Природа процентов

Что такое проценты?

Процент проще всего определить как стоимость использования чужих денег или, если рассматривать его с другой стороны, - это цена, назначаемая за разрешение использовать ваши деньги.

Кредиторы и инвесторы

На данном этапе важно напомнить о различии между кредитованием и инвестированием денег Как кредиторы, так и инвесторы ожидают получения какого-то дохода на вложенный капитал, однако их отношение к этому доходу будет отличаться, что связано с различным использованием их капитала. Деньги, данные взаймы, должны быть возвращены на каком-то этапе в будущем, тогда как инвестированные деньги - нет. Так, например, деньги, внесенные на банковский счет, то есть данные банку взаймы или истраченные на покупку вновь выпущенных государственных облигаций, в конечном счете будут возмещены по номинальной стоимости. И хотя в первом случае деньги могут быть возвращены по требованию, а во втором — только по истечении срока займа, кредиторы могут быть уверены, что в конце концов они вернут себе то, что вложили. А тем временем они могут ожидать получения адекватных процентов на «свои» деньги. Если будет предложен неадекватный уровень процентных выплат, потенциальные кредиторы могут предпочесть вложитьденьги каким-то другим способом или просто держать их при себе.

Инвесторы, с другой стороны, не могут ожидать возврата своих денег полностью.

На практике, однако, различие между кредитованием и инвестированием может быть не столь явным, как в приведенных нами примерах.

Использование инвестированных средств может варьироваться в очень широком диапазоне, и иногда кредитование сливается с инвестированием. Возьмем, к примеру, сберегательные вклады строительного общества. Владельцам сбережений во многих сберегательных обществах предлагается на выбор вносить деньги либо на депозитный, либо на паевой счет. Первый вклад будет ссудой обществу, а второй - нет, хотя в целом условия обоих типов счетов примерно одинаковые. По депозитному счету может выплачиваться чуть более низкая ставка процента, потому что капитал владельца сбережений размещен чуть более надежно, но на самом деле вероятность лишения средств на паевом счету практически отсутствует

Нормы дохода

Процентные ставки выражаются как процент в годовом исчислении от взятой взаймы или одолженной суммы. Так, если бы за ссуду на покупку дома назначалась ставка 15% годовых, то заемщики знали бы, что им придется платить кредитору 15 ф. ст ежегодно на каждые 100 ф. ст. ссуды. Аналогично этому, если объявлена ставка 10% годовых по банковским депозитам, то владельцы сбережений будут знать, что они могут получить 10 ф.

Хотя принято говорить о какой-то одной ставке процента, на самом деле всегда действуют различные процентные ставки. Ставки процента по банковским депозитам для разных банков, например, можно сравнивать между собой, а также с нормой дохода, поскольку она тоже выражается в процентах от инвестиций. Процентный доход от любого вложения средств можно без труда рассчитать, выразив сумму полученного годового дохода как процент от первоначально инвестированной суммы. Возьмем, к примеру, инвестора, купившего пять лет назад 1000 акций компании с ограниченной ответственностью по цене 50 пенсов за акцию и получившего в прошлом году суммарные дивиденды в 75 ф.ст., т. е. по 7,5 пенса на акцию. Это соответствует процентному доходу в 15% на первоначальные инвестированные средства (см. табл. 5.1).

Таблица 5.1. Расчет процентной нормы дохода на инвестиции

Годовой доход X 100

Доход в процентах =

Инвестированная сумма ? 75 X 100

? 500

Конечно, может оказаться, что потенциальный новый инвестор не сможет купить акции этой компании за ту же цену В этом случае процентный доход будет определяться с учетом текущей рыночной цены. Предположим, что сейчас рыночная цена акции достигла 75 пенсов. Это значит, что стоимость 1000 акций возросла до 750 ф. ст. Если дивиденды останутся на том же уровне, что и в прошлом году, процентный доход для нового инвестора будет уже 10%:

? 75 X 100

? 750

Как видите, изменение цены акций увеличило текущую стоимость капитала, вложенного в акции первым инвестором, с 500 ф. ст. до 750 ф. ст, но это не отражено в процентном доходе, который мы рассчитали. Формула расчета, примененная нами, дает в результате то, что известно как текущий процентный доход. Если бы инвестор рещил продать свои акции, то можно было бы рассчитать процентный доход с учетом стоимости погащения (продажи), который учитывает прирост капитала.

