<<
>>

Анализ интеграционных процессов и деятельности ведущих коммерческих российских банков

показывает, что на протяжении последних двух лет наибольший интерес вызывают предприятия экспортных и добывающих отраслей, которые исторически являются узкоспециализированными и высококонцентрированными.
Таким образом, создаются предпосылки замены государственного монополизма на этих рынках монополизмом функционально-групповым, при котором государственные пакеты акций предприятий переходят в собственность крупнейших финансовых объединений, стремящихся координировать деятельность отраслевых комплексов. Кроме того, концентрация финансовых и нефинансовых предприятий может приводить к созданию дискриминационных условий финансирования для конкурентов и выступать в качестве катализатора вертикально-горизонтального или конгломеративного приобретения контроля.

Следовательно, можно констатировать, что ведущие финансово - кредитные учреждения конкурируют не только на фондовом рынке за контрольные пакеты акций предприятий, они также, являясь структурообразующими и управляющими компаниями в своих объединениях, выступают через дочерние компании конкурентами на товарном рынке.

Рост экономической концентрации может устранить конкуренцию между субъектами рынка как непосредственно вследствие уменьшения числа конкурентов и приобретения одним из них значительной рыночной власти, так и опосредованно - если небольшое число оставшихся после концентрации организаций будет открыто или тайно координировать свои действия.

Ведущие коммерческие банки при выборе стратегического

развития путем проникновения на новые рынки, как правило, выбирают

стабильные региональные структуры, с которыми ведут переговоры о

совместной деятельности или слиянии. Обострение конкуренции среди

крупных кредитных учреждений стимулирует процессы горизонтальной

концентрации среди мелких финансовых учреждений, что является

единственным способом удержаться на рынке: три сибирских банка -

Сибакадембанк, Русский народный банк и Кузбасстрансбанк - приняли

решение об объединении.

В результате реорганизации получился

крупный региональный финансовый институт, обладающий всеми

видами лицензий, серьезной клиентурой и готовый к конкуренции со

1

столичными банками.

Уже отмечалось, что складывающаяся в российской экономике модель взаимоотношений промышленного и банковского секторов не совпадает со сложившимися в мировой практике типами. Вместе с тем в ходе формирования банковской системы обнаруживаются признаки определенной близости к германской модели универсального коммерческого банка, при которой банк, являясь основным кредитором реального сектора, имеет возможность владеть крупными пакетами акций нефинансовых предприятий. Крупнейшие российские банки, осуществлявшие политику массированного приобретения промышленных активов, уже обладают значительными пакетами акций ведущих промышленных компаний. При низкой надежности предприятий реального сектора как заемщиков, владение акциями выступает как дополнительный инструмент контроля за целевым использованием кредита и за общим финансовым положением. Такой механизм наиболее полно реализуется в рамках финансово- промышленных групп, где банки играют ведущую роль в регулировании финансовых потоков и инвестиционных программ. Однако в целом взаимосвязи банков с производством характеризуются слабостью банковского контроля за использованием кредитов, в силу того, что кредиты часто выдаются предприятиям-учредителям банка, повышенными кредитными рисками, несовершенством менеджмента, что отличает российскую банковскую модель от германской системы.

Определенное сходство с германской моделью проявляется и в ведущей роли банков в механизме инвестирования. В России, где на финансовом рынке работают три типа институтов: коммерческие банки, которые стремятся диверсифицировать операции и расширить спектр предлагаемых услуг, специализированные банки, которые ориентируются на инвестиционный бизнес, и небанковские институты. При этом более 70% инвестиций приходится на коммерческие банки.

Вместе с тем универсальный характер коммерческих банков во многом носит вынужденный характер, что обусловлено неразвитостью рынка ценных бумаг и возросшей конкуренцией. В этих обстоятельствах универсальная модель связана с повышенной рискованностью деятельности коммерческого банка, резко возрастающей в кризисных условиях, поскольку риски банка по инвестиционным вложениям не отделены от рисков по депозитно-кредитным и расчетным операциям.

