Денежная масса

Количественная теория денег

Как вы помните, в главе 1 мы рассматривали ситуацию, сложившуюся в Испании в XVI в., когда страна была наводнена привезенными из Южной Америки драгоценными металлами - золотом и серебром.

Количество денег

Если денежная масса увеличивается быстрее товарной массы, то происходит обесценивание денег вследствие превышения спроса над предложением. Предположим, что в некотором обществе существует только один миллион денежных единиц и один миллион вещей, на которые их можно потратить. Продажи и денежные траты будут в равновесии, средняя стоимость покупок составит одну денежную единицу Если количество денег внезапно удвоится, люди обнаружат, что им не на что потратить половину имеющихся у них средств, поэтому они будут конкурировать друг с другом за возможность приобрести большую долю имеющегося объема товаров. Они будут предлагать больше денег за желаемый товар, тем самым повышая общий уровень цен. В результате средняя стоимость покупок составит две денежных единицы, а не одну, как это было раньше.

В нашем уравнении количество денег, имеющихся в обществе в любой момент времени, мы обозначим М.

Скорость обращении

Однажды потраченные деньги не уничтожаются - рано или поздно они возвращаются в обращение, когда получатель также их тратит. Подумайте, долго ли сдача остается в наших карманах. Обратимся снова к нашему гипотетическому обществу, где теперь два миллиона денежных единиц. Если бы нам стало известно, что суммарная стоимость всех купленных товаров за период в 1 месяц достигла 6 миллионов денежных единиц, мы бы вычислили, что каждая единица использовалась в среднем три раза за месяц. Это — скорость обращения, которую мы обозначим через V. За любой установленный период времени, Л/(количество денег), умноженное на V, равно суммарному количеству потраченных денег.

Взглянув на это под другим углом, мы увидим, что изменение скорости обращения денег по своему воздействию аналогично изменению количества денег Предположим, что в нашем примере деньги совершают оборот четыре раза за месяц вместо исходных трех.

Месячная покупательная способность в этом случае выросла бы до 8 млн. единиц. Если эти изменения не будут компенсированы увеличением количества товаров и услуг, то они опять же приведут к падению стоимости денежной единицы.

Изменения скорости обращения могут быть вызваны различными новшествами в методах перевода денег Существует четкий предел скорости, с которой могут обращаться наличные деньги, например пятифунтовая купюра, хотя на практике этот предел вряд ли достижим. Однако, как вы знаете, объем денег в нашем обществе складывается из банковских депозитов и сходных элементов.

Технические усовершенствования в системах перевода денег неизменно приводят к увеличению скорости обращения депозитных денег Тем не менее важнейшим фактором, определяющим скорость обращения, является предпочтение ликвидности, т. е. предпочитает ли население копить деньги или тратить их.

Как мы отмечали в главе 5, существует три мотива, определяющих склонность к накоплению денег: трансакционный мотив, мотив накопления на непредвиденные цели и спекулятивный мотив.

С другой стороны, накопление денег в спекулятивных целях гораздо менее стабильно, так как его уровень определяется разницей между текущими и ожидаемыми процентными ставками. Очевидно, что предпочтение ликвидности'будет весьма изменчивым, а соответственно, и скорость обращения будет подвержена переменам, хотя, конечно, ситуация не будет полностью непредсказуемой. Следует отметить, что в периоды вспышек инфляции предпочтение ликвидности снижается, так как деньги обесцениваются и люди предпочитают тратить как можно больше, сокращая вклады до минимума.

Общий уровень цен

Мы уже говорили, что при прочих равных условиях, если количество денег в обращении или скорость их обращения возрастает, то повышается и уровень цен. (Обратное также верно.) Очевидно, что в сложной экономической системе, такой, как наша, существуют многие тысячи товаров, которые продают и покупают каждый день. Цены на каждый вид товаров будут изменяться самостоятельно под воздействием различных факторов спроса и предложения. Например, 10 лет начиная с 1974 г были периодом особо высокой инфляции в Великобритании. В течение этого периода средний рост цен составил приблизительно 240%, однако на одни товары цены росли гораздо быстрее, чем на другие.

Для того чтобы проследить изменение уровня цен от одного периода к другому, используются такие показатели, как индекс розничных цен.