Как правило, инвесторов устраивает более низкий текущий доход по акциям, чем процентная ставка по депозитам, приемлемая для владельцев сбережений. Причина этого в том, что они надеются воспользоваться результатами прироста капитала. Прирост капитала чрезвычайно важен в периоды высоких темпов инфляции, которые Великобритания переживала в последние 30 лет, так как он помогает сохранить реальную покупательную способность первоначальных инвестиций. Напомним, однако, что для инвестиций возможность прироста капитала неизбежно сопровождается и противоположной возможностью - потери капитала.

Почему начисляются проценты?

Позже мы рассмотрим, чем определяются конкретные уровни процентных ставок в любой конкретный момент. Однако прежде чем принять ту или иную процентную ставку, полезно проанализировать факторы, принимаемые во внимание заемщиками и кредиторами. Эти факторы объясняют, скорее, не общие уровни ставок, а различия между процентными ставками. В целом предпочтения кредиторов имеют больший вес, так как без них не могло бы быть заемщиков; кроме того, всегда найдутся такие, кто готов брать взаймы за любую цену.

Капиталоотдача

В главе 2 говорилось, что в средневековье церковь сурово наказывала за грех лихоимства любого, кто взимал проценты за ссужение денег Подобным образом марксизм осуждает капиталистов, получающих прибыль от инвестированных ими денег «за счет» рабочих, которые могут вложить в экономику только свой труд. Отправной точкой обоих суждений является, очевидно, понятие о том, что аморально «ничего не делать» и «что-то» за это получать. Однако можно поспорить: как капитал, так и труд, или то и другое вместе, могут быть использованы для производства того, чего раньще не было. И если «рабочий» заслуживает оплаты за использование его труда, то можно считать, что и «капиталист» заслуживает оплаты за использование его денег

Предположим, что вам удалось сэкономить из своего дохода 10 ООО ф. ст. и вам бы хотелось с пользой истратить эти деньги. Вы можете решить, например, организовать небольшое огородное хозяйство и потратите средства на аренду участка земли на год и на покупку годового запаса семян и удобрений. В конце года вы соберете урожай и продадите его за 11 ООО ф. ст. Доход в 1000 ф. ст., или 10%, был получен в результате вложения капитала в 10 ООО ф. ст Должны ли другие завидовать этому доходу? Такой доход называют чистой (нетто) капиталоотдачей, и в связи с этим возникают две важные проблемы.

Во-первых, наш проект полностью зависел от наличия капитала. Тому, кто не сэкономил 10 ООО ф.ст., пришлось бы брать его взаймы, и он, вероятно, готов был бы заплатить за это при условии, что стоимость ссуды, то есть выплата процентов не превышала бы чистой капиталоот- дачи. В конечном счете, способность выплатить проценты зависит от чистой капиталоотдачи. Во-вторых, владельца капитала пришлось бы уговорить выдать ссуду, пообещав некоторый доход на капитал. Если не предлагаются проценты, капиталист может счесть более заманчивым самому заняться выращиванием овощей. Из сказанного следует, что процентная ставка находится где-то между ставкой, которая не позволила бы заемщику иметь чистую прибыль, и ставкой, при которой кредитор предпочел бы сделать работу сам.

Следует отметить, что выплата процентов также побуждает людей отказаться от текущего потребления, чтобы накопить капитал для инвестирования. Если бы никто не делал подобных «сбережений», в долгосрочной перспективе это могло бы иметь серьезные разрушительные последствия для экономики. При дальнейшем чтении вы увидите, что процентные ставки являются важной, но не единственной причиной сбережений.