В последние два года российская банковская система стала приходить в равновесие. Рост экспортных доходов вследствие высоких цен на нефть и обязательной продажи 75% валютной выручки на внутреннем рынке обусловил возникновение избыточной ликвидности в экономике. Доля банков, обслуживающих экспортеров сырьевого и металлургического сектора, находится в пределах 20-25%. Аномально высокое значение этого показателя в 2000 году - результат сочетания благоприятного платежного баланса и последствий девальвации, но постепенное снижение доли сырьевых банков неизбежно. Более быстрый рост выручки экспортеров - явление временное, он связан с динамикой цен на товарных рынках, а не с ростом физического объема производства, рост производства в товарном выражении наблюдается в первую очередь в перерабатывающих отраслях (смотри Приложение № 1).

В феврале 2000 года состоялся первый после дефолта аукцион по размещению ГКО (на сумму 3,4 млрд. руб.). Спрос втрое превысил предложение, доходность ГКО равнялась 20%. Но маломощный рынок ГКО не в состоянии переварить накопившуюся в экономике избыточную ликвидность. Восстановление и рост банковской ликвидности не привели, как можно было бы надеяться, к значительному оживлению инвестиционной деятельности предприятий. Из таблиц №3,4 приведенных ниже видно, что в банковских активах преобладают кредиты, размещенные на срок от полугода до года в рублях. На срок более трех лет кредиты чаще выдаются в иностранной валюте. Но, тем не менее, наблюдаются определенные сдвиги в сторону увеличения показателей инвестиционной активности банков.

Судить об этом можно даже по получившей широкое распространение на телевидении и в печати рекламе банков предлагающих услуги кредитования, в том числе предоставление кредитов для модернизации производства на длительный срок.

Кардинальная трансформация характера связи банков с производством - важнейшее условие не только оздоровления экономики, но и укрепления самого банковского сектора. Однако, несмотря на

Таблица №3

Данные об объемах предоставленных кредитов в рублях на начало

года (млн. руб.) 2001 г. 2002 г. 2003 г. Физическим лицам 34 555 78 446 115 899 Предприятиям и организациям, из них: 507 383 822 120 1 056 867 Более 3 лет 31 351 36 188 51 678 1-3 года 67 271 117871 179 516 180 дней - 1 год 188218 266 637 301 754 Прочие 220 543 401 424 523 919 Банки 44 757 68 156 107 746 Таблица ЛЬ4

Данные об объемах предоставленных кредитов в иностранной валюте на начало года (млн. руб.) 2001 г. 2002 г. 2003 г. Физическим лицам 10194 16207 26259 Предприятиям и организациям, из них: 255 963 369 332 555819 Более 3 лет 58 088 51 176 74967 1-3 года 69781 113 117 207 467 180 дней - 1 год 75929 108882 133973 Прочие 52165 96157 139412 Банки 59957 61 773 104613 некоторые положительные сдвиги, наметившиеся в деятельности банков в 1999-2000 годах, их переориентация на усиление взаимосвязи с производством идет крайне медленно. При наличии у банковской системы значительных свободных средств существенного расширения присутствия банков в реальном секторе не происходит. Если до кризиса банки размещали значительную часть своих средств в государственные ценные бумаги, то сейчас они размещают их в депозиты в Банке России.

Главным препятствием на пути долговременного инвестиционного подъема и экономической стабилизации выступила нерешенность фундаментальных для российской экономики проблем: структурные деформации экономики, низкая конкурентоспособность отечественных товаров, изношенность основных производственных фондов, неустойчивое финансовое состояние значительной части предприятий, недостаточная степень восприимчивости реального сектора к инвестициям, отсутствие эффективного механизма капитализации сбережений.

