Эмпирический анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики Банка РоссииАнализ механизмов денежной трансмиссии в рамках VAR-подхода

Для эмпирического исследования каналов денежной трансмиссии в экономике России в данном разделе используется подход, основанный на анализе импульсных функций откликов и статистических качеств уравнения выпуска в подходе векторной авторегрессии (с учетом коррекции ошибок, где это необходимо).
Рассматривается следующая спецификация модели:
Yt = A(L)YH + Zf + E;
Yt = (H y> X )T; (3)
Zt = (TREND),
где X — переменные, характеризующие тот или иной канал денежной трансмис-сии, Y — выпуск в реальном выражении, TREND — линейный тренд . В качестве показателя денежного предложения используются резервные деньги (H) как агре-гат, в наибольшей степени контролируемый и управляемый Центральным банком РФ и соответственно отражающий расширение или сжатие денежного предложения в результате проводимой денежно-кредитной политики.
В качестве переменных, отвечающих за отдельные каналы денежной трансмиссии, выбраны:
для процентного канала (%) — средневзвешенная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком до 1 года (данные Банка России, R);
для канала банковского кредитования (BL) — доля кредитов нефинансовому сектору экономике в общем объеме активов банковской системы (данные Банка
России, BL = 10anS );
assets
для канала денежных потоков (CF) — денежная масса М2 как показатель общего объема рублевых платежных средств в экономике (данные банка России, M2);
для канала непредвиденного роста уровня цен (UPL) — индекс потребительских цен (данные Статслужбы РФ, P);
для канала денежной трансмиссии, связанного с эффектом богатства домо- хозяйств (HLE) — доля частных депозитов (остатков на рублевых счетах населения в коммерческих банках) в общем объеме обязательств банковской системы
deposits
(данные Госкомстата РФ и Банка России, RUB = -—— );
liabilities
для теории q Тобина (QT) — логарифм фондового индекса РТС (данные РТС, RTS);
7) для курсового канала (ER) — логарифм реального эффективного курса рубля (данные Банка России, REER).
Ввиду особенностей развития и функционирования экономики России не рас-сматриваются гипотезы о существовании канала баланса активов и пассивов и канала эффекта богатства, так как на практике рост стоимости акций (капитали-зации компаний) в условиях России не может служить дополнительной гарантией для снижения риска по выданным кредитам, а корпоративные ценные бумаги составляют крайне незначительную долю активов домохозяйств.
Стоит отметить, что в качестве показателя объема денежных потоков в экономике было бы правильнее взять уровень монетизации экономики, например отношение денежной массы к ВВП, однако надежных данных о месячном ВВП не существует, а для обеспечения достаточного числа степеней свободы приходится работать с месячными данными. Также небесспорным представляется выбор отношения рублевых депозитов населения к обязательствам банковской системы в качестве показателя богатства домохозяйств, поскольку в России депозиты не могут рассматриваться как ликвидные средства для осуществления платежей.
Оценка моделей векторных авторегрессий проводилась за период с января 1999 г. по июнь 2007 г. Результаты теста Дикки—Фуллера на единичный корень для всех используемых переменных показаны в табл. 1. Как видно из приведенных статистик, большинство рядов являются стационарными относительно линейного тренда, тогда как лишь ряд «доля частых депозитов в общем объеме обязательств банковской системы» стационарен в первых разностях.
Таблица 1
Результаты тестов на единичный корень (расширенный тест Дикки—Фуллера) Показатель Значение статистики Критическое значение при 5%-м уровне значимости Стационарность относительно детерминированного тренда Ставка процента по кредитам -3,52 -3,46 Доля кредитов нефинансовому сектору экономики в общем объеме активов банковской системы -3,29 -1,7 Логарифм фондового индекса РТС -3,67 -3,45 Стационарность в первых разностях Первая разность показателя «Доля частных депозитов в общем объеме обязательств бан-ковской системы» -9,61 -3,46
Поскольку большинство рядов являются стационарными относительно линейного тренда, то модели векторной авторегрессии оцениваются без учета коррекции ошибок. В то же время в число экзогенных переменных включен линейный тренд, а нестационарные переменные рассматриваются в соответствующих разностях.
