Инструменты денежно-кредитной политики
Хотя денежно-кредитная политика определяется правительством, осуществляется она в основном Банком Англии. Банк располагает различными инструментами, которые часто называют орудиями денежно-кредитной политики.
Как уже было показано, эти инструменты в основном воздействуют либо на количество денег, главным образом в форме банковских депозитов, либо на процентные ставки. Некоторые из имеющихся инструментов в настоящее время не используются, однако это не значит, что к ним не смогут прибегнуть в будущем. В некоторых экономических комментариях можно встретить несколько циничное утверждение, что методы экономического регулирования входят и выходят из моды так же, как одежда, и что «все еще вернется на круги своя».Инструменты денежно-кредитной политики не должны непременно использоваться по отдельности. Напротив, обычно применяются сразу два инструмента или более, чтобы соответствующие эффекты взаимно усиливали друг друга. Комбинированные мероприятия такого рода часто называют комплексной политикой.
Фидуциарная денежная эмиссия
Как мы уже говорили, правительство может попытаться контролировать денежную массу в обращении путем жестких ограничений денежной эмиссии.
Это привело бы к сокращению способности банков создавать новые кредиты. Однако негативные последствия такой стратегии, в частности, нарушение сложившейся структуры процентных ставок, удерживали правительства от ее использования. На практике Банку Англии было бы не так просто отказаться выдать банкноты, необходимые банкам для удовлетворения потребностей клиентов. Это, однако, не означает, что выпуск денег ничем не ограничен. Чрезмерная денежная эмиссия приведет к скачку инфляции. Есть данные, позволяющие предположить, что именно это и случилось в середине 70-х гг, когда значительное увеличение фидуциарной денежной эмиссии сопровождалось резким ростом инфляции, хотя, конечно, этому способствовали и другие факторы.
Операции на открытом рынке
Этот метод заключается в купле-продаже государственных ценных бумаг или первоклассных коммерческих векселей, осуществляемой Банком Англии на открытом рынке с целью воздействия на ликвидность банковской системы (количество денег в обращении) и процентные ставки. Продажа векселей и облигаций повлечет за собой уменьшение денежной массы и падение процентных ставок; покупка будет иметь противоположный эффект. Начиная с 1981 г. этот метод стал основным в регулировании денежной массы в обращении, при этом основной акцент делался на куплю-продажу первоклассных коммерческих векселей. Для расширения рынка казначейских облигаций и коммерческих векселей и влияния на процентные ставки Банк Англии внес в «список первоклассных банков» более 50 банков, чьи векселя он готов переучитывать для учетного рынка.
Предположим, что Банк Англии хочет сократить денежную массу в обращении и дает правительственному брокеру распоряжения продать ценных бумаг на 1 ООО ф. ст. Допустим также, что баланс некоего банка X на данный момент выглядит следующим образом:
Банк X до продажи на открытом рынке
Пассив Актив
Депозиты 100 000 Ликвидные активы 25 000
Ценные бумаги 25 000
Причитающиеся суммы 50 ООО
100 000 100 000
Покупая упомянутые выше ценные бумаги, люди будут выписывать чеки, оплачиваемые с их счетов в банке X. Банк Англии, получив чеки от правительственного брокера, вычтет соответствующую сумму со счета банка X в Банке Англии. При условии, если правительство не потратит эти деньги, снова влив их в экономику, денежная масса в обращении уменьшится на 1000 ф. ст, а баланс банка X примет следующий вид:
Банк X после продажи на открытом рынке Пассив Актив
Ликвидные активы 24 000
Ценные бумаги 25 ООО
Причитающиеся суммы 50 000
Депозиты
99 000
99 ООО
99 ООО
Однако на этом дело не кончается, так как теперь банк ^'сталкивается с проблемой ликвидности.
Хотя официальных требований относительно коэффициента резервных активов больше не существует, здравомыслящие банки будут сами стремиться поддерживать коэффициент ликвидности (отношение ликвидных активов к суммарным депозитам) на безопасном уровне. Так, в нашем примере в исходной ситуации коэффициент ликвидности составлял 25%, но теперь сократился до 24,2% (отношение 24 ООО к 99 ООО в процентном выражении). Чтобы вернуть коэффициент ликвидности на безопасный уровень, банк Хдолжен сократить суммарные депозиты, продать ценные бумаги или потребовать выплаты причитающихся сумм. Какой бы из этих вариантов банк ни выбрал, денежная масса в обращении будет продолжать сокращаться. Предположим, что по завершении процесса баланс банка будет выглядеть следующим образом:Окончательное положение банка X
Актив
Ликвидные активы 24 000
Ценные бумаги. 24 000
Причитающиеся суммы 48 ООО
Пассив Депозиты
96 ООО
96 ООО
96 ООО
Как вы видите, операции на денежном рынке на сумму в 1000 ф. ст привели к уменьшению денежной массы в обращении на 4000 ф. ст. Ко-
нечно, то, насколько сократится денежная масса, зависит от поддерживаемых банками коэффициентовликпидности. В общем итоге на открытом рынке было продано ценных бумаг на сумму 2000 ф. ст. ( 1000 — Банком Англии и 1000 — банком X). Это приведет к падению цен на ценные бумаги, которое, в свою очередь, вызовет увеличение их доходности и тем самым будет способствовать повышению процентных ставок. Если бы Банк Англии купил ценные бумаги на открытом рынке, мы бы наблюдали противоположный эффект.