Сложившаяся в российской экономике модель инвестирования является деформированной и неэффективной. Она характеризуется дисфункциональностью фондового рынка и кредитной системы, которые не играют заметной роли в аккумулировании сбережений и их трансформации в инвестиции. Основными инвесторами являются сами предприятия реального сектора (смотри таблицу № 5)

Таблица N° 5

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования 1997 1998 1999 2000 2001 Янв-сент 2002 Инвестиции в основной капитал 100 100 100 100 100 100 Собственные средства, из них: 60,8 53,2 52,4 47,7 50,3 48,6 Прибыль 13,2 13,2 15,9 23,4 26,6 20 Амортизация 26,5 ... ... 18,1 19,3 24 Привлеченные средства 39,2 46,8 47,6 52,3 49,7 51,4 В основе некоторого инвестиционного оживления лежало улучшение финансового состояния российских предприятий,

опиравшееся на благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру, рост внутреннего спроса, увеличение денежного предложения.

За 1999-2000 годы масштабы прибыли, направляемой на инвестирование, увеличились в 4,7 раза. В условиях некоторого улучшения финансового положения и платежеспособного оборота предприятий возникли и другие новые тенденции финансирования инвестиций в основной капитал. Если ранее предприятия компенсировали нехватку оборотных средств за счет инвестиционных ресурсов (амортизационных отчислений и прибыли), то в новой финансовой ситуации отмечается противоположное явление: предприятия используют для инвестирования часть оборотного капитала, пополняя его нехватку за счет привлечения краткосрочных банковских кредитов.

Отметим что ставка рефинансирования Центробанка на протяжении всех предшествующих дефолту лет на уровне, существенно более высоком, нежели средняя рентабельность промышленности. А прибыльность ГКО и ОФЗ (государственных долговых обязательств) зашкаливала за десяток этих уровней. Такая политика Правительства и Ценробанка поощряла развитие финансово-спекулятивных рынков, вместо перенаправления финансовых ресурсов в реальный сектор экономики.

Рынок ценных бумаг не сыграл сколь-нибудь заметной роли в обеспечении финансовой поддержки экономического роста. Фондовый рынок по-прежнему оторван от реального сектора экономики: на нем обращаются преимущественно спекулятивные ценные бумаги, имеющие низкий рейтинг. Для роста эффективности фондового рынка необходимы повышение его привлекательности для долгосрочных инвестиций, усиление роли стратегических инвесторов, разработка механизмов связывающих доходность и котировки обращающихся ценных бумаг с результатами хозяйственной деятельности предприятий — эмитентов. В основе этих изменений должна лежать долговременная стабилизация российской экономической и финансовой систем.

Деятельность инвестиционных банков тесно связана с функционированием рынка ценных бумаг: степень сформированное™ рынка ценных бумаг и реализации его роли как механизма перераспределения капитала во многом определяют поле деятельности инвестиционных банков, возможности получения достаточной прибыли от отдельных операций на данном сегменте финансового рынка на основе совершенствования избранной банком специализации. Поэтому выделение инвестиционных банков как особого вида финансового института предполагает, на наш взгляд, достаточно высокую ступень развития рынка ценных бумаг. Если с учетом изложенного рассматривать историю становления инвестиционных банков в России, где развивающийся на фоне сложных кризисных явлений рынок ценных бумаг не достиг такой ступени развития и не играет существенной роли в мобилизации и перераспределении капиталов, то становится очевидным, что в этих условиях банки, созданные первоначально как специализированные инвестиционные банки, были вынуждены практически перейти к диверсификации своей деятельности, осуществлению всех видов банковских операций, характерных для универсальных банков. Проявление общей тенденции к универсализации применительно к российской экономике связано также с тем, что универсальные банки имеют более широкие возможности развития в условиях нестабильности экономической ситуации.