В нашем уравнении общий уровень цен обозначим через Р.

Количество товаров и услуг

Так же, как мы умножаем количество денег на скорость обращения, чтобы узнать, сколько денег тратят покупатели, так и уровень цен умножается на количество покупок, чтобы установить, сколько денег получают продавцы. Так, например, если увеличение денежной массы в обращении компенсируется увеличением количества товаров и услуг, то количество сделок должно расти, а цены оставаться стабильными.

Если количество товаров и услуг мы обозначим через Т, то количество денег, выплачиваемое поставщикам товаров и услуг за определенный период будет рассчитываться как произведение /"(уровня цен) и Т. Поскольку денежная стоимость проданных товаров должна быть равна количеству потраченных денег, это соотношение можно выразить простым уравнением:

MV^PT

Разумеется, значение 7"должно включать в себя все сделки, при которых тратятся деньги, как, например, продажа подержанных товаров. На практике значение Гочень трудно вычислить, поэтому экономисты заменяют его на чистый национальный доход (ЧНД) (см. табл. 9.1). ЧНД рассчитывается как валовой национальный продукт (ВНП), скорректированный на ту часть национального продукта, которая тратится на замену элементов основного капитала страны - дорог, железных дорог, заводов и т.д., которые подвержены износу. Эта часть называется амортизацией основного капитала.

ЧНД обычно обозначается через К, и при его введении в уравнение вместо Гуравнение принимает вид:

MV = PY

Нельзя сказать, что К в точности соответствует Т, однако они сравнимы, и имеются все основания предполагать, что изменения в одном вызовут изменения в другом.

Таблица 9.1. Чистый национальный доход, 1985 г.

млн. ф. ст.

Выведенное нами уравнение показывает зависимость между перечисленными выше факторами и вполне определенно свидетельствует о том, что денежная масса в обращении находится в прямой связи с валовым национальным продуктом. Однако оно не показывает и даже не предполагает причинной связи между данными факторами. К примеру, из него не следует, что рост количества денег в обращении вызван ростом общего уровня цен, или наоборот Тем не менее из уравнения мы видим, что воздействие на любой из четырех факторов приведет к изменениям, по крайней мере, одного из них, и это можно использовать как основу для формирования государственного контроля над экономикой. Наще уравнение может быть представлено в различных видах. Если MV = PY, то

M=fL v=fL p=ML y=ML к ' л/ ' к ' Р

Если мы стремимся воздействовать на общий уровень цен, обратимся к третьему варианту Можно попытаться достичь желаемого эффекта путем изменения Y, Л/или V. Если мы хотим уменьшить уровень цен и тем самым снизить инфляцию, мы можем попытаться добиться этого, сокращая денежную массу в обращении или скорость обращения денег либо увеличивая национальный доход. На какой бы из факторов мы бы ни решились воздействовать, два оставшихся необходимо держать стабильными, с тем чтобы достичь желаемого эффекта. Если мы решим сократить денежную массу, например за счет ограничения доступности банкнот и монет, мы можем столкнуться с ростом скорости обращения уменьшившегося количества денег. Это сведет на нет эффект от сокращения денежной массы и уровень цен останется без изменений.

Попытки стабилизировать или уменьшить скорость обращения обычно направлены на смещение кривой предпочтения ликвидности. Во время вспышек инфляции предпочтение ликвидности падает, так как люди опасаются снижения покупательной способности своих сбережений. Если есть возможность укрепить уверенность в стабильности денег в будущем, люди будут меньше подвержены этому страху и начнут увеличивать свои денежные накопления.

Приведенные выше размышления дают возможность понять, почему различные сменяющие друг друга правительства находили контроль заденежной массой в обращении такой заманчивой целью всвоей борьбе за контроль над экономикой. Контроль заденежной массой дает широкие возможности воздействия на другие факторы с целью достижения желаемого результата, будь то снижение инфляции, рост национального дохода и т. д. Первый шаг состоит в том, чтобы определить, из чего складывается денежная масса в обращении, и сейчас мы займемся рассмотрением именно этого вопроса.