Ликвидность

Кредитор, передавая средства заемщику, в известной степени отказывается от ликвидности, и уплата процентов в какой-то мере может рассматриваться как компенсация за это. Однако некоторые виды кредитования настолько ликвидны, что эта компенсация минимальна, если она вообще имеетместо. Примером могут служить банковские вклады. Поте- кущим счетам как самым ликвидным типам вкладов, как правило, вообще не выплачиваются проценты. Подепозитным счетам не производятся сложные операции перечисления денежных средств и теоретически требуется краткосрочное уведомление о снятии денег со счета, хотя на практикеэтимобычно пренебрегают; поэтим причинам процентная ставка определяется исходя из более низкого уровня ликвидности.

Таким образом, следует ожидать, что чем дольше срок кредита, если он дается на фиксированный период, или чем больше период уведомления перед возвратом средств, тем выше будет процентная ставка. В целом это действительно так, особенно по ссудам или депозитам с различными периодами уведомления. Так, деньги, размещенные «до востребования, или без уведомления», на денежном рынке будут иметь более низкую процентную ставку, чем деньги, вложенные в казначейские векселя со сроком погашения через 91 день.

Тем не менее, когда деньги ссужаются на фиксированный срок, процентная ставка не всегда будет больше для более длительных периодов. Если ожидается общее снижение процентных ставок в обозримом будущем, то заемщики не будут заинтересованы в долгосрочных ссудах под высокие фиксированные проценты. Таким образом, если кредиторы не снизят ставки на долгосрочные ссуды, то заемщики предпочтут брать деньги на короткий срок, надеясь рефинансировать свои нужды позже под более низкие проценты. Следовательно, в такие периоды процентные ставки по долгосрочным ссудам с фиксированным сроком или депозитам будут компромиссом между желанием кредиторов, отказывающихся от ликвидности, поднять их и желанием заемщиков, ожидающих более низких ставок в будущем, снизить их.

Фактор риска

Предоставление кредита основано на предположении о том, что в конечном счете он будет возвращен. Каждая ссуда связана с риском (каким бы малым он ни был), что она не будет погащена. Естественно, чем больще риск, связанный со ссудой, тем более высокого вознаграждения требуют кредиторы, прежде чем расстанутся со своими деньгами. Некоторые предложения настолько рискованны, что кредиторы не соглашаются на них ни за какую цену Таким образом, теоретически процентная плата разделяется на собственно проценты, то есть стоимость «проката» денег, и на вознаграждение за принятый риск.

На практике банковские вклады и покупка государственных облигаций (с золотым обрезом) рассматриваются владельцами сбережений как свободные от риска способы размещения средств, так как ведущие банки или правительство вряд ли когда-либо будут не в состоянии оплатить свои долги. Если бы это случилось, то рухнула бы вся денежно- кредитная система страны. Из этого следует, что преобладающие нормы дохода по такого рода средствам вложения денег наиболее близки к собственно процентному платежу, а любые кредитные учреждения, кроме ведущих банков, вынуждены для привлечения вкладов предлагать более высокие процентные ставки. Это происходит потому, что вкладчики осознают хоть и незначительный, но реальный элемент риска возможной потери своих денег. Дополнительные проценты, которых они требуют, - это мера оценки их риска.

В процентной ставке также содержится и стоимость оценки риска, которая тесно связана с вопросом о компенсации за принятие риска. Так, банковские программы ссуд частным лицам предлагаются под самые высокие ставки по сравнению со многими другими видами банковских кредитов, покрывая как более высокие уровни риска, обусловленные данным типом кредитования, так и затраты на управление этими программами. Интересно отметить, что некоторые ссуды частным лицам определенно имеют более высокий уровень риска, чем другие. Однако учитывая, что все ссуды, предоставленные по профамме, выдаются на одинаковых условиях, риск и доход, с точки зрения банка, должны в конечном счете уравновешиваться.

Ставка процента

Мы уже отметили, что ставки процента связаны с чистой капитало- отдачей, но не идентичны с ней. В любой период времени в экономике существует множество различных ставок, например банковская базовая ставка, ставка по казначейским векселям, ставка по ссудам частным лицам и т.д. Они отличаются друг от друга по причинам, которые мы уже рассмотрели, но когда происходят изменения ставок, тенденция такова, что все они колеблются вместе, или, по крайней мере, эти колебания близки друг к другу, и поэтому разницы между ставками не меняются. Что же является причиной этих общих колебаний? Среди экономистов существуют определенные разногласия по этому вопросу Мы рассмотрим здесь несколько наиболее важных теорий.