Стереотип деятельности инвестиционных банков зарубежных стран со сложившимся, устоявшимся финансовым рынком не может быть механически перенесен на условия развивающихся рынков, однако изучение опыта мировой практики в области создания и деятельности инвестиционных банков позволяет выделить апробированные формы и методы, которые могут быть использованы в России.

Организация инвестиционных банков, имеющая особое значение для российской экономики, столь нуждающейся в долгосрочных инвестициях, в рамках формирующейся универсальной модели, скорее всего, может быть осуществлена путем создания инвестиционных институтов как дочерних организаций крупных универсальных банков или формирования специализированных инвестиционных банков, действующих на основе системы государственных гарантий и льгот. В Нидерландах, например, многие из специализированных банков являются государственными или функционируют на основе государственных гарантий. К таким банкам, в частности, относятся Национальный инвестиционный банк ("De Nationale Investeringsbank NV"), осуществляющий вложения капитала в менее развитых регионах и предоставление кредитной поддержки компаниям, испытывающим финансовые трудности, и Нидерландская компания страхования кредитов ("Nederlandse Credietverzekering Maatschappij NV"), производящая в особых случаях страхование политических рисков. Во Франции на долю государственных кредитных институтов приходится более половины долгосрочных кредитов.

Обеспечение баланса экономических интересов участников инвестиционного процесса является важнейшим условием вывода из кризиса российской экономики. Как известно, большинство российских предприятий не обладает реальными источниками восполнения и наращивания собственных ресурсов, что обусловливает необходимость использования заемных и привлеченных ресурсов. Низкий уровень рентабельности коммерческой и производственной деятельности предприятий определяет невозможность дальнейшего развития организации, как за счет реинвестирования прибыли, так и путем эмиссии ценных бумаг. Состояние рынка корпоративных ценных бумаг не позволяет рассматривать вложения в акции и облигации акционерных обществ как ликвидные. Вследствие неразвитости фондового рынка банковский кредит выступает как одна из основных форм поддержки инвестиционных проектов.

Одним из уроков российского кризиса явилось осознание необходимости усиления роли государства в экономике, важности государственной поддержки промышленности для обеспечения ее вывода из современного кризисного состояния и принятия мер, направленных на активизацию банковского участия в решении этой проблемы.

Многие страны, столкнувшиеся с кризисом банковской системы, сумели не допустить ее разрушения, используя для поддержки банков средства государственного бюджета и государственных займов. В России задача стабилизации банковской системы существенно осложняется условиями глубокого бюджетного кризиса и фактического отсутствия рынка государственного долга. Поскольку возможности решения банковских проблем с помощью бюджетных средств чрезвычайно малы, проблема поддержки банков имеет существенные макроэкономические ограничения.

Выбор направлений и способов государственного вмешательства предполагает разработку форм взаимосвязи промышленного и финансового капитала, изучение опыта международной практики финансирования промышленных компаний, особенности которого связаны с различием основных моделей построения кредитно-банковских систем. Специфика данных моделей характеризует различную роль коммерческих банков в обеспечении деятельности и финансировании предприятий реального сектора.

При использовании американской модели удовлетворение потребностей промышленных компаний в капитале происходит преимущественно путем размещения ценных бумаг на финансовом рынке. Долгосрочные кредиты коммерческих банков играют менее существенную роль в финансировании промышленных компаний. Участие коммерческих банков в собственности промышленных корпораций законодательно ограничено.

Для германской модели характерно преобладание кредитного метода, при этом основным способом, обеспечивающим эффективное использование кредитных средств, является установление банками непосредственного контроля над заемщиками путем значительного участия в собственности. Существенное влияние банков на деятельность предприятий в Германии определяет относительную вялость рынка ценных бумаг по сравнению с другими странами. Владея ценными бумагами, банки в значительной степени контролируют рынок, что практически исключает открытую продажу ценных бумаг.