Измерение денежной массы

В главе 1 мы показали, что деньги представляют собой любые средства, принимаемые обществом в качестве денег и выполняющие соответствующие функции. В современном обществе больщая часть денег находится на банковских счетах в форме бухгалтерских записей, а не в виде наличных в обращении. Может сложиться впечатление, что вычислить количество денег в экономике страны относительно просто: достаточно сложить количество денег, находящихся на банковских счетах, с суммарной стоимостью банкнот и монет, находящихся в обращении. К сожалению, ввести удобный денежный агрегат (показатель объема и структуры денежной массы в обращении) отнюдь не так просто, поскольку иногда нелегко определить, что относится к деньгам, а что нет. Например, является ли овердрафт (разрешение использовать больще денег, чем есть на банковском счете) частью денежной массы, и если да, как вычислить стоимость всех овердрафтов, которые уже оговорены, но еще не использованы полностью? Далее, некоторые активы, называемые «почти деньги» (такие, как депозиты строительных обществ) все чаще рассматриваются людьми как заменители денег, поэтому придется также решать, включать ли их в наши расчеты.

Из-за этих трудностей используется одновременно несколько денежных агрегатов, различающихся по составу охватываемых ими видов денежных средств. Наличие нескольких показателей полезно, так как каждый из них по-своему характеризует состояние экономики. Хотя наиболее распространенные из этих денежных агрегатов имеют последовательно пронумерованные обозначения от МО до Л/5, мы будем рассматривать их в другом порядке по причинам, которые станут понятны по мере нашего дальнейшего повествования.

Ml

Денежный афегат Ml включает наличные деньги в обращении и стерлинговые счета до востребования частного сектора в денежном секторе Великобритании. Некоторые части этого определения нуждаются в дополнительном объяснении.

Наличные деньги в обращении не включают деньги, содержащиеся в хранилищах банков и Банка Англии, поскольку эти деньги практически находятся вне обращения.

Счета до востребования — это фонды, которые могут быть сняты без предварительного уведомления банка, поэтому в приведенном выще определении они представляют вклады на текущих счетах. Депозитные счета исключаются, несмотря на то что банки, как правило, не настаивают на предварительном уведомлении.

Под частным сектором подразумевается негосударственная сфера экономики. Таким образом, Л/1 охватывает счета предприятий и частных лиц, но не включает в себя счета органов государственного и местного управления, а также национализированных отраслей промышленности.

К «денежному сектору» относятся, в первую очередь, известные банки, атакже иные учреждения, принимающие вклады. Ите идругиеобъединяют под названием «уполномоченные учреждения».

Л/1 представляет собой довольно «узкий» показатель денежной массы в обращении, однако он важен, поскольку тесно связан с функцией денег как средства платежа. Он полностью охватывает ликвидные накопления частного сектора. До последнего времени считалось, что Л/1 показывает взаимодействие уровня процентных ставок и предпочтения ликвидности населения. Поскольку активы, относящиеся к Л/1, не приносили процентного дохода, то следовало ожидать, что рост процентных ставок побудит людей перебросить часть своих ликвидных активов из сферы Л/1 в какую-либо другую, например на счета строительных обществ. К сожалению, в настоящее время эта закономерность нарушилась благодаря распространению текущих счетов с процентным доходом. Естественно, что вкладчиков, получающих проценты по вкладам до востребования, гораздо труднее убедить перевести свои средства в менее ликвидную форму

Это явление неблагоприятно вдвойне, поскольку регулирование процентных ставок является одним из главных средств государственного контроля над денежной массой в обращении. Показатель Л/1 уже в меньшей степени отражает незначительные изменения процентных ставок. В результате некоторые экономисты сузили сферу охвата этого показателя - наличные деньги в обращении плюс не приносящие процентного дохода стерлинговые счета до востребования частного сектора. Этот показатель обозначается Mb Л/1 (см. табл. 9.2).

Таблица 9.2. Mb Л/1 и Л/1 на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Наличные деньги в обращении              12 717

Не приносящие процентного дохода стерлинговые счета до востребования

частного сектора Великобритании              28 438

NibM\              41155

Приносящие процентный доход стерлинговые счета до востребования частного сектора

Великобритании              38 615

Итого Л/1              79 770

Источник: Bank of England Quarterly Bulletin.

