§ 25. ВОЛАТИЛЬНЫЕ СТРАТЕГИИ (ВЫБОР СТРАТЕГИИ)

Волатильные стратегии — это комбинации и спрэды, для кото­рых инвестора в первую очередь интересует факт изменения кур­совой стоимости актива и только во вторую очередь направление этого изменения. Каждая стратегия имеет свои характеристики таких значений, как дельта, гамма, тета, вега.

Для волатильных стратегий дельта приблизительно равна нулю. Если та или иная комбинация или спрэд имеют большое значение дельты, то эта стратегия уже не является волатильной. В такой ситуации инвесто­ра в первую очередь интересует ожидаемое направление движения курсовой стоимости актива, а не сам факт движения в одну или другую сторону. Волатильные стратегии, для которых инвестор рассчитывает на движение курсовой стоимости актива, имеют по­ложительное значение гаммы. К ним относятся длинный стеллаж, стрэнгл, стрип, короткая бабочка, короткий кондор, бэкспрэд, короткий горизонтальный спрэд. Стратегии, для которых инве­стор рассчитывает на неизменность состояния рынка, имеют от­рицательную гамму. К ним относятся короткий стеллаж, стрэнгл, стрип, длинная бабочка, длинный кондор, рейтио спрэд, длинный горизонтальный спрэд. Стратегии, для которых вкладчик ожидает движение рынка, имеют положительную вегу. Стратегии, для ко­торых вкладчик не ожидает такого движения, имеют отрицатель­ную вегу. Любая стратегия с положительной гаммой будет иметь отрицательную тету и наоборот.

ВЫБОР СТРАТЕГИИ

Общее правило, существующее на рынке при выборе стратегии, состоит в том, чтобы купить опцион, который, на взгляд инвесто­ра, имеет более низкую цену по сравнению с его теоретической, то
есть прогнозируемой стоимостью, и продать опцион с завышенной премией. Рассматривая волатильные стратегии с точки зрения фактического стандартного отклонения актива и внутреннего стандартного отклонения опциона, вкладчик столкнется с ситуа­цией, когда одни опционы будут недооценены, а другие — пере­оценены рынком. Если стоимость опционов меньше теоретической, то есть их премия говорит о более низком внутрен­нем стандартном отклонении, следует выбрать стратегию с поло­жительной вегой, например, бэкспрэд или короткую бабочку. Если же опционы переоценены рынком, то есть их внутреннее стандартное отклонение велико, следует остановиться на страте­гии с отрицательной вегой, например, рейтио спрэд или длинная бабочка.

Как мы уже отмечали, наиболее чутко реагирует на изменение внутреннего стандартного отклонения горизонтальный спрэд. Длинный календарный спрэд скорее всего принесет инвестору прибыль, когда ожидается, что внутреннее стандартное отклоне­ние опциона возрастет. При такой стратегии оптимальной будет ситуация, если на рынке не произойдет существенных изменений до момента истечения ближайшего опциона, однако после этого возросшее стандартное отклонение актива, лежащего в основе опциона, приведет к увеличению цены второго опциона. Инве­стор, создавший короткий горизонтальный спрэд, скорее всего получит прибыль, если опционы имеют большое внутреннее стан­дартное отклонение, но ожидается, что его значение уменьшится. Другими словами, вкладчик заинтересован в сильном движении рынка до истечения первого опциона, поскольку это увеличит его стоимость, но после этого стандартное отклонение должно умень­шиться, что снизит стоимость второго опциона.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

С помощью опционов инвестор имеет возможность строить раз­нообразные стратегии. Простейшие из них — это сочетания оп­ционов и акций. К более сложным относятся комбинации и спрэды. Комбинация — это портфель, состоящий из опционов различного вида на один и тот же актив с одинаковой датой исте­чения контрактов; они одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.

Спрэд — это портфель, состоящий из опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем одни из них длинные, а другие —
короткие. Различают вертикальный, горизонтальный и диагональ­ный спрэды. Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной датой истечения контрактов, но различными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми цена­ми исполнения, но различными сроками истечения. Диагональ­ный спрэд строится с помощью опционов, отличающихся как ценами исполнения, так и датами истечения. Если спрэд создается из опционов, которые имеют противоположные позиции по срав­нению со стандартным сочетанием, его именуют обратным спрэ­дом.