Однако операции на открытом рынке имеют и слабые стороны. Во- первых, когда Банк Англии продает ценные бумаги, многое зависит от того, покупаютли их банки или частные лица. Если их покупают банки, то воздействие на их коэффициент ликвидности будет незначительным, поскольку большинство таких ценных бумаг относится кликвидным активам.
Во-вторых, важно, насколько близко банки поддерживают свой коэффициент ликвидности к минимально допустимому уровню. Если коэффициент ликвидности банка близок к минимально допустимому уровню, то, как мы видели, ему придется сократить суммарные депозиты или ссуды. Если же разрыв достаточно велик, то, чтобы повлиять на банки, потребуется продавать ценные бумаги на огромные суммы. Были времена, когда банки поддерживали необычайно высокий уровеньлик- видных активов именно для того, чтобы помешать правительству применять вышеописанный метод. Однако Банк Англии может противопоставить подобной тактике такой инструмент денежно-кредитной политики, как специальные депозиты, которые мы рассмотрим позже. Это позволит ему абсорбировать и заморозить часть ликвидных активов банков.Коэффициенты ликвидности
Как уже было показано, все банки должны поддерживать определенную минимальную долю вкладов в ликвидной форме, с тем чтобы быть в состоянии произвести выплату по требованию клиентов. Совсем не обязательно всю эту сумму держать в форме наличных. Напротив, это было бы неправильно. Часть этой суммы можно держать и в других формах. К активам, которые Банк Англии признает ликвидными, относятся:
а) вклады в Банке Англии;
б) деньги до востребования на Лондонском денежном рынке;
в) британские казначейские векселя;
г) выпускаемые местными властями иные первоклассные векселя;
д) золотообрезные ценные бумаги, до срока погашения которых осталось менее года.
Необходимо отметить, что чем больше доля пассивов, покрытых ликвидными активами, тем меньше способность банков создавать деньги с данного исходного уровня депозитов. Это проистекает из действия эффекта мультипликатора, который мы рассматривали в главе 1. Банк Англии может использовать этот эффект для ограничения денежной массы в обращении путем установления обязательных коэффициентов ликвидности. Если установленная обязательная величина коэффициента выше той, которую банки обычно поддерживают, то их способность создавать кредит снизится. Вследствие этого денежная масса в обращении сократится.
С 1971 по 1981 г. Банк Англии использовал именно такую систему денежно-кредитного контроля - основанную на обязательном коэффициенте резервных активов (этот вопрос был подробно рассмотрен в главе 3). Все учреждения банковского сектора должны были поддерживать отношение резервных активов к приемлемым обязательствам на определенном установленном уровне (большую часть периода - на уровне 12,5%). Приемлемые обязательства включали в основном стерлинговые депозиты, за исключением депозитов сроком более двух лет. К резервным активам относились все выше перечисленные ликвидные активы, однако в форме первоклассных коммерческих векселей могло быть не более 2% из установленных 12,5%. Главным критерием, согласно которому какой-либо вид ликвидных активов мог быть отнесен к резервным активам, был контроль государства за его предложением.
Основным недостатком использования коэффициента резервных активов было то, что он служил исключительно целям контроля и не содействовал банкам в поддержании ликвидности на разумном уровне. К концу 70-х гг. неэффективность этого коэффициента как метода денежно-кредитного контроля стала очевидной, и в августе 1981 г. он был отменен, также как и специальные депозиты (см. ниже). Как вам известно, это не означает, что не существует механизмов регулирования ликвидности активов банков. Такие механизмы есть, но они служат главным образом для поддержания ликвидности на разумном уровне, а не для ограничения способности создания кредита.