M3

Л/3 — более широкий показатель денежной массы в обращении, так как он включает все стерлинговые счета частного сектора экономики в денежном секторе.

Отличие МЗ от М\ состоит в том, что он включает и срочные депозиты частного сектора Великобритании. Срочные депозиты представляют собой счета, либо требующие предварительного уведомления о закрытии, либо открытые на фиксированный период времени. В широком понимании Л/3 включает также вклады в иностранной валюте, которые жители Великобритании держат в пределах страны. Этот показатель обозначается Л/Зс.

Таблица 9.3. Стерлинговый Л/3 и общий Л/Зс на 31 марта 1987 г

млн. ф. ст.

По сравнению с Л/1, Л/3 представляет собой более точный показатель суммарной покупательной способности в стране. По этой причине правительство наиболее часто обращается именно к этому денежному агрегату и использует его в качестве цели при регулировании денежной массы в обращении. Однако в этом показателе не учтены счета в строительных обществах и стоимость неиспользованных овердрафтов. Первые входят в агрегаты М2, Л/4 и М5, которые мы рассмотрим позже, последняя же не учитывается ни в каких официальных расчетах.

В 1980 г правительство опубликовало «Зеленую грамоту», в которой рекомендовало продолжать использовать показатель Л/3 как основу для контролирования роста денежной массы в обращении, а также продолжать ориентироваться на значение этого показателя при определении целей денежно-кредитной политики. Было признано, что ни один из денежных агрегатов в отдельности не отражает полную картину, однако наиболее точным из них является Л/3. Однако с тех пор произошли изменения, и большая доля средств частного сектора стала размещаться на счетах строительных обществ, а не банков. Соответственно, показатель Л/3 давал уже несколько неправильное представление, вследствие чего были введены еще два денежных агрегата - Л/4 и Л/5.

М4

Показатель Л/4 складывается из стерлингового Л/3 плюс вклады частного сектора в строительных обществах в форме как депозитных, так и паевых счетов. Однако здесь существует одна сложность. Поскольку часть денег, содержащихся на счетах в строительных обществах, в свою очередь, вкладывается ими в банки, эти деньги оказываются уже учтенными в Л/3. Эту сумму, представляющую собой ликвидные активы строительных обществ, необходимо вычесть из Л/4, иначе она будет дважды включена в расчеты.

Таблица 9.4. Л/4 на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Стерлинговый денежный агрегат Л/3              159 921

Вклады в строительных обществах 121 895 Менее ликвидные активы              11239

Л/4              110 656

270 577

Источник: Bank of England Quarterly Bulletin.

М5

Для того чтобы получить л/5, к итоговому значению Л/4 прибавляются вложения частного сектора в ценные бумаги денежного рынка, национальные сберегательные депозиты и ценные бумаги. К ценным бумагам денежного рынка относятся такие инструменты, как казначейские векселя, банковские акцепты и депозиты местных органов власти.

Это самое широкое из используемых в настоящее время понятий «деньги». Хотя оно включает как «оптовые», так и «розничные» депозиты, все входящие в определение данного понятия активы сравнительно ликвидны, и поэтому оно может использоваться как показатель общей покупательной способности в обществе. Однако не следует забывать, что частный сектор состоит не только из частныхлиц. К нему относятся публичные и частные компании, а также организации, например строительные общества.

Таблица 9.5. Л/5 на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Л/4              270 577

Вложения частного сектора в ценные бумаги

денежного рынка              4 265

Национальные сберегательные депозиты (и некоторые ценные бумаги)              9 972

284 814

Источник-. Bank of England Quarterly Bulletin.

Кстати, дополнения к Л/4 также должны быть скорректированы на вклады строительных обществ, иначе некоторые суммы могут быть дважды включены в расчеты.

МО

Как уже было сказано, раньще правительство брало за основу планирования денежного контроля агрегат Л/3. Однако этот агрегат никогда полностью не удовлетворял данной цели, так как главным инструментом воздействия наденежную массу в обращении является управление процентными ставками. Агрегат Л/3 не очень чувствителен к незначительным изменениям процентных ставок, поскольку он в основном состоит из депозитов, которые сами приносят процентный доход (эффект от незначительного изменения процентных ставок в этом случае минимален). По этим причинам правительство стало использовать в качестве показателя денежной ситуации агрегат МО с гораздо более «узкой» основой, а также внесло изменения в структуру агрегата Л/2, с тем чтобы иметь более широкий показатель общей покупательной способности частного сектора.