Теория ссудных капиталов

Разные люди, фирмы и организации имеют различные временные предпочтения относительно использования своих денег. Некоторые предпочитают использовать крупную сумму денег сейчас, даже если это означает, что у них будет меньше денег в будущем. Они являются потенциальными заемщиками, которых вполне устраивает платить проценты сверх необходимых выплат основного долга, хотя это и уменьшает доход в их распоряжении на время погашения ссуды. Другая категория - это потенциальные кредиторы или сберегатели, откладывающие деньги на будущее и довольствующиеся тем, что их капитал будет увеличен за счет накопления процентов. Так, например, покупка вещи стоимостью в 120 ф.ст. может быть сделана немедленно, после получения ссуды, за которую надо выплачивать по 10 ф. ст. в месяц вместе с процентами в течение года. И наоборот, покупатель может откладывать по 10 ф. ст. в месяц и купить вещь в конце года, и в этом случае он также получит проценты, накопившиеся за год от сбережения денег Таким образом, каждый должен решить, что для него лучше: иметь вещь сейчас, но платить за это проценты, или получая проценты, ждать целый год до приобретения желаемой вещи. Ясно, что уровень процентных ставок будет оказывать важное влияние на это решение.

В самом упрощенном виде теория ссудных капиталов утверждает, что действующие ставки процента в любой момент представляют собой равновесную цену, по которой спрос на кредит тех, кто предпочитает иметь товары сейчас, будет уравновешен с предложением ссудных капиталов того, кто предпочитает получать проценты. Это и есть «классический» — хотя некоторые могут назвать его старомодным — взгляд на то, как устанавливается общий уровень процентных ставок. На рис. 5.1 показано, как это происходит при заданном уровне спроса и предложения ссудных капиталов, при котором равновесная цена заемных средств равна 7%. Спрос обозначен кривой D-D, а предложение - кривой S-S.

(Равновесная цена)

Объем спроса и предложения заемных/кредитных фондов (млн. ф. ст.)

Рис. 5.1. Теория ссудных капиталов: определение равновесной цены

Если процентные ставки находятся на уровне 5%, возникает избыток спроса, и процентные ставки начинают расти, побуждая большее число людей делать сбережения, пока спрос и предложение не придут к равновесию на уровне 7%. И наоборот, если процентные ставки - на уровне 9%, возникает избыток предложения, и кредиторам приходится снижать процентные ставки, чтобы стимулировать заимствования. Одновременно с этим снижение ставок заставит некоторых людей ликвидировать свои сбережения в финансовых учреждениях, например в банках, а это приведет к уменьшению предложения ссудных капиталов. Для кого-то рост процентных ставок является стимулом для сокращения их сбережений, потому что они могут получить тот же уровень доходности на меньшую сумму капитала. Однако большинство людей придерживаются другого мнения. Их привлекает возможность увеличения своих сбережений за счет повышения ставок.

К сожалению, процентная ставка - не единственный фактор, определяющий уровни предложения и спроса ссудных капиталов. Когда изменение предложения или спроса вызывается одним из этих факторов, на нашей диаграмме приходится чертить новую кривую спроса или новую кривую предложения, как показано на рис. 5.2.

10 20 30 40 50 Объем спроса и предложения заемных/кредитных фондов

Рис. 5.2. Теория ссудных капиталов: изменения спроса

q

На данном рисунке увеличение спроса на кредитные ресурсы было вызвано другими экономическими факторами, и спрос возрос с первоначального уровня (кривая D-D) до более высокого (кривая/)'-/)'). Это обусловило повышение равновесной ставки процента с точки ^до точки Е}. Здесь мы должны задать вопрос: какие факторы, кроме процентных ставок, могут вызывать изменения в уровне предложения или спроса на капитал? Теория ссудных капиталов не всегда может дать убедительные ответы на этот вопрос.

