Денежные рынки

Лондон является сердцем финансовой системы Великобритании. Соответственно, он стал центром операций ряда взаимосвязанных финансовых рынков, распространяющих свое влияние на всю экономическую деятельность страны.

«Классический денежный рынок»

Денежный рынок специализируется на краткосрочных заимствованиях и предоставлении краткосрочных ссуд. Многие ссуды на этом рынке действительно имеют очень короткий срок, вплоть до ссуд до востребования, которые выплачиваются по первому требованию без предварительного уведомления.

Существует две основные составляющие денежного рынка. Во-первых, это учетный (дисконтный) рынок, который предоставляет кратко-, среднесрочное финансирование как правительству, так и торговле, учитывая казначейские векселя и коммерческие переводные векселя (тратты). Учетные дома не используют для дисконтирования векселей свои собственные ресурсы, но получают средства путем заимствования на денежном рынке. Во-вторых, это денежный рынок в собственном смысле слова, на котором главными участниками являются учетные дома, использующие его для получения средств для финансирования своих операций, и коммерческие банки, предоставляющие основную сумму этих средств.

дениями, но не занимается непосредственным кредитованием или приемом вкладов от лиц и организаций за пределами финансового сообщества.

3 а

3 I

(U I

ft ^

о т

              Потоки денежных средств

              Движение обращающихся инструментов

(всегда имеется противодвижение денежных средств)

о о я

Рис. 2. J. Основные участники лондонских денежных рынков

Банки получают средства, используемые ими в сделках наденежном рынке, от своих операций на рынке ссуд и сбережений, другими словами, за счет того, что является «хлебом насущным» их бизнеса: принятие вкладовотоднихклиентовиссужениеэтихсредствдругим клиентам. Как вам известно, определенная часть вкладов клиентов должна храниться в

ликвидной форме для покрытия востребованийденегвкладчиками. Банки обнаружил и, что ссуды до востребования на де нежном ры н ке дают надежное убежище значительной части их ликвидных средств. Этот рынок не является ни частью денежного рынка, ни рынка капиталов, а выступает, в какой-то мере, как их альтернатива. Например, деловое предприятие, которому требуется краткосрочное финансирование, может получить его либо через ссудный рынок, согласовав со своим банком овердрафт, либо через денежный рынок посредством учета переводных векселей. (Рынок ссуд и сбережений рассматривается в главе 4.)

Таким образом, участники «классического денежного рынка» — это банки, учетные дома, акцептные дома, гарантирующие наличие переводных векселей, которые могут быть учтены, и Банк Англии, выступающий как «кредитор в последней инстанции» для всей системы, благодаря той помощи, которую он в любой момент готов оказать учетным домам.

«Параллельные денежные рынки»

Со времен второй мировой войны одновременно с «классическим денежным рынком» развивались и параллельные денежные рынки. Они возникли, в первую очередь, из-за стремления других организаций, помимо банков и учетных домов, получить прямой доступ к рынку с целью краткосрочных вложений и заимствований средств без каких-либо финансовых посредников. Росту этих параллельных рынков способствовало развитие межбанковского депозитного стерлингового рынка и рынка евровалюты. Основные участники на этих параллельных рынках представлены финансовыми домами, местными структурами власти, коммерческими компаниями и даже иногда частными лицами.

Учетные дома

Учетные дома являются группой финансовых учреждений, занимающихся главным образом операциями с краткосрочными средствами на денежном рынке. Вместе они образуют Ассоциацию учетных домов, которые, что может показаться неожиданным, развивались как независимые предприятия, не связанные и не находящиеся во владении ка- ких-либо других финансовых учреждений. Суть их бизнеса заключается в привлечении средств, которые у других крупных финансовых учреждений являются свободными на ближайший краткосрочный период, так как составляют излишек для их собственных нужд. Учетные дома ссужают эти привлеченные средства другим организациям, испытывающим потребность в краткосрочном финансировании. Таким образом, они выступают как важная часть того, что известно как классический денежный рынок (см. табл. 2.5).