Вместе с тем доминирование того или иного метода финансирования потребностей реального сектора экономики, характерного для различных моделей, не является абсолютным. С одной стороны, в странах с сегментированной системой, в частности, в США последние годы были отмечены стремительным ростом кредитования на длительные сроки. Хотя нет сведений о сумме долгосрочных ссуд, предоставленными всеми банками США, американскими экономистами приводятся данные, касающиеся 160 крупнейших банков, сосредоточивших 70% от общей суммы кредитов: ссуды сроком более одного года составили около 40% всех ссуд, выданных этими банками. Рост долгосрочного кредитования обусловлен целым рядом факторов:

для банков это - стремление использовать новые формы прибыльного применения ссудного капитала, снижение требований к ликвидности ссуд в связи с введением системы страхования депозитов, совершенствование способов контроля за повышением надежности ссуд;

для предприятий - предпочтения банковских кредитов долгосрочным облигациям или выпуску акций связаны с большей гибкостью этой формы, с возможностью получения дополнительных средств при неблагоприятной обстановке на рынке ценных бумаг, сохранения контроля над фирмой, сокращения операционных расходов и т.д.

Кроме того, как показали результаты многих исследований, банки значительно сильнее влияют на нефинансовые корпорации, чем это обычно предполагается, все возрастающая часть акционерного капитала промышленных фирм США концентрируется в банках в результате прямой скупки ими ценных бумаг, а также активного развития трастовых операций.

С другой стороны, в странах с универсальной кредитной системой банки, осуществляющие все операции с ценными бумагами, финансируют предприятия не только путем предоставления долгосрочных кредитов, но и посредством приобретения их акций и облигаций, как за свой счет, так и по поручению клиента. При этом законодательное разрешение на осуществление различных видов банковской деятельности для универсальных банков не следует понимать как отсутствие любых ограничений. С целью контроля банковских рисков органами пруденциального надзора устанавливаются определенные ограничения, в том числе по участию банков в капитале нефинансовых компаний.

Так, во Франции участие банка в капитале небанковских организаций ограничено 15% собственных средств - для одного небанковского института и 60% собственных средств - для всех приобретенных долей в небанковском капитале по совокупности, в то время как размер участия банка в капитале другого банка не лимитирован.

Отсутствие эффективного механизма аккумуляции сбережений и их трансформации в производственные инвестиции является одним из важнейших факторов, препятствующих использованию возросших ресурсов национальных сбережений. Накопление средств населением большей частью продолжается вне инвестиционного процесса, хотя при создании определенных условий они могли бы составить весомый инвестиционный ресурс. В 2000 г. обозначились некоторые позитивные тенденции в сфере сбережений населения: наметился рост объемов сбережений, возросла доля средств, используемых на увеличение вкладов в банках и покупку ценных бумаг, сократилось сальдо операций населения на рынке наличной иностранной валюты. Объем валовых национальных сбережений вполне достаточен, чтобы обеспечить троекратный рост инвестиций в основной капитал, необходимый для возмещения выбытия основных фондов и обеспечения простого воспроизводства.

В 2000 г. валовые национальные сбережения составили 32% ВВП, в то время как валовое накопление основного капитала - около 15% ВВП. Совокупный финансовый потенциал, таким образом, используется в инвестициях лишь на половину. Показатель отношения сбережений к накоплениям, иллюстрирующий масштабы использования потенциала сбережений на нужды инвестирования, снизился до значения начала девяностых годов.

Между тем решение задач повышения инвестиционной активности и придания ей устойчивого характера является вполне реальным. Оно требует проведения системы мер государственной политики, направленной на поддержку экономического развития, структурную перестройку экономики на основе ее технологической модернизации, формирование механизмов межотраслевого перелива капиталов и

эффективной трансформации сбережений в производственные

22

инвестиции.