Предложение кредита. Источником кредитных ресурсов являются сбережения, предоставляемые либо непосредственно владельцем сбережений, либо через сберегательные учреждения, объединяющие их в крупные суммы. Как отмечалось в главе 2, склонность к сбережениям не всегда определяется возможностью получения дохода от сбережений. Всегда будет существовать какое-то число сбережений независимо от ставки процента.

Может показаться, что главной причиной склонности к сбережениям является индивидуальный уровень дохода. Ниже определенного уровня дохода люди не могут позволить себе откладывать сбережения, так как они вынуждены тратить средства и на необходимое потребление. С другой стороны, как только их доход начинает превышать расходы, появляется стремление сберегать по разным причинам, которые мы уже рассматривали. Богатство или его отсутствие для нации в целом - очень важный фактор в определении уровня предложения денег. В «богатом» обществе, таком, как Великобритания, всегда будет много людей, которые смогут себе позволить делать сбережения, и национальные сбережения будут велики. В бедной стране, хотя и найдется небольшое количество богатых людей, в целом будет меньше сберегателей и сбережений.

Экономическая и политическая стабильность страны также может быть важным фактором. Если существует опасность, что отложенные деньги будут потеряны в результате государственного переворота или обесценятся вследствие краха денежной системы, то склонность к сбережениям ослабевает. Аналогично высокий уровень инфляции, разрушающий покупательную способность сбережений, может быть серьезной помехой для образования ссудного капитала. В связи с этим экономисты иногда проводят различие между номинальными ставками процента (предлагаемыми рыночными ставками) и реальными ставками (рыночными ставками, скорректированными на уровень инфляции). Если уровень инфляции превышает номинальную ставку процента, то реальная ставка выражается отрицательным числом, а реальная стоимость сбережений будет понижаться стечением времени. Напомним, однако, что склонность людей к сбережениям может проявляться даже при отрицательной реальной ставке, если она не слишком велика. Это происходило в конце 70-х гг в Великобритании, когда люди продолжали сберегать, несмотря на то, что действительная стоимость их сбережений снижалась.

Из сказанного выше можно сделать ряд выводов. Во-первых, готовность делать сбережения гораздо выше в состоятельном и высокоразвитом западном мире и ниже — в странах третьего мира. Этим объясняется то, что в бедных странах процентные ставки значительно выше. Во- вторых, на рис. 5.1 для стран типа Великобритании нам следовало бы показать более пологую кривую спроса, а не такую крутую, поднимающуюся справа налево. Для того чтобы заставить сберегателей изменить свой уровень сбережений, требуются кардинальные изменения процентных ставок.

Однако не следует делать вывод, что процентные ставки совершенно безразличны для владельцев сбережений и что теория ссудных капиталов полностью ошибочна. Это далеко не так. Тем не менее различия в процентных ставках, как правило, более важны для людей, чем общие уровни ставок. Так, маловероятно, что сберегатели скажут: «Процентные ставки поднялись, и я должен удвоить количество денег, которые я сберегаю», но очень вероятно такое высказывание: «Ставка по депозитам строительного общества выросла, и поэтому я должен перевести часть денег с банковского депозита, по которому ставка не такая привлекательная».

Спрос на деньги. Как и предложение денег, спрос на них также колеблется вместе с изменением процентной ставки, но в значительно меньшей степени, чем можно предположить. Давайте проанализируем, почему это происходит. Предположим, что процентные ставки должны подняться. Это повлияет на спрос на ссуды следующим образом. Заемщики ссуд под плавающие проценты могут пожелать сократить свои долговые обязательства, а потенциальные новыезаемщики могут отказаться от взятия ссуд. Н а практи ке первое маловероятно, так как большинство существующих заемщиков обычно не могут выплатить свои долги по кредитам за короткий срок, кроме того, они знали о риске возможного повышения ставок, когда брали ссуды, и приняли его. Вы, конечно, знаете, что некоторые виды потребительских кредитов, такие, как банковские ссуды частным лицам, могут выдаваться под фиксированные ставки, которые не меняются вместе с общим уровнем процентов. Однако эти типы ссуд составляют всего лишь незначительную часть всех займов в стране.

