего посредником между инвестором и биржей.

В 1986 г произошло коренное изменение в способе заключения сделок на Фондовой бирже, и старая система разделения функций принципала и посредника была отменена. Эта перемена получила название «биг бэнг» («большой взрыв»). По новой системе всех участников торгов, осуществляющих операции на рынке,можно подразделить на два типа.

Маркет мейкеры

Маркет мейкеры во многих отношениях выполняют функции бывших джобберов и могут вступать в сделки с инвесторами, не являющимися членами биржи. Они покупают и продают ценные бумаги на рынке, специализируясь в определенных областях, и заключают сделки как принципалы, иначе говоря, ведут свой собственный учет по сделкам.

Брокеры—дилеры

Они похожи по своим функциям на брокеров старой системы, но сейчас они также могут покупать и продавать ценные бумаги от своего имени наряду с размещением приказов у участников рынка от имени клиентов. Так, например, когда клиент дает приказ на продажу, брокер- дилер может либо сам купить акции, либо договориться о сделке с мар- кет мейкером. В первом случае он будет действовать как принципал, а во втором - как агент. Но в любом случае на момент получения приказа брокер-дилер обязан продать акции по наилучшей цене, и он должен информировать своего клиента о том, в каком качестве он выступает.

Автоматические котировки Фондовой биржи (SEAQ)

Рыночная цена ценной бумаги устанавливается по котировкам мар- кет мейкеров, ведущих торги данным типом ценных бумаг До «Биг Бэнг», для того чтобы заключить сделку по наилучшей цене, необходимо было обратиться к джобберу или к нескольким джобберам непосредственно в торговом зале Фондовой биржи. Теперь сделки могут заключаться через систему Автоматических котировок Фондовой биржи, обычно называемую SEAQ. Это компьютеризованная система, установленная биржей, в которую создатели рынка вводят свои цены покупки и продажи для каждого типа ценных бумаг. Члены Фондовой биржи, включая брокеров-дилеров, имеют свои собственные терминалы и мониторы, на которых они могут видеть текущие цены. По этой системе они и определяют наилучшую цену для сделки. Поскольку сделки можно заключать, не отходя от компьютера, больше нет необходимости лично присутствовать в торговом зале Фондовой биржи, хотя он и продолжает функционировать.

Контрактные уведомления

Инвесторы продолжают называть как маркет мейкеров, так и броке- ров-дилеров фондовыми брокерами (или просто брокерами). Заключив сделку для клиента, «брокер» высылает ему контрактное уведомление, в котором указываются детали сделки и в качестве кого выступал брокер (принципала или агента). Сюда включается информация о количестве купленных или проданных акций, о достигнутой цене и об общей сумме к уплате или получению. Вместе с контрактным уведомлением клиент-продавец также получает документ о продаже акций для подписи. Этот документ подтверждает согласие клиента и дает право на передачу акций и переход права собственности на них от продавца к покупателю, на чье имя они будут зарегистрированы. Акции обычно не передаются напрямую покупателю, а сначала проходят через специальную посредническую компанию при Фондовой бирже, называемую Sepon Limited {Sepon - это сокращение от Stock Exchange Pool Nominees, Объединение номинальных держателей акций для их хранения при Лондонской фондовой бирже). Все проданные акции какой-либо компании объединяются в «пул», из которого берутся акции для продажи. Эта процедура впервые была введена в 1979 г., когда Фондовая биржа внедрила централизованную компьютеризованную систему расчетов по проданным и купленным акциям. Эта система называется Talisman {Transfer Account Lodgement for Investers, Stock Management for Jobbers - переводы акций для инвесторов, управление акциями для джобберов), и в ней используется особый бланк передачи акций, так называемый трансферт Tglisman. Большинство расчетов по сделкам купли-продажи акций в Великобритании сейчас осуществляется по этой системе (образец трансферта Talisman см. на рис. 4.5).

В контрактном уведомлении также указывается дата окончания срока контракта. Сделки по государственным долговым обязательствам всегда заключаются на наличной основе. Другими словами, покупатель должен заплатить, как только он получит контрактное уведомление. Расчеты по всем прочим сделкам проводятся в конце расчетного периода, на протяжении которого они были заключены. Фондовая биржа делит год на несколько расчетных периодов, обычно продолжительностью в две или три недели, и все расчеты по сделкам за один период проводятся в одно время. Расчетный день — всегда второй понедельник после конца расчетного периода. Расчетный период дает брокерам время и возможность для оформления всех необходимых документов. Его преимуществом является также то, что джобберам не нужно подводить баланс продаж и покупок каждый день. К сожалению, он облегчает спекуляцию акциями брокерам, которых называют «быками» и «медведями».