Можно выделить повышающуюся и понижающуюся разновид­ности спрэда. У повышающегося вертикального спрэда длинный опцион имеет более низкую цену исполнения, короткий — более высокую. У понижающегося спрэда — покупается опцион с более высокой ценой исполнения, продается — с более низкой. Для вертикального спрэда его повышающаяся и понижающаяся раз­новидности говорят о том, что инвестор рассчитывает получить прибыль соответственно от повышения и понижения курса актива. У повышающегося горизонтального спрэда приобретаемый опци­он имеет более отдаленную дату истечения. У повышающегося диагонального спрэда длинный опцион характеризуется более низкой ценой исполнения и более далекой датой истечения.

Волатильные стратегии — это комбинации и спрэды, для кото­рых вкладчика в первую очередь интересует факт изменения кур­совой стоимости актива и только во вторую очередь направление этого изменения. Для таких сочетании дельта приблизительно рав­на нулю. Если стратегия имеет большую дельту, она не является волатильной, а инвестора в этой ситуации в первую очередь инте­ресует ожидаемое направление движения стоимости актива, а не сам факт движения. Волатильные стратегии, для которых вкладчик прогнозирует движение стоимости актива, характеризуются поло­жительной гаммой и вегой и отрицательной тетой. Стратегии, для которых он не ожидает такого движения, имеют отрицательную гамму и вегу и положительную тету.

Формируя стратегии, инвестор должен стремиться покупать оп­ционы с заниженной ценой по сравнению с теоретическим значе­нием премии и продавать опционы с завышенной ценой. Если стоимость опционов меньше теоретической, следует выбрать соче­тание с положительной вегой, если выше, то с отрицательной.

Формируя длинный календарный спрэд, инвестор ожидает уве­личения внутреннего стандартного отклонения опционов; созда­вая короткий спрэд, он надеется на его уменьшение.

Глава К. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ГРАНИЦ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ

После того, как мы рассмотрели опционные стратегии, необхо­димо перейти к расчету стоимости опционов. Определение вели­чины премии является одним из центральных моментов теории и практики опционной торговли. В настоящей главе на примере контрактов на акции решается проблема определения верхних и нижних пределов премии опционов. Знание данных параметров важно с точки зрения формирования возможных арбитражных стратегий.

Вначале мы ответам на вопрос о стоимости опционов перед истечением срока контрактов и выведем формулы определения верхних и нижних границ для контрактов на акции, не выплачи­вающие дивиденды, проанализируем целесообразность раннего исполнения американских опционов. После этого докажем фор­мулы для опционов на акции, выплачивающие дивиденды, и рас­смотрим вопрос о досрочном исполнении американских опционов.

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. — М.:Тривола,1994. — 232с.. 1994

Еще по теме § 25. ВОЛАТИЛЬНЫЕ СТРАТЕГИИ (ВЫБОР СТРАТЕГИИ):

  1. Выбор стратегии
  2. 33. Выбор стратегии предприятия.
  3. 2.7. Выбор и формулирование стратегии маркетинга
  4. Выбор стратегии развития компании
  5. ВЫБОР ПРАВИЛЬНОЙ МАРКЕТИНГОВОЙ СТРАТЕГИИ
  6. Выбор товара и конкурентной стратегии
  7. Выбор стратегии финансирования
  8. Выбор главной финансовой стратегии предприятия
  9. 7.3. Варианты выбора финансовой стратегии
  10. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ И ФУНКЦИОНАЛЬНАЯ СТРАТЕГИИ, ИХ ЭТАПЫ, ФАКТОРЫ ВЫБОРА
  11. Выбор инвестиционной стратегии
  12. Вопросы и ответы по правильному выбору стратегии
  13. 1.2. Основные подходы при выборе инвестиционной стратегии
  14. 11.9. Выбор эффективной стратегии и неуклонное следование ей