Финансовые аспекты банковских слияний

В рамках теоремы Модильяни-Миллера: если поглощения создают ценность, то можно предположить, что достигается это посредством изменения налоговых обязательств, выплат по контрактам или инвестиционных стимулов.

Другими словами, экономические выгоды слияния возникнут только при условии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до объединения. Например, если считать, что образовавшийся после поглощения банк имеет рыночную стоимость PVAB и что стоимости банков до их объединения равны PVa и PVg соответственно, тогда:

Выгоды = PVю - (PVA + PVB). (ЗО)

Если эта разница положительна, тогда слияние экономически оправдано. Но существуют еще и издержки, обусловленные поглощением банка В. В случае с немедленной оплатой издержки приобретения банка В можно определить как разность между уплаченными за него денежными средствами и стоимостью банка В как отдельной хозяйственной единицы:

(31)

Издержки = Денежные средства - Р Уц .

Следовательно, поглощение целесообразно проводить, если чистая приведенная стоимость этой операции имеет положительное значение:

NPV = Выгоды - Издержки =

= PVAB-(PVA+PVB) - (Денежные средства - PVB)> 0. (32)

Запись критерия целесообразности слияния в таком виде позволяет учесть два важных момента: каковы выгоды слияния и как эти выгоды распределяются между участвующими банками.

В анализе поглощений следует оценивать реакцию инвесторов. Если курс акций банка А упадет после объявления о предстоящем поглощении, это будет означать, что инвесторы, по существу, подают его менеджерам сигнал о том, что, по их мнению, выгоды поглощения сомнительны или что менеджеры банка А собираются уплатить за банк В дороже, чем тре-буется.

Оценка издержек слияния зависит от того, как прибыль слияния делится между собственниками банка А и банка В, и от того, как финансируется слияние: наличными или обыкновенными акциями либо и тем и другим.