А в чем причина отказа от ссуд потенциальных новых заемщиков? Прежде всего, большинство ссуд выдается под плавающие ставки процента. Как следствие, заемщики обычно оценивают предполагаемые суммы долга в долгосрочной перспективе. Таким образом, даже если текущая котировка ставки повысится, заемщики могут надеяться, что в течение срока ссуды она снизится до более приемлемого уровня. Во- вторых, решение о взятии ссуды, подобно решению о сбережениях, не обязательно принимается только с учетом стоимости ссуды. Для того чтобы это понять, мы должны в общих чертах рассмотреть источники спроса на кредиты и причины взятия ссуд.

Частные лица иногда берут ссуды для финансирования обычных расходов. Чаще всего такие ссуды являются источником средств, необходимых для покупки потребительских товаров длительного пользования, для каких-то других потребительских расходов или в связи с покупкой дома. Ссуды, берущиеся с целью расходов на потребление, не очень реагируют на процентные ставки. Людей обычно больше волнует наличие средств, чем их относительная стоимость. Это подтверждается тем, что заемщики практически не занимаются поисками более низких процентных ставок для финансирования своих нужд. Для банков источником постоянного недоумения является то, что покупатели машины, например, берут в рассрочку ссуды у финансовых компаний, имеющих связи с автомобильными дилерами, тогда как в банке они могли бы получить деньги гораздо дешевле по программе кредитования частных лиц.

Ссуды под покупку домов, взятые в строительных обществах или банках, выдаются, как правило, на длительные сроки. Обычный срок погашения — от 20 до 25 лет. Эти ссуды неизменно выдаются под изменяющиеся ставки процента. Ясно, что покупатели домов в целом не станут выставлять свои дома на рынок для продажи с целью выплаты закладных, если рост процентных ставок будет незначительным; для того чтобы подобное произошло, потребовался бы колоссальный рост ставок. Они обычно предпочитают переждать, пока ставки не снизятся снова. Спрос на новые закладные может временно сдерживаться высокими ставками, но учитывая длительность срока существующих ссуд, потребовалось бы очень долгое время, чтобы такой спад спроса мог бы оказать заметное влияние на общий объем подобных ссуд. В любом случае желание приобрести собственный дом имеет в Великобритании глубокие корни. Следовательно, стоимость финансирования в целом имеет значение только тогда, когда проценты увеличивают размер ссуды настолько, что заемщик не может ее себе позволить. Но это не оказывает существенного влияния на само желание брать кредит.

Деловой кредит может быть источником финансирования текущей деятельности (кредитование оборотного капитала) или источником получения деловыми предприятиями недостающих средств на приобретение основных фондов. Именно последний тип заимствования наиболее остро реагирует на изменения процентных ставок. Как мы уже говорили, владельцев делового предприятия, как правило, будет интересовать чистая капиталоотдача заемных средств. Бессмысленно брать ссуду под 15% годовых, если известно, что фонды будут давать ежегодную отдачу (прибыль) только в размере 10%. Тем не менее хорощие бизнесмены стараются оценивать перспективы своего дела на долгосрочный период. Если в результате такого анализа они придут к выводу, что в будущем прибыль увеличится, а уровни процентных ставок упадут, то они могут пойти на взятие ссуды. Следует также учитывать, что если, с другой стороны, потенциальная прибыль значительно превышает стоимость кредита, как это часто бывает, то потребуется колоссальный рост процентных ставок, прежде чем сократятся капиталовложения.

Ссуды под оборотные средства подвержены влиянию изменения ставок в меньшей мере. Данный тип ссуд служит источником выравнивания временных несоответствий между доходами и затратами. Сумма заемных средств колеблется изо дня вдень в зависимости от уровней поступлений и платежей. При условии, что в долгосрочной перспективе платежи не будут превышать поступления, такие ссуды не очень обременительны для банка, и лимит по счету может возобновляться ежегодно в течение многих лет Во многих случаях единственным способом, которым предприятие могло бы уменьшить свой лимит по овердрафту, было бы уменьшение оборота, иначе говоря, сокращение объема производства или деловой активности. Это могло бы иметь «экономический» смысл, но не имело бы никакого «коммерческого» смысла, так как потерянную долю рынка трудно вернуть.