Специальные депозиты
Альтернативным методом воздействия на ликвидные активы банков является требование держать «специальные депозиты», составляющие определенную долю их приемлемых обязательств, в Банке Англии. Эти деньги замораживаются, и банки не могут пользоваться ими как обычными депозитами. Требование специальных депозитов имеет такой же эффект, как установление или повышение коэффициента резервных активов. В 70-х гг. специальные депозиты были необходимы, так как оказалось, что введение 12-процентного коэффициента резервных активов фактически позволило банкам уменьшить уровень ликвидности, тем самым провоцируя резкий рост денежной массы в обращении. Тогда же клиринговые банки должны были держать в Банке Англии специальные депозиты, составляющие 3% от приемлемых обязательств, а также поддерживать коэффициент резервных активов на уровне 12,5%. Таким образом, средства, которые соответствовали 15,5% приемлемых обязательств, были связаны и не могли быть использованы для предоставления кредита.
Специальные депозиты, как и коэффициент резервных активов, имеют некоторые преимущества. Оба механизма не требуют больших затрат и отличаются простотой, эффективностью и быстрым действием. Однако их серьезный недостаток состоит в том, что они могут вызвать раздражение у банков, сотрудничество с которыми необходимо для успешного осуществления денежно-кредитного контроля. Использование специальных депозитов было прекращено в 1981 г., когда правительство приняло решение больше не использовать контроль над ликвидностью банковских активов в целях регулирования денежной массы в обращении.
Лополнитвльные специальные депозиты
В то время как специальные депозиты призваны ограничивать способность банков к созданию кредита при любом данном уровне депозитов, дополнительные специальные депозиты воздействуют на сам его источник путем ограничения способности банков привлекать вклады. Иными словами, они действуют с другой стороны баланса банка. Система дополнительных специальных депозитов использовалась в Великобритании в середине 70-х гг. В течение этого периода, если процентные приемлемые обязательства банка, то есть процентные депозиты, превышали установленный уровень, то определенная доля такого избытка должна была помещаться в Банк Англии на беспроцентный счет. Однако барьеры, воздвигаемые такой системой, можно было обойти за счет использования акцепта векселей.
Фундирование (консолидация)
Исключая внешние долговые обязательства, национальный долг делится на две широкие категории - плавающий долг и фундированный долг Плавающий долг состоит из краткосрочных правительственных заимствований посредством таких инструментов, как казначейские векселя и краткосрочные ссуды Банка Англии правительству. Раньше считалось, что плавающий долг необходимо поддерживать на таком низком уровне, который только возможен без нарушения баланса краткосрочных потоков доходов и расходов. За последние годы доля плавающего долга увеличилась из-за легкости и относительной дешевизны получения денег таким путем. Долгосрочные заимствования, например, посредством золотообрезных ценных бумаг, называются фундированным (или консолидированным) долгом. На него приходится около 3/4 национального долга.
Фундирование - это конверсия части плавающего долга в фундированный путем выпуска новых долгосрочных облигаций. Фундирование влияет на денежную массу в обращении следующим образом: во-первых, уменьшается количество ликвидных инвестиций, которые банки могут использовать в качестве части своих «резервных активов», и за счет этого им, возможно, придется сократить свои депозиты в соответствии с вышеописанным механизмом; во-вторых, покупка долгосрочных облигаций поглотитопределенную часть покупательной способности населения, в результате чего денежная масса в обращении уменьшится. Главная трудность использования фундирования для регулирования денежной массы в обращении заключается в том, что это «дорогой» метод: процентные ставки по долгосрочным заимствованиям обычно гораздо выше, чем по краткосрочным.
Процентные ставки
Меры, которые мы рассматривали до сих пор, воздействуют на предложение денег за счет ограничения способности банков создавать кредит. Однако можно подойти к проблеме с другой стороны и влиять на спрос на деньги путем контролирования их цены, то есть процентных ставок. Справедливо отметить, что регулирование предложения денег также оказывает воздействие на процентные ставки: например, уменьшение возможности получения кредита будет способствовать их повышению. Хотя это будет побочным результатом действия этого метода, эффективность его от этого увеличится.
Традиционный способ, которым Банк Англии пользуется для прямого воздействия на процентные ставки-это изменение банковской (официальной учетной) ставки. Банковской ставкой раньше называласьстав- ка, по которой Банк Англии переучитывал казначейские векселя или другие первоклассные векселя учетныхдомов, выступая в качестве кредитора в последней инстанции. Во избежание серьезных потерь в случае напряженной ситуации с ликвидностью, учетные дома при покупке векселей вынуждены были поддерживать свои процентные ставки близко к банковской официальной учетной ставке, и этот эффект распространялся по всей структуре процентных ставок. Банки также поддерживали свои процентные ставки науровне, близком кбанковской учетной ставке. Таким образом, Банк Англии могвызыватьобщее повышение процентных ставок за счет увеличения банковской ставки, и наоборот.