Учет переводных векселей

Первоначальная деятельность учетных домов, от которой они и получили свое название, заключалась в учете коммерческих переводных векселей. Хотя тратты с фиксированным сроком стали использоваться реже, они продолжают оставаться инструментом расчетов по коммерческим сделкам на условиях предоставления краткосрочного кредита как во внутренней, так и, главным образом, во внешней торговле. Поясним это. Если, например, производитель заключает соглашение о поставке товаров на сумму в 5000 ф.

Таблица 2.5. Источники средств учетных домов и их использование на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Пассив

Источники заимствования денег: Банк Англии              1492

Другие британские банки              6795

Другие британские источники              2480

Зарубежные источники: фунты стерлингов              5

другие валюты              229

Актив

Объекты инвестирования денег:

Британские правительственные облигации              100

Британские казначейские векселя              313

Прочие стерлинговые векселя              6001

Векселя местных органов власти              117

Стерлинговые депозитные сертификаты              3397

Прочие инвестиции              1086

Валютные активы              238

Депозиты кассовых резервов              8

Если оказывается, что трассант не может ждать до наступления срока выплаты денег по векселям, он может попытаться продать акцептованную тратту третьей стороне. Понятно, что он не продаст вексель по его номинальной стоимости, так как его потенциальный покупатель не получает в этом случае никакого выигрыша; продавец должен быть готов продать его со скидкой. Сумма скидки, вычитаемая покупателем из номинальной стоимости, будет отражать как тот временной срок, который ему придется ждать, пока он не получит свои деньги, так и уровень риска, что акцептант (покупатель товаров) не сможет заплатить по векселю в срок. Учетная ставка (ставка скидки, или дисконта) обычно выражается как процент в годовом исчислении, и в результате она эквивалентна процентной ставке, назначаемой продавцу тратты.

Многие переводные векселя в настоящее время учитываются банком акцептанта, но в прошлом банки предоставляли это поле деятельности специальным учетным домам. Учет коммерческих векселей является довольно рискованным бизнесом, и учетные дома стремились минимизировать риск, пытаясь найти два надежных имени. Другими словами, и трассант и трассат (который становится акцептантом, когда подписывает свой акцепт) должны быть платежеспособны на сумму, указанную на векселе. Если учетный дом неможетполучить платеж от трассата,заним остается право ре фесса ктрассанту, который сам должен будет улаживать расчеты с трассатом! Вексель с двумя надежными именами называется первоклассным векселем. Оценка платежеспособности трассата, особенно во внешнеторговых сделках, дело нелегкое, и именно в этой области учетные дома стали накапливать специальные знания. Когда практика учета векселей стала распространенным делом, возникли специализированные акцептные дома, которые за плату соглашались поставить свое надежное имя на векселях; в противном случае векселя могли не приниматься к учету. Векселя, акцептованные такими домами, известны как банковские акцепты или первоклассные торговые векселя, и они могут учитываться поболее низкой учетной ставке.

Таким образом, учетторговых векселей предоставляетсобой средства краткосрочного финансирования торговли: большинствотраттвыписы- вается на шесть месяцев или меньше. Из табл. 2.5 следует, что значитель- наядолясредствучетныхдомоврасходуется ими вэтом направлении, что отражено в статье «прочие стерлинговые векселя».

Казначейские векселя

Мы уже говорили о процедуре еженедельного выпуска казначейских векселей Банком Англии, что делается как для получения финансирования на покрытие временного превышения государственных расходов над доходами, так и для поглощения избыточной покупательной способности в экономике в ходе операций на открытом рынке. При этом учетные дома играют роль посредников, находясь между Банком Англии и финансовыми рынками в целом. Каждую неделю учетные дома назначают цену на покупку всего выпуска казначейских векселей в условиях конкурентного аукциона друг с другом и с другими учреждениями, желающими покупать непосредственно у Банка. Доля выпуска, получаемая каждым участником торгов, зависит от конкурентоспособности предложенной им цены по сравнению со всеми другими заявленными ценами. Поскольку учетные дома используют для покупки этих векселей заемные средства, назначаемая ими цена будет связана с действующими процентными ставками. Если процентные ставки падают, учетные дома будут назначать более высокую цену, иначе говоря, они будут вычитать меньщую скидку из номинальной стоимости векселей, чтобы рассчитать аукционную цену; если процентные ставки повыщаются, аукционная цена будет падать, отражая более высокую стоимость денег для учетных домов.