Российская экономика нуждается не только в совершенствовании имеющихся форм инвестиционной деятельности, но и в использовании новых схем взаимоотношений между участниками инвестиционного процесса. Принципиальное значение приобретает проведение банками более активной инвестиционной политики и участие в реализации высокоэффективных инвестиционных проектов. Весьма продуктивным в этом отношении представляется анализ опыта финансирования крупных инвестиционных проектов в развитых странах и возможностей его использования в российской экономике.

Важнейшим фактором остается работа с населением - основной способ привлечения срочных ресурсов. Различия между странами в обеспечении экономики платежными средствами заключаются в обеспечении срочными ресурсами (сбережениями), которые, в отличие от платежных инструментов, накапливаются экономическими субъектами, прежде всего, гражданами и институциональными инвесторами.

Мировой опыт показывает, что одним из важнейших условий стабильности, надежности и эффективности банковской системы является интенсивность развития филиальной и дочерней сетей, что позволяет головному банку существенно расширить сферу собственной деятельности, а, следовательно, повысить свою доходность.

Противостояние регионов и центра является серьезным препятствием для развития филиалов московских банков. Местная администрация, рассматривающая открытие филиалов московских банков в регионе, прежде всего, как «выкачивание» денег из региона в Москву, всеми силами стремится препятствовать появлению филиалов московских банков на их территории. Справедливости ради надо отметить, что дефицит финансовых ресурсов во многих регионах все же заставляет идти на диалог с банками, проявляющими интерес к развитию экономики региона. Необходимо помнить о том, что филиалы московских банков являются проводниками на региональный уровень более дешевых западных кредитов, инвесторами, вкладывающими деньги в экономику региона. В 1995 году, отмеченном началом денежной стабилизации, в число 5-ти лидеров по активам (кроме Сбербанка) входил только 1 банк с широкой розничной сетью - Инкомбанк. В середине 1998 года три из пяти первых мест занимали розничные банки. Выраженный рывок розничных банков пришелся на 1997 год. Многофилиальные банки могут рассчитывать примерно на удвоение своей рыночной доли и сохранение дальнейших перспектив роста. Для банков, наметивших для себя целью - расширение филиальной сети, предстоит конкуренция со Сбербанком, которая будет достаточно острой, поскольку руководство крупнейшего банка России, похоже, определило в качестве своего рынка именно сегмент работы с широким кругом предприятий.

Новая ситуация в банковской сфере далека от представлений о совершенной конкуренции: результатом кризиса стало резкое усиление позиций дочерних банков ЦБ РФ. Это, безусловно, шаг назад даже по сравнению с тем, что у нас было в середине девяностых годов, когда все- таки существовала реальная конкуренция на рынке банковских услуг.

С другой стороны, именно государственные банки - и Сбербанк, и Внешторгбанк - в наибольшей степени перестроили свою работу в соответствии с новыми экономическими условиями. Доля Сбербанка в банковских кредитах реальному сектору составляет треть. Темп прироста кредитов устойчиво превышает темп прироста депозитов населения (по- прежнему основной пассив Сбербанка), что говорит о трансформации вкладов физических лиц в основном в кредиты, а не в государственные ценные бумаги, как это было раньше. Кроме того, Внешторгбанк, вышедший к концу 2ООО года на второе место по активам и первое по капиталу среди отечественных банков, в 2000 году начал проявлять активность на рынке розничных услуг (приобретение филиальной сети МОСТ-банка). Все это позволяет говорить о том, что государственные банки и без какого-то специального воздействия государства становятся по сути своих операций все более универсальными и коммерческими.

