Финансовые аспекты банковских слияний
В рамках теоремы Модильяни-Миллера: если поглощения создают ценность, то можно предположить, что достигается это посредством изменения налоговых обязательств, выплат по контрактам или инвестиционных стимулов.
Еще точнее: чтобы слияние привело к увеличению ценности новой компании, размер, распределение по срокам или неопределенность будущих потоков денежных средств в объединенной компании должны превышать потоки денежных средств в отдельных компаниях до присоединения, то есть проектируемая чистая текущая ценность новой компании должна быть выше.Другими словами, экономические выгоды слияния возникнут только при условии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до объединения. Например, если считать, что образовавшийся после поглощения банк имеет рыночную стоимость PVAB и что стоимости банков до их объединения равны PVa и PVg соответственно, тогда:
Выгоды = PVю - (PVA + PVB). (ЗО)
Если эта разница положительна, тогда слияние экономически оправдано. Но существуют еще и издержки, обусловленные поглощением банка В. В случае с немедленной оплатой издержки приобретения банка В можно определить как разность между уплаченными за него денежными средствами и стоимостью банка В как отдельной хозяйственной единицы:
(31)
Издержки = Денежные средства - Р Уц .
Следовательно, поглощение целесообразно проводить, если чистая приведенная стоимость этой операции имеет положительное значение:
NPV = Выгоды - Издержки =
= PVAB-(PVA+PVB) - (Денежные средства - PVB)> 0. (32)
Запись критерия целесообразности слияния в таком виде позволяет учесть два важных момента: каковы выгоды слияния и как эти выгоды распределяются между участвующими банками.
В анализе поглощений следует оценивать реакцию инвесторов. Если курс акций банка А упадет после объявления о предстоящем поглощении, это будет означать, что инвесторы, по существу, подают его менеджерам сигнал о том, что, по их мнению, выгоды поглощения сомнительны или что менеджеры банка А собираются уплатить за банк В дороже, чем тре-буется.
Оценка издержек слияния зависит от того, как прибыль слияния делится между собственниками банка А и банка В, и от того, как финансируется слияние: наличными или обыкновенными акциями либо и тем и другим.