Когда маркет мейкера просят назвать котировку определенного типа акций, он не задает вопрос, какую ценуу него хотят узнать—покупки или продажи, - а сразу называет две котировки для обеих возможностей. Это заставляет его назначать конкурентные цены. Цена, по которой он готов приобрести акции, будет ниже, чем цена, по которой он их готов продать. Разница между двумя ценами называется спрэдом и является источником прибыли для маркет мейкера, так как он не берет комисси-

7 Основы банковского дела              193

Talisman

трансферт

продажи

Этот трансферт является следствием сделки на Фондовой бирже и освобожден от уплаты пошлины

Название компании Описание ценной бумаги

Имя (имена) зарегистрированных держателей должно быть дано полностью; адрес указывается, если есть только один держатель. Если перевод средств производится незарегистрированным участником, то укажите его имя (название) и положение (напр., душеприказчик)

Глава 4. Сбережения и инвестиции

Рис. 4.5. Бланк трансферта Talisman,

предоставленный Е СоисИтап amp; Со. Ltd.

онных за свои услуги. Маркет мейкер, заключающий контракт на продажу акций, до этого мог заключить сделку на их покупку у кого-то еще. Но если этого не было, он должен «сбалансировать свои сделки», совершив такую покупку. Если он просчитался, котируя цены, ему придется платить за акции больше, чем он за них получил.

«Быки» - это оптимисты. Они надеются на рост рыночной цены на какой-то тип акций. В начале расчетного периода они размещают приказ на покупку этих акций, намереваясь позже продать их с прибылью. Если покупка и продажа акций осуществляется в течение одного расчетного периода, самим «быкам» не нужно платить денег, так как они просто получат разницу между ценой покупки и продажи за вычетом брокерских комиссионных и других накладных расходов. Конечно, если цены упадут, «быки» понесут убытки по сделкам. На жаргоне фондового рынка «бычий» означает «оптимистичный».

«Медведи», наоборот, - пессимисты. Они ожидают падения рыночной цены на какие-то акции и в начале расчетного периода размещают приказ о продаже некоторого числа акций, которых у них фактически нет. Если за этим последует приказ на покупку этих акций в конце того же расчетного периода, все пройдет для них нормально. Если цена действительно снизилась в середине периода, медведи получат прибыль, так как заплатят меньше за покупку, чем они получили за продажу Однако при росте цен их позиция, конечно, уязвима.

Инвесторы

Неверно было бы считать Фондовую биржу исключительно местом для спекуляции. Большинство заключаемых сделок - это настоящие инвестиции с целью получения дохода или прироста капитала в будущем. Кто же эти инвесторы? Данные, опубликованные несколько лет назад Королевской комиссией по учету благосостояния во главе с Лордом Даймондом, говорят о том, что чуть более двух миллионов людей в Великобритании владели акциями напрямую, а еще миллион инвестировал через паевые фонды и инвестиционные тресты. Эти цифры, однако, блекнут по сравнению с числом людей, от имени которых акциями и долговыми бумагами владеют институциональные инвесторы.

Институциональные инвесторы представлены в основном страховыми компаниями и пенсионными фондами. Около четырнадцати миллионов людей инвестируют средства в страхование жизни, а около один-

т              195 надцати миллионов - в пенсионные фонды. В дополнение к последней категории многие профсоюзы организуют благотворительные фонды дня поддержки своих членов при выходе на пенсию или во время болезни. Эти учреждения имеют в своем распоряжении огромные суммы денег Большая часть этих средств инвестируется через фондовый рынок для обеспечения прироста капитала и дохода. Пенсионные фонды, например, зависят от дохода, получаемого ими от вложений в акции и облигации, чтобы выплачивать пенсии, когда их члены прекращают трудовую деятельность. Институциональные инвесторы незаинтересованы в спекуляции, и они в значительной мере способствуют стабильности рынка капиталов.

Регулирование

Отказ от разделения функций (брокеров и джобберов) на Фондовой бирже привел к появлению больших возможностей для мошенничества при ведении торгов, например котирования цены для покупателя, серьезно превышающей рыночные цены. Для того чтобы это предотвратить, Управление по ценным бумагам и инвестициям {SIB) осуществляет надзор за всеми операциями в области инвестирования, в том числе и за фондовым рынком.

Находясь под общим надзором SIB, Фондовая биржа получила статус саморегулируемого учреждения, что означает, что Фондовая биржа сама несет ответственность за повседневный надзор за деятельностью ее членов. Члены Биржи должны следовать кодексу поведения, содержащему правила, обеспечивающие защиту инвестора. Например, брокерские фирмы, занимающиеся торговлей ценными бумагами, нередко получают доступ к конфиденциальной информации о своих клиентах. Подобная информация может позволить некоторым членам фирм предугадать изменения в ценах на акции и использовать это для собственной выгоды. Подобные ситуации рассматриваются как незаконные операции с ценными бумагами на основе «внутренней» информации о клиенте. Для их предотвращения от брокеров требуется создание внутрифирменных «барьеров», известных как «китайские стены», чтобы пресечь утечку конфиденциальной информации.

Все фирмы, занимающиеся торговлей ценными бумагами, обязаны назначать ответственных за надзор, которые должны следить за соблюдением правил кодекса поведения.