МО включает банкноты и монеты в обращении плюс кассовую наличность банков и их счета в Банке Англии (отличные от счетов по коэффициенту наличных средств) (см. табл. 9.6). Следует отметить, что две последние категории не входили ни в один из ранее рассмотренных нами агрегатов. МО представляет собой денежную базу экономики и может непосредственно контролироваться правительством. В настоящее время банкноты и монеты выпускаются в соответствии со спросом со стороны банков. Данный факт, однако, свидетельствует о том, что если бы правительство лимитировало выпуск денег, то это, в сочетании с существующим правилом, обязывающим банки держать определенную часть активов на счете в Банке Англии, полностью контролировало бы весь процесс создания денег.

Таблица 9.6. Л/О на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Наличные деньги в обращении              12 717

Кассовая наличность банков              1 860

Операционные вклады банков в Банк Англии              232

14 809

Источник: Bank of England Quarterly Bulletin.

Если бы денежная база строго контролировалась, тем самым были бы наложены жесткие ограничения и на возможность банков создавать депозиты (просто не было бы средств для серьезных увеличений). Слабое место такой стратегии в том, что она, скорее всего, нарушит структурную модель процентных ставок, что, в свою очередь, разбалансирует механизмы денежного рынка и других финансовых рынков. Таким образом, изменения используются как показатель ситуации с денежной массой, но не как цель мероприятий в рамках денежного контроля.

Поскольку агрегат МО не включает процентных активов, то можно предположить, что он будет реагировать на изменение процентных ставок, тем самым показывая эффективность или неэффективность контрольных мероприятий. Однако возникают сомнения относительно справедливости этого предположения.

Во-первых, этот показатель очень узок, так как он не включает средства на текущих счетах, а чеки в нашем обществе практически неотличимы от наличных денег. Если бы возникла серьезная нехватка банкнот и монет, проблема была бы в значительной мере решена за счет выписывания большего количества чеков. Наличные деньги составляют более 90% МО, в то время как в реальном мире они постепенно утрачивают свое значение. В связи с этим интересно отметить, что все большая часть работающего населения Великобритании получает заработную плату путем банковского перевода, а не наличными. Этот отход от наличных, возможно, свидетельствует о том, что МО будет все меньше соответствовать реальностям экономической жизни. Во-вторых, другой компонент МО - вклады банков в Банк Англии - совершенно не чувствителен к изменению процентных ставок, так как уровень вкладов определяется исключительно необходимостью поддерживать ликвидность межбанковских систем расчета. Вклады банков не включены в другие агрегаты именно по причине своей нечувствительности к изменению процентных ставок.

М2

Денежный агрегат М2 призван отражать объем «розничных» депозитов в Великобритании, поэтому из него исключены все «оптовые» депозиты. С этой целью в расчет включаются только компоненты yVib М\ и процентные депозиты со сроком менее 1 месяца и количеством средств на счете менее 100 ООО ф. ст. М2 состоит из двух частей: розничных депозитов в денежном секторе и розничных депозитов вне денежного сектора. Основными единицами последней категории являются средства на паевых счетах строительных обществ и депозитные счета.

Таблица 9.7. Л/2 на 31 марта 1987 г.

млн. ф. ст.

Наличные деньги в обращении              12 717

Не приносящие процентного дохода стерлинговые счета до востребования частного сектора

Великобритании              28 438

(ЛПЬЛ/1)              41155 Иные «розничные» депозиты частного сектора

Великобритании в денежном секторе              43 943 «Розничные» депозиты частного сектора

Великобритании в строительных обществах              84 115

Обычные счета в HauHOHtuibHOM сберегательном банке              1 666

170 879

Источник: Bank of England Quarterly Bulletin.