Государственные займы, как мы уже говорили, - это и основной компонент спроса на кредит в масштабах страны, и фактор, влияющий на общую стоимость привлеченных средств. Правительство всегда стремится выпускать свои долговые бумаги с фиксированной ставкой тогда, когда процентные ставки достигнут самого низкого уровня, какого только можно ожидать. Но даже и при такой тактике его способность медлить с привлечением средств строго ограничена. Облигации обычно выпускаются по одной из двух причин: для финансирования нового проекта или для рефинансирования уже выпущенных облигаций, срок погашения которых наступает. В обоих случаях у правительства нет выбора в привлечении или непривлечении средств; выбор может касаться только момента времени, причем в весьма ограниченных временных границах, когда новый выпуск будет наиболее выгодным. Таким образом, исключая краткосрочные периоды, наданный вид заимствования уровень процентных ставок не оказывает существенного влияния.

Теорию ссудных капиталов иногда называют теорией «реальных» процентных ставок, потому что она исходит из предположения о том, что процентные ставки определяются «реальными» факторами, и решение о кредитовании или заимствовании является полностью рациональным. Но как мы теперь знаем, это не всегда так. Самым слабым местом теории можно считать слишком прямолинейную и простую связь между уровнями сбережений и инвестиций; она не принимает во внимание другие возможности, на которые люди могут тратить свои деньги. Тем не менее теорию нельзя считать полностью ошибочной. Она действительно предлагает простой и эффективный способ объяснения краткосрочных колебаний ставок на определенном рынке за определенный отрезок времени. Так, например, ставки на лондонском денежном рынке колеблются ежеминутно под давлением меняющихся спроса и предложения.

Теория предпочтения ликвидности

Во многих отношениях эта теория проще, чем теория ссудных капиталов. Она рассматривает проблему с иной точки зрения, пытаясь объяснить уровни процентных ставок на основе взаимодействия двух основных факторов: денежной массы и желания владельцев сбережений держать свои деньги в наличной или почти наличной форме (предпочтение ликвидности). Аргументация следующая: если бы не платились проценты, владельцы сбережений держали бы все свои деньги наличными, так как не было бы стимула использовать их как-то иначе. Следовательно, можно предположить, что чем выше поднялись бы процентные ставки, тем больше людей было бы готово отказаться от ликвидности и тем больше стало бы ссудных фондов. Однако необходимо сделать оговорку: у людей всегда будет желание какую-то часть денег иметь наличными независимо от того, насколько высоко поднимутся процентные ставки. Джон Мейнард Кейнс, впервые сформулировавший эту теорию, считал, что проценты - это «вознаграждение за временный отказ от ликвидности». Он выделил три мотива желания держать деньги наличными: операционный, страховой и спекулятивный.

Операционный мотив. Нам всем приходится иметь часть активов в ликвидной форме, либо в наличных деньгах, либо на текущем счету в банке, для того чтобы оплачивать свои ежедневные жизненные расходы. Мы должны поддерживать баланс доходов и расходов, чтобы иметь под рукой достаточные средства для покрытия своих затрат до следующей зарплаты. Сумма, необходимая человеку для данных целей, обусловлена тремя факторами:

а)              частота получения дохода: большинство людей получает зарплату раз в неделю или раз в месяц, хотя некоторые получают доход реже. Чем дольше период между получением дохода, тем больше в среднем денег нужно иметь наличными, чтобы «продержаться на плаву»;

б)              уровень дохода; хотя небогатые люди должны иметь наличными большую часть своего дохода для покрытия расходов, фактические суммы наличных у богатых обычно бывают больше;

в)              жизненный уровень: очень важно, насколько люди живут по доходам. Семье с годовым доходом в 30 ООО ф. ст., но со скромными запросами, может требоваться меньше наличных, чем семье с доходом в 20 ООО ф. ст., которые полностью тратятся на текущие расходы.

До сих пор речь шла только о частных лицах, хотя понятно, что предприятия также должны иметь адекватные ликвидные средства для покрытия затрат по предстоящим сделкам. В краткосрочной перспективе общий уровень наличных, идущих на подобные цели, будет довольно стабильным как для домохозяйств, так и для фирм.