Коммерческие банки инвестируют часть своих ликвидных средств в покупку казначейских векселей, стремясь к тому, чтобы всегда иметь наготове достаточное количество векселей со сроком погашения в каждую неделю на ближайшее будущее для покрытия вероятного оттока средств. Это помогает им планировать свои уровни ликвидности таким образом, чтобы всегда быть в состоянии удовлетворить требования клиентов, одновременно получая некоторый доход по своим ликвидным фондам. Ликвидные средства в виде наличных денег не приносили бы дохода. С 1934 г. банки не участвуют в торгах на вновь выпущенные векселя, предпочитая вместо этого покупать необходимые им векселя у учетных домов. Это позволяет банкам выбирать векселя того срока погашения, который им нужен, чтобы деньги поступали к ним тогда, когда это необходимо. Это устраивает и Банк Англии, поскольку учетные дома создают гарантированный рынок для всех выпускаемых казначейских векселей, на котором нет слишком сильной конкуренции.

Учетные дома часто хранят казначейские векселя месяц или более, прежде чем перепродавать их банкам или другим финансовым учреждениям. Это, конечно, влияет на цену их перепродажи: чем меньше времени остается до погашения векселя, тем ближе к номиналу будет его цена.

Государстввнные облигации

Учетные дома начали торговлю государственными облигациями в 20-х и 30-х гг., когда были трудности с другими сделками. Они занимаются краткосрочными правительственными ценными бумагами с золотым обрезом, которые обычно имеют срок погашения менее двух лет. Как и казначейские векселя, государственные облигации могут покупаться со скидкой, а затем храниться до даты погашения, когда они выкупаются по номиналу Сумма скидки корректируется с учетом процентов, причитающихся держателю ценных бумаг в течение периода владения ими. В действительности, учетные дома не держат купленные ими облигации до срока погашения, но формируют из них «пакеты» на удобные суммы, чаще всего на 100 ООО ф. ст. и более, со сроком погашения в один и тот же день, и перепродают их коммерческим банкам. Как уже отмечалось, банки предпочитают создавать запас краткосрочных активов со сроками погашения на протяжении года, чтобы обеспечить себе стабильные поступления ликвидных средств в сочетании с умеренной ставкой дохода.

Аепозитные сертификаты

За последние 20 лет популярность депозитных сертификатов (ДС) многократно возросла. ДС - это обещание финансовой организации, отличной от клирингового банка, выплатить установленную сумму денег (выраженную в фунтах стерлингов или долларах США, что более принято в последнее время) в указанный срок. Позже мы рассмотрим рынок депозитных сертификатов, здесь же отметим, что держатель ДС может продать его кому-либо еще со скидкой от номинала, если ему потребуются деньги до погашения. Субъектами этого рынка выступают учетные дома, поскольку он имеет большое сходство с другими сферами их деятельности. ДС, которые приобретают учетные дома, нередко перепродаются банкам и составляют часть их портфеля ценных бумаг с приближающимся сроком погашения.

Источники средств учетных домов

Ссуды до востребования. Основная часть средств, используемых учетными домами, поступает за счет ссуд, предоставляемых банками Великобритании (см. табл. 2.5). Как правило, деньги берутся взаймы до востребования. Это значит, что банки могут потребовать деньги назад без всякого предварительного уведомления. Предоставление ссуд на такой основе очень удобно для банков, так как позволяет им давать деньги в долг каждый раз как бы на один день. Если им нужны деньги, они могут востребовать их почти незамедлительно, что почти равнозначно хранению наличных резервов. Однако, пока средства являются кредитами, они зарабатывают проценты, что по сравнению с наличными деньгами является преимуществом, несмотря на то, что процентная ставка по деньгам до востребования, конечно, значительно ниже, чем ставки по долгосрочным кредитам. Учетные дома получают свою прибыль за счет разницы между процентами, выплачиваемыми по заемным средствам, и скидками, вычитаемыми из номинала активов, которые они покупают на эти средства.

