1. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ

Всплеск интереса, отмечаемый в последнее время к исследованиям, посвященным моделированию поведения центральных банков, был вызван работой Taylor (1993). Предложенное им правило денежно- кредитной политики в большой степени в простой форме объясняло фактическую динамику краткосрочной ставки процента.

Наличие правила не подразумевает жесткое его выполнение. Поведение, похожее на предопределенное правилом, как было указано в McCallum (1997), просто предлагает применение на неком множестве периодов метода принятия решений, который бы следовал некой стандартной формуле определения значения инструмента, в качестве альтернативы динамической оптимизации в каждом периоде.

Другими словами, правило денежно-кредитной политики было задумано как формула, которая явным образом задает некое значение инструмента, при условии сохранения колебаний динамики целевых переменных вблизи определенных целевых траекторий.

Наиболее привлекательной целевой переменной для денежных властей является инфляция. Другой традиционно используемый ориентир — это размер агрегированного потребления, такой, как ВВП. В качестве инструмента в стандартном случае берется краткосрочная ставка процента.

В простом правиле Тэйлора ставка центрального банка линейно зависит от отклонения фактической или ожидаемой инфляции и фактического или ожидаемого выпуска от своих целевых значений (т.е. некой меры отклонения выпуска от потенциального уровня, либо тренда).

Rt = r + Apa + a1(Apta -п*) + ot2yt. (1)

Здесь Rt — краткосрочная номинальная ставка процента, которую центральный банк использует в качестве инструмента или "оперативной цели", т.е.

отклонения фактического выпуска от потенциального, выраженная в процентах.

Согласно исследованию Taylor (1993), мерой для Ap? является

средний темп роста дефлятора ВВП на протяжении последних четырех кварталов, тогда как потенциальный уровень выпуска представлен линейным трендом для логарифма реального ВВП, оцененного по квартальным наблюдениям в период 1985-1992 гг. В Taylor (1999) в качестве yt берется отклонение от целевого уровня, рассчитанного с использованием фильтра Ходрика-Прескотта (Hodrick- Prescott (HP) filter). Согласно правилу, денежная политика должна ужесточаться (что выражается повышением Rt) в тех случаях, когда инфляция превышает целевое значение и/или выпуск превышает потенциальный уровень.

Последующие исследования правила Тэйлора в различных направлениях модифицировали или расширяли форму (1). Одни исследователи использовали альтернативные показатели ожидаемой инфляции вместо Ap?, другие вводили новые определения yt или использовали вместо этого yt-1. Частным случаем правила Тэйлора

является "таргетирование инфляции" (inflation targeting): денежно- кредитные власти реагирует только на динамику инфляции, соответственно, вес при переменной отклонения выпуска от потенциального принимается равным нулю.

Одной из широко распространенных модификаций правила Тэйло- ра является включение частичной корректировки инструмента, т.е. Rt-1, в правую часть правила в качестве объясняющей переменной для Rt. Подобная процедура отражает практику сглаживания динамики процентных ставок, которая, по широкому убеждению, общепринята в поведении многих центральных банков.

Важное направление исследований было положено Orphanides (1998), осуществившего вычисления правила на данных Apt (инфляции) и yt, которые были фактически доступны центральному банку в момент определения значения инструмента.

В правиле, предложенном McCallum (1993), в качестве инструмента вместо процентной ставки использовалась денежная база:

Abt = Ax* - Avf + P(Ax* - Axt-1). (2)

Здесь Abt — темп роста денежной базы от периода t-1 к t. Ax * — целевое значение темпов роста номинального ВВП, Axt — разность

логарифмов номинального ВВП. Целевое значение Ax* определено как п*+ Ay *, где Ay * — средние темпы роста реального ВВП в долгосрочном периоде. Второй член правой части (2), Avf, представляет собой средние темпы роста скорости обращения денежной базы. Предполагается, что данная переменная отражает долгосроч-ные изменения в спросе на деньги, которые происходят вследствие технологического прогресса, а также изменений в управлении инструментом, но не отражает циклических колебаний. За это ответственно последнее слагаемое, которое и предписывает рост денежной базы (т.е. политика расширения денежного предложения и снижения процентных ставок) в случае, когда Axt-1 становится

меньше, чем Ax*.

Альтернативой простому правилу Тэйлора для закрытой экономики является правило для открытой экономики, предложенное Ball (1999). В качестве инструмента был взят индекс условий денежно- кредитной политики (Monetary Conditions Index — MCI), который представлял собой взвешенное среднее ставки процента и обменного курса (вместо использования только процентной ставки). Также в правой части правила текущая инфляция была заменена дол-госрочной, очищенной от эффектов изменения обменного курса. Попытки оценки правила денежно-кредитной политики в российском случае были предприняты Дробышевским, Козловской (2002). Следуя методологии Clarida, Gali, Gertler (1998), авторы использовали обобщенный метод моментов, при этом, в отличие от нашего исследования, в качестве инструмента денежно-кредитной политики была выбран только один показатель — краткосрочная ставка денежного рынка (МБК). В целом, для пост-кризисного периода авторам удалось оценить адекватный отклик в динамике процентной ставки на изменение инфляции и обменного курса, однако, попытки авторов получить "правильный" (положительный) знак при переменной выпуска потерпели неудачу. Однако надеж- ность полученных оценок для пост-кризисного периода ограничивается критичным для выбранного метода малым числом наблюдений (последнее наблюдение относится к декабрю 2001 г.), и, возможно, недостаточно адекватным выбором множества инструментов (см. разд. 4.2).

Функциональные формы оценки правила, используемые целевые переменные и их целевые траектории или значения в исследовании Дробышевского и Козловской значительно отличались от выбранных нами, однако выводы в целом не противоречат нашим результатам.