На практике повышение или снижение процентных ставок Банка Англии само по себе не вызвало бы общих изменений процентных ставок. Участники денежных рынков обычно нуждаются в «напоминании» о том, что им, возможно, придется брать ссуду в Банке Англии - только после такого «напоминания» они приближают свои ставки к банковской официальной. Поэтому изменения банковской учетной ставки обычно сопровождались и другими мерами, в частности операциями на открытом рынке, призванными воздействовать на ликвидность рынков. Несмотря на это, иногда на рынке игнорировали изменение банковской учетной ставки, полагая, что в скором времени будет достаточно свободных ликвидных средств. Однако, как правило, это было не так, и соответственно, изменения банковской учетной ставки влекли за собой изменение рыночных ставок.
Вы можете подумать, что повышение процентных ставок приведет к падению объема инвестиций и потребления, тем самым уменьшая спрос на деньги и замедляя рост денежной массы в обращении. Однако, как мы видели в главе 5, практический эффект на расходование и заимствование денег довольно незначителен, если только речь не идет об очень существенных изменениях процентных ставок. Кроме того, влияние повышения процентных ставок на инвестиционные планы гораздо сильнее отражается на долгосрочных, а не на краткосрочных капиталовложениях. Это объясняется тем, что, чем длиннее период, на который растягивается финансирование проекта, тем больше доля процента в общей стоимости. Это противоположно тому, чего правительство стремится достигнуть; обычно для него предпочтительнее сократить расходование денег, а не инвестиции, которые имеют исключительную важность для процветания страны. Кроме того, изменение процентных ставок не окажет одинакового воздействия на все сектора экономики. Даже значительное увеличение стоимости денег может не задеть те отрасли промышленности, которые переживают период подъема, в то время как отрасли, подверженные спаду, могут сильно пострадать даже от слабых перемен.
Вследствие этого в последнее время государство отказалось от практики регулирования денежной массы в обращении за счет цены денег Первой вехой на этом пути была отмена банковской ставки в 1972 г и введение минимальной ссудной ставки (МСС). Это по-прежнему была ставка, по которой Банк Англии учитывал векселя и давал краткосрочные кредиты учетным домам, но по отношению к рыночным ставкам она стала не ведущей, а ведомой. МСС была привязана к ставке по казначейским векселям и превышала ее на долю процента — обычно между 0,5% и 0,25%. Фактически МСС была штрафной ставкой для учетных домов, поскольку они не могли без потерь взять ссуду в Банке Англии и вложить эти средства в казначейские векселя. Иногда МСС менялась в сторону большего удаления от ставки по казначейским векселям, что, как правило, свидетельствовало о том, что Банк Англии заинтересован в изменении ставок на рынке.
В 1981 г. Банк Англии прекратил публикацию МСС, тем самым отстраняясь от ежедневного контроля над процентными ставками. Он, конечно же, по-прежнему выполняет функцию «кредитора в последней инстанции», однако устанавливает ставки в рамках определенного неопубликованного диапазона и продолжает сохранять за собой право фиксировать ставку, по которой будет осуществлять операции, если сочтет это необходимым для изменения процентных ставок на рынке в какую- либо сторону
Мерой иного порядка является уменьшение процентных ставок по вкладам, которое иногда навязывается банкам. Если ставки по вкладам снижаются, население сочтет сбережения менее привлекательными и, возможно, сократит свои вклады в банках за счет роста расходов на покупки. В результате способность банков к кредитованию уменьшится. Как вы понимаете, эффект такой политики на фоне общего уровня сбережений будет минимальным. Вероятно, средства будут переведены туда, где условия выгоднее, например на счета строительных обществ. Впрочем, именно это иногда и было целью снижения процентных ставок по вкладам, с тем чтобы рынок ссуд на жилищное строительство не испытывал недостатка в средствах.
Аирективы Казначейства
Как мы видели в главе 2, Казначейство через Банк Англии издавало директивы относительно кредитной деятельности банков. Количественные директивы устанавливали сумму, которую банку разрешалось ссужать, ограничивая общий объем кредитования независимо от целей. Качественные директивы ограничивали предоставление кредита на определенные цели, направляя таким образом средства в те отрасли, стимулирование которых отвечало бы национальным интересам. Как вы понимаете, существенное воздействие на денежную массу в обращении оказывали только количественные директивы. Они были упразднены в 1971 г., и теперь Банк издает только качественные директивы.
Оба видадиректив не пользуются популярностью у банков, поскольку они предпочитают сами определять объемы и объекты кредитования. Директивы Банка Англии подкрепляются «психологическим» воздействием. Все знают, что Банк Англии обладает достаточными полномочиями, чтобы заставить выполнять свои требования, если пожелает. Поэтому возможность отказа со стороны банков маловероятна.