Кредиты Банка Англии. Банк может востребовать свои деньги у учетного дома для уплаты межбанковского долга. Учетный дом, в свою очередь, может вновь занять эти деньги у банка-получателя денег Если же банки в целом сокращают свои кредиты, учетному дому для восстановления баланса в своих книгах учета может потребоваться кредит у Банка Англии, выполняющего роль «кредитора в последней инстанции». Банк Англии гарантирует учетным домам кредиты за их обещание выкупать полностью выпуски казначейских векселей. Однако процентная ставка по этим кредитам всегда будет выше, чем учетная ставка по казначейским векселям. Из этого следует, что для учетных домов подобная сделка будет убыточной. Именно из-за страха понести убытки рыночные процентные ставки изменяются в соответствии со ставками, назначаемыми Банком Англии учетным домам.

Таким образом, учетные дома играют роль буфера между коммерческими банками и Банком Англии. Когда денежный рынок испытывает нехватку средств, банки востребуют свои деньги у учетных домов, которые обращаются к Банку Англии за поддержкой. Если Банк Англии сочтет нужным, он всегда может выбросить средства на денежный рынок, покупая первоклассные коммерческие векселя и государственные ценные бумаги, то есть совершая операции на открытом рынке в обход необходимости ссужать непосредственно учетным домам. Операции неоткрытом рынке являются излюбленным методом Банка в содействии рынку еще с 1981 г

Акцептные дома

История торговых банков

В XVIII в. переводный вексель приобрел огромное значение как общепринятый метод урегулирования платежей в международной торговле, особенно при сделках на условиях кредита. Не удивительно, что экспортеров в зарубежных странах больше устраивало отгружать товары в Британию, если они знали, что покупатель (акцептант), который должен был акцептовать их векселя, имеет хорошую репутацию. Ряд торговцев, завоевавших себе международную репутацию на сделках с определенными товарами, обнаружили, что благодаря этому они получают существенное преимущество на рынке. Более мелкие импортеры, с другой стороны, стали сталкиваться с тем, что экспортеры все реже проявляют желание вести с ними дела, и новые фирмы испытывали сложности с проникновением на выбранные ими рынки.

Для решения этих проблем малоизвестные импортеры часто просили более известных торговцев «одолжить их имена». Экспортеру за рубежом предлагалось выставлять свои векселя на «имя торговца с репутацией», который готов был их акцептовать и заплатить по ним от имени действительного импортера. Импортер должен был заплатить торговцу как сумму, причитающуюся по векселю, так и комиссионные за использование его доброго имени. Когда же торговец вступал как третье лицо в регулярные сделки такого рода, он устанавливал лимит для каждого импортера и в любое время готов был акцептовать векселя до этой суммы. Так появился акцептный кредит.

Вскоре подобными операциями заинтересовались зарубежные импортеры британских товаров, которые хотели, чтобы известные торговцы акцептовали от их имени векселя, выставляемые британскими экспортерами. Это поощряло готовность британских экспортеров продавать свои товары таким покупателям по двум причинам. Во-первых, у них была приемлемая гарантия платежа от известного и надежного источника. Во-вторых, дожидаясь платежа, по истечении срока кредита они имели акцептованный вексель, за который легко можно было выручить наличные деньги благодаря репутации акцептанта. Фактически экспортеры получили возможность полностью финансировать сделки, используя учетный рынок для получения авансированных платежей. Если они договаривались с импортерами о выставлении векселей на акцептный дом, как только будут согласованы условия контракта, они могли немедленно учитывать векселя. Поступления от этих операций могли в этом случае использоваться на покупку любых необходимых материалов и на оплату производственных затрат.

Предоставление акцептного кредита стало настолько прибыльной частью бизнеса многих известных купцов, что они прекратили торговать товарами и стали полностью торговыми банкирами. Начиная с 30-х гг. операции по акцептному кредитованию наряду с международной торговлей все чаще использовались для финансирования торговли внутри страны, составив конкурентную альтернативу банковским кредитам для финансирования регулярных коммерческих сделок.