Страховой мотив. Для того чтобы быть готовыми к непредвиденным расходам, люди стремятся иметь еще и некоторый дополнительный резерв наличных сверх минимальной суммы, необходимой для оплаты планируемых затрат. И в самом деле, машина, музыкальный центр и т. п. могут неожиданно сломаться, и чтобы заплатить за ремонт, было бы неудобно брать взаймы каждый раз, когда такое случается. Кроме того, повышение цен может увеличить расходы, которые были запланированы. По сути, дополнительные наличные суммы, откладываемые семьями и фирмами на случай, очень трудно отделить от наличных денег, которые обусловлены операционным мотивом. Поэтому имеет смысл рассматривать оба мотива как одно целое.

Спекулятивный мотив. В главе 4 было показано, что цены на долговые бумаги с фиксированной ставкой типа государственных облигаций и рыночные процентные ставки изменяются в противоположных направлениях. К примеру, типичная государственная долговая бумага — казначейская облигация (без срока погашения) — имеет купонную ставку в 2,5%. Это значит, что на каждые вложенные 100 ф. ст. номинала инвестор будет получать 2,5 ф. ст. процентных выплат каждый год. Если бы процентные ставки в целом составляли 10% годовых, то покупать государственные бумаги по номинальной стоимости было бы невыгодно, так как по другим инструментам можно было бы получить лучший доход. В результате цена государственных бумаг могла бы снизиться до 25 пенсов на каждый фунт номинала. На этом ценовом уровне, инвестируя 100 ф. ст., можно было бы купить ценных бумаг на 400 ф. ст. номинальной стоимости, и в этом случае годовые проценты были бы более привлекательными. Конечно, если процентные ставки падают, процесс идет в обратном направлении.

Данное явление влияет на предпочтение ликвидности, побуждая тех, кто это может себе позволить при низком уровне процентных ставок, накапливать денежную наличность. В такие периоды цены на облигации и акции будут высокими, и те, кто ожидает повышения процентных ставок, предпочтут держать наличные средства в надежде приобрести больше облигаций за свои деньги, когда в будущем произойдет снижение их цен. При условии, если предполагаемое падение цен превысит проценты, которые можно заработать за тот же самый период, покупка будет отложена. И наоборот, когда процентные ставки высокие, а цены на облигации низкие, наличные суммы уменьшатся, так как люди станут покупать ценные бумаги как для получения немедленной выгоды от выплачиваемых по ним процентов, так и для того, чтобы потенциально получить выгоду от их продажи позже, когда процентные ставки снизятся.

Как мы уже говорили, в краткосрочном периоде спрос на деньги, имеющий страховой и операционный мотивы, остается в целом стабильным. Из этого следует, что главной переменной в предпочтении ликвидности у населения является спекулятивный мотив. Учитывая все эти факторы вместе взятые, можно построить кривую предпочтения ликвидности (см. рис. 5.3), показывающую, что чем выше процентные ставки, тем меньше ликвидные средства, и чем ниже ставки, тем больше ликвидные средства. Кривая не касается осей графика, так как по уже известным нам причинам наличные денежные средства никогда не сократятся до нуля, даже если процентные ставки будут очень высокими, а кредиты упадут близко к нулю за некоторое время до достижения процентной ставкой нулевого значения.

ставки процента являются следствием взаимодействия нескольких сил, часто противодействующих друг другу. Эти силы включают: государственные займы, государственное регулирование денежной массы в обращении, предпочтение ликвидности, коммерческие прогнозы и темпы инфляции.

Однако наряду с тем, что процентные ставки оказываются под влиянием экономических факторов, они и сами оказывают существенное воздействие на экономику, влияя на развитие и расширение экономической активности. В только что приведенном примере вы видели, как необычно высокая ставка процента могла бы привести к сокращению расходов на потребление и спаду производства. Более того, высокие процентные ставки оказывают и другие сдерживающие воздействия на экономику: оптовики сокращают товарные запасы, что еще больще уменьшает спрос на производственную продукцию, а капиталовложения откладываются на будущее как из-за высокой стоимости, так и потому, что низкий потребительский спрос их не оправдывает.