Таким образом, по результатам проведенного обзора напрашиваются следующие выводы:

-российская банковская система, на сегодняшний день, своим развитием тяготеет к универсальному типу кредитно-банковских систем, что носит во многом вынужденный характер и обусловлено наличием проблем не позволивших, изначально специализированным банкам, развивать свою деятельность в русле узкой специализации. Это связано со слабым развитием российского фондового рынка и сети небанковских учреждений. В этих обстоятельствах универсальная модель связана с повышенной рискованностью деятельности коммерческого банка, резко возрастающей в кризисных условиях, поскольку риски банка по инвестиционным вложениям не отделены от рисков по депозитно- кредитным и расчетным операциям. Анализ банковских систем различных стран показал, что в странах с универсальной кредитно- банковской системой, усиливается тенденция специализации деятельности коммерческих банков. С другой стороны, в странах с сегментированной кредитно-банковской системой, в частности в США, имеются факты, свидетельствующие о движении американской системы к универсализации. Таким образом, можно заключить, что существуют объективные предпосылки по дальнейшему сближению англосаксонской и универсальной модели денежно-кредитной системы;

-в результате сокращения, за последние годы, численности коммерческих банков и укрупнения их собственного капитала, а значит относительного уменьшения зависимости от чужих денег все более отчетливо просматриваются черты характерные для инвестиционного банка. Возникает необходимость в увеличении количества видов деятельности связанных с инвестиционным процессом, осваиваются операции, характерные для инвестиционного банка. Крупные банки, как правило, начинают вести операции с акциями. По мнению исследователя, с развитием российского фондового рынка, российские коммерческие банки будут становиться все более активными участниками рынка ценных бумаг;

-российская банковская система имеет отличительную особенность — глубокая интеграция промышленного и банковского капитала. Наблюдается два сценария объединения производственных, банковских и торговых структур: объединение и официальная регистрация финансово- промышленной группы и фактическое объединение, но без официального объявления о создании ФПГ;

-Сложившаяся в российской экономике модель инвестирования является деформированной и неэффективной. Она характеризуется дисфункциональностью фондового рынка и кредитной системы, которые не играют заметной роли в аккумулировании сбережений и их трансформации в инвестиции. Основными инвесторами являются сами предприятия реального сектора, на долю которых приходится более 80% от общего объема инвестиций. Хотя финансовый потенциал имеется, используется он лишь на половину.

Инвестиционная деятельность коммерческих банков в современных условиях связана с повышенными рисками, рассмотреть которые необходимо более детально.

<< | >>
Источник: ВЕСЕЛЬКОВА Ольга Владимировна. Развитие инвестиционной деятельности коммерческих банков. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 2003. 2003

Еще по теме Анализ интеграционных процессов и деятельности ведущих коммерческих российских банков:

  1. §1.3. Анализ теорий мотивации слияний/поглощений
  2. 15.1. Темпы экономического роста
  3. Вопрос 2. Специализированные органы управления ВЭД
  4. 1.2 Выявление базовых тенденций развития рынка банковских услуг на основе анализа зарубежного опыта развития банковского сектора экономики
  5. Анализ интеграционных процессов и деятельности ведущих коммерческих российских банков
  6. 4.3. Кредитование как необходимая предпосылка сращивания собственного банковского и промышленного капиталов
  7. БИБЛИОГРАФИЯ
  8. 4.3. Формирование благоприятного инвестиционного климата в условиях ОЭЗ в Калининградской области
  9. Данг Нгуен Фыонг ВуСРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЬЕТНАМСКО-РОССИЙСКОГО СОВМЕСТНОГО БАНКА НА БАНКОВСКОМ РЫНКЕ СРВ
  10. Глава 16 Корпорация как одна из форм адаптации российских предприятий к рынку
  11. Глава 2.5. Финансовые кризисы XXI века
  12. 3.2. Факторы возникновения и особенности схемной организации финансов
  13. Роль финансов и кредита в развитии внешнеэкономической деятельности предприятий
  14. 5.1. Пути создания ассоциативных структур и источники повышения их эффективности
  15. ГЛОССАРИЙ
  16. библиографический список источников ИНФОРМАЦИИ
  17. Кредитование как необходимая предпосылка сращивания собственного банковского и промышленного капиталов
  18. § 1. Понятие банковской инфраструктуры. Классификациясубъектов банковскои инфраструктуры