Акцептные дома сегодня

Как уже говорилось, «торговые банки» отличаются разнообразием своей деятельности. Некоторые из них практически перестали быть акцептными домами, тогда как другие, образованные сравнительно недавно, никогда по-настоящему и не развивали эту сторону своего бизнеса. Семнадцать лидирующих торговых банков, продолжающих предлагать акцептные кредиты как часть своего бизнеса, вместе образуют Комитет акцептных домов. Комитет выступает в Великобритании как представительный орган торговых домов в целом, а также осуществляет регулирующий контроль. Членами Комитета являются такие известные учреждения, как Hambros, Schroders, Lazards и Rothschilds.

Вексель, акцептованный лондонским акцептным домом, становится банковским акцептом, или первоклассным переводным векселем. Это облегчает его продажу на учетном рынке, обычно по льготной (более низкой) учетной ставке, и делает приемлемым для переучета Банком Англии. Сейчас список приемлемых акцептантов охватывает свыше 50 «банков», включая Английский и Шотландский клиринговые банки, членов Комитета акцептных домов, некоторые другие акцептные дома, а также ряд зарубежных банков и банков Соединенного Королевства. Вексель, акцептованный любым из этих учреждений, известен как первоклассный банковский вексель, могущий быть учтенным (и переучтенным) в банке. Такие векселя привлекательны для учетных домов в целях инвестирования и поэтому они учитываются по особо льготной ставке.

Под вывеской торговых банков акцептные дома в настоящее время выполняют множество других функций в дополнение к акцептному кредитованию, в частности осуществляют операции на рынках капиталов. (Подробнее об их роли на этих рынках - в главе 4.)

Параллельные денежные рынки

Как мы уже отмечали, за последние годы появились новые механизмы, позволившие выйти на денежные рынки учреждениям, которые до этого не могли участвовать в их деятельности без посредников: они образуют параллельные денежные рынки. В отличие от традиционных рынков все заимствования на параллельных денежных рынках не имеют обеспечения. Ранее мы говорили, что не следует считать эти рынки независимыми друг от друга. Они являются альтернативными каналами доступа к денежному рынку в целом. Средства, поступающие на рынок по любому имеющемуся каналу, могут обращаться какое-то время в пределах рынка - переходить от «банка» к «банку», — прежде чем они вторично ссужаются за его пределами. (Характеристики параллельных рынков будут подробно рассмотрены в главе 10, а пока ограничимся кратким обзором составляющих этих рынков.)

Межбанковский стерлинговый рынок

Будучи самым важным из параллельных рынков, межбанковский стерлинговый рынок выступает для них как связующее звено. По его каналам «банковские» учреждения берут ссуды и предоставляют их друг другу в соответствии со своими потребностями. Его участники - клиринговые банки, торговые банки, учетные дома и зарубежные банки. Средства могут поступать на межбанковский рынок с любого параллельного рынка и переходить от одного банка к другому по несколько раз, прежде чем они вторично ссужаются какому- либо учреждению на параллельных рынках. Депозиты на межбанковском рынке принимаются на круглые суммы, обычно на 100 ООО ф. ст. или более, а срок вклада и процентная ставка фиксируются с самого начала.

Рынок местных властей

Подобно правительству страны местные власти финансируют большую часть своей деятельности, особенно капиталовложения, за счет ссуд, чтобы использовать этот доход только для оплаты ежедневных расходов, включая выплату процентов по любым полученным ссудам. Как будет показано в главе 4, большая часть заимствований является долгосрочными обязательствами, и они привлекаются через рынок сбережений путем выпуска разнообразных видов облигаций. Начиная с 50-х гг., местные власти также привлекают краткосрочные фонды через денежный рынок, выпуская векселя и обращаясь за краткосрочными ссудами.

Рынок финансовых домов

Финансовые дома представляют собой учреждения, которые обеспечивают специализированное финансирование в помощь частным лицам и предприятиям при покупке основных средств, таких, как транспортные средства и средства производства. Их основные операции - кредиты на покупку в рассрочку и лизинг Они мобилизуют фонды, принимая вклады от населения или заимствуя их на денежном рынке. Последний способ для них особенно привлекателен по двум причинам. Во-первых, гораздо проще получать деньги, покупая «оптом» в больших количествах, чем привлекать депозиты «в розницу». Во-вторых, уровни кредитования финансовых домов довольно строго контролируются правительством. Следовательно, финансовые дома нуждаются в гибком доступе к депозитам, что облегчает их регулирование (увеличение или снижение) при востребованиях без уведомления.