Как видно из табл. 9.7, значение Л/2 на 31 марта 1987 г. очень близко к значению Л/3 на ту же дату. Однако эти два агрегата имеют абсолютно разные составляющие! М2 практически представляет средства, доступные частному сектору непосредственно в данный момент или в ближайшем будущем, для финансирования сделок. Поэтому данный агрегат отражает краткосрочную покупательную способность нации.

Внутренняя кредитная экспансия

Денежные агрегаты, которые мы рассматривали до сих пор, показывают изменения денежной массы в обращении путем сравнения показателей, рассчитанных в начале и в конце любого данного периода. Все они имеют один существенный недостаток - они ориентированы только на денежную массу, обращающуюся внутри страны. Это не имело бы значения, будь Великобритания закрытой экономической системой, практически не связанной с другими, так как в этом случае не было бы притока и оттока покупательной способности вследствие международной торговли. Однако экономика Великобритании является открытой, и это вызвало необходимость введения в 1969 г. показателя внутренней кредитной экспансии (ВКЭ), отражающего более широкие изменения в покупательной способности нации. Международный валютный фонд (МВФ) считает ВКЭ очень важным показателем изменения денежной

12 Основы банковского дела              353

массы в обращении и настоял на его использовании во всех совместных проектах МВФ и правительства Великобритании.

Билл. ф. ст.

Депозиты системы

национальных

10,00

4,2

110,7

сбережений

Инструменты денежного рынка

Вклады и депозиты частного сектора для оплаты акций строительных компаний

1 25

i о fe X я

Срочные

стерлинговые

депозиты

частного

сектора

80,1

Процентные депозиты

Другие услуги населению

X

3 а

я ф

3

X

л

с; ф

38,6

л 2

га fe ^ а.

о; L.

га я

|е

1| X

а га с

28,5

Беспроцентные депозиты на предъявлителя

Банкноты и монеты

Наличные деньги (в сейфах)

12,7

t

1,9

Депозиты Банка Англии

Рис. 9.1. Составляющие денежных агрегатов (данные на 3! марта 1987 г.) Источник: Bank of England Quarterly Bulletin.

Основные моменты, которые должны быть учтены в показателе внутренней кредитной экспансии, заключаются в том, что в случае дефицита платежного баланса традиционные денежные агрегаты искажают реальный рост денежной массы в обращении в сторону уменьшения, когда же имеет место положительное сальдо платежного баланса - в сторону увеличения. Для того чтобы объяснить механизм этого явления, рассмотрим ситуацию с дефицитом. При наличии внешнего дефицита импортеры будут снимать деньги со своих банковских счетов для осуществления необходимых выплат. Эти деньги покидают пределы страны, поэтому рассчитываемая денежная масса, или, по крайней мере, темпы ее роста, уменьшится. Это сокращение не является результатом каких-либо правительственных ограничений на рост денежной массы в обращении (хотя и может быть воспринято как таковое), и потому оно создает ложное представление об эффективности денежно-кредитной политики правительства.

Таким образом, важно, чтобы правительство умело отличать изменения, произошедшие в силу внутренних причин, от изменений, вызванных внешнеэкономической ситуацией. Этой цели и служит ВКЭ, реальная польза которой выявляется только при ее учете в совокупности со всеми доступными денежными и экономическими показателями. За любой данный период ВКЭ будет приблизительно равна изменению денежной массы в обращении плюс стерлинговые фонды, наращиваемые правительством в целях обеспечения иностранной валюты для покрытия внешнего дефицита, либо минус средства в фунтах стерлингов, поступающих вследствие положительного внешнеторгового сальдо.

На практике ВКЭ рассчитывается различными способами, которые, однако, приводят к весьма схожим результатам. ВКЭ может быть вычислена за любой период времени. Необходимо сложить:

а)              потребность государственного сектора в заемных средствах за нужный период за вычетом выкупа долгов государственного сектора частному (за исключением банков);

б)              предоставление стерлинговых кредитов частному сектору;

в)              предоставление банковских кредитов за рубежом в фунтах стерлингов.

ВКЭ четко показывает связь между потребностью государственного сектора в заемных средствах и изменениями денежной массы в обращении. Потребность государственного сектора в заемных средствах — это

12'              355

сумма, которую государству необходимо занять для покрытия дефицита между его доходами и расходами за определенный период.