Межфирменный рынок

Этот рынок развивается с 1969 п, возникнув в результате кредитного дефицита. Фирмы, которым не удавалось получить кредиты от банков, обнаружили, что они могут брать взаймы непосредственно у других компаний, имеющих избыток средств. Появились брокеры, которые специализировались на посредничестве на этом рынке, состоявшем примерно из 500 крупных компаний. Ссуды предоставляются на 50 ООО ф. ст. и более. Поскольку эти ссуды даются напрямую от одной компании другой, то они не являются обращаемыми: кредитор не может возместить свои средства путем перепродажи своих прав кому-либо еще. В этом отношении межфирменный рынок отличается от всех других денежных рынков. Компания, имеющая свободные средства, не обязательно должна использовать их через межфирменный рынок. Эти средства могут быть выгодно размещены в какой-либо финансовой компании, в ценных бумагах местных властей или через любой из параллельных рынков. Выбор, открывающийся перед финансовым директором компании, демонстрирует взаимосвязанную природу этих рынков.

Евровалюта

Евровалюта - это обозначение депозитов в валюте одной страны, размещенных в банке, расположенном в другой стране. Например, доллары США, хранящиеся на счету в лондонском банке, будут назьншться евровалютными депозитами. Операции с евровалютой начались в 50-х гг., когда владельцы долларов США могли получать лучшие процентные ставки, если они депонировали свои средства в европейских банках, а не в США.

Евровалютный рынок уже не ограничивается сделками с долларами США; торговля ведется и другими валютами, в том числе немецкими марками, швейцарскими франками, голландскими гульденами и фунтами стерлингов, находящимися, естественно, в банках за пределами Соединенного Королевства. Торговля также не ограничивается теперь европейскими банками, хотя Лондон остается самым важным центром этого рынка. Сегодня это уже международный рынок краткосрочных кредитов на крупные суммы. В последние годы развился рынок еврооблигаций, специализирующийся на более долгосрочных валютных кредитах. Процентные ставки, уплачиваемые заемщиками по средствам, привлеченным через евровалютный рынок, тесно связаны с преобладающими ставками в стране, выпускающей соответствующую валюту. Так, заемщик евродолларов будет платить процентную ставку, близкую к ставкам в США.

Лвпозитные сертификаты

Долларовые депозитные сертификаты. Они начали применяться в середине 60-х гг. для привлечения долларовых депозитов, которые казались слишком малыми, чтобы представлять интерес на рынках евровалюты. Сертификат подтверждает получение долларовой суммы (минимально — 25 ООО дол. США) банком и подлежит выплате в определенный срок. Этот срок может быть любым от одного месяца до пяти лет с момента выпуска сертификата. Процентная ставка фиксируется с самого начала с учетом преобладающих ставок процента и периода депонирования денег. Как правило, чем дольше срок до погашения, тем выше процентная ставка.

Стерлинговые депозитные сертификаты. Они появились позже, но принцип этих инструментов тот же, что и у долларовых депозитных сертификатов; они выпускаются для депозитов на 50 ООО ф. ст. и более, вплоть до максимальной суммы в 500 ООО ф. ст. Как долларовые, так и стерлинговые ДС - обращающиеся кредитные инструменты. Это значит, что держатели могут продать их кому-либо еще, если им потребуются деньги до срока выплаты. Вторичный рынок для перепродажи ДС создается учетными домами. Таким образом, хотя сертификаты могут выпускаться на довольно длительный срок, они подходят и для краткосрочных инвестиций.

В начале этого раздела мы говорили, что денежные рынки тесно связаны с другими финансовыми рынками Великобритании, особенно с рынком капиталов и сберегательным рынком, которым посвящена глава 4. Многие учреждения, ведущие операции на денежных рынках, являются также активными участниками рынков капиталов и сбережений. Однако прежде, чем мы займемся подробным описанием этих рынков, необходимо рассмотреть структуру и функционирование коммерческих банков, так как они выступают как важное связующее звено между указанными различными рынками.