Для выбора количества лагов в моделях векторной авторегрессии оцениваются варианты модели с количеством лагов от 1 до 12. Согласно статистическим крите-риям наилучшие статистические качества имеют модели с количеством лагов, равным двум, во всех случаях, кроме канала непредвиденного роста уровня цен и теории q Тобина.
В двух последних случаях число лагов в лучшей спецификации равно трем и одному соответственно. Как и при изучении взаимосвязи денежного предложения и выпуска, предпочтение отдается результатам, полученным с использованием критерия Шварца, так как критерий Акайке часто завышает порядок модели, а критерий Шварца является состоятельным.
Анализ импульсных функций откликов выпуска на шоки резервных денег и переменной, отвечающей за определенный канал денежной трансмиссии, а также реакции такой переменной на шок резервных денег не дает оснований отвергнуть гипотезу об отсутствии реакции выпуска на шоки резервных денег и переменных, характеризующих любой из каналов денежной трансмиссии. Исключение представляет случай канала непредвиденного роста уровня цен: выпуск отвечает колебательной реакцией на ценовой шок, но и данная реакция является краткосрочной и неустойчивой.
Таким образом, фактически получены отрицательные результаты для всех каналов денежной трансмиссии на основе графиков импульсных функций отклика. Однако такой результат может быть следствием низкой мощности используемого критерия (малого числа наблюдений). В такой ситуации, сравнивая статистические характеристики оцененных моделей, можно понять, какая модель в наибольшей степени соответствует эмпирическим данным. Иными словами, возможно выбрать из нескольких моделей, соответствующих различным каналам денежной трансмиссии, наилучшую с точки зрения информационных критериев. Значения статистик, характеризующих статистические качества уравнения выпуска в моделях векторных авторегрессий, приведены в табл. 2. В скобках указано число лагов эндогенных переменных. При этом жирным шрифтом выделены значения критериев, соответствующие тем каналам, которые с точки зрения каждого критерия лучше всего соответствуют эмпирическим данным.
Таблица 2 % (2) BL (2) CF (2) UPL (3) HLE (2) QT (1) ER (2) LR1 170,3669 171,0989 170,5580 174,2740 172,3147 162,9053 170,4803 AIC -3,280140 -3,294928 -3,283999 -3,332123 -3,319488 -3,158105 -3,282431 SIC3 -3,070433 -3,085222 -3,074292 -3,041973 -3,109782 -3,027847 -3,072725 Критерий отношения правдоподобия.
Информационный критерий Акайке.
Информационный критерий Шварца.
Следовательно, с точки зрения используемых статистических критериев в экономике РФ, скорее всего, действуют три разных канала денежной трансмиссии: канал непредвиденного роста уровня цен, канал банковского кредитования и канал богатства домохозяйств. При этом согласно всем критериям наихудшими статистическими характеристиками обладает модель, проверяющая выполнение теории q Тобина.
Такие результаты вполне согласуются с общими представлениями о характере взаимодействия реального и финансового секторов в экономике России. В част- ности, канал непредвиденного роста уровня цен объясняется тем, что на рассматриваемом промежутке времени темпы инфляции в РФ постоянно снижались, тогда как темпы экономического роста оставались на достаточно высоком уровне. Следовательно, положительная реакция выпуска на снижение цен являлась естественным следствием экономических процессов в России.
Роль канала банковского кредитования также нельзя отрицать на основе на-блюдений в 1999—2007 гг., когда рост общего объема ликвидности в экономике привел к увеличению активов банковской системы, что в конечном счете поло-жительно сказалось на объемах кредитования реального сектора экономики. Уве-личение инвестиционной активности компаний, в том числе за счет заемных средств, стало одним из факторов быстрого роста выпуска в 2006—2007 гг., когда закончился период восстановительного роста после кризисного периода 90-х го-дов.
Наконец, существование канала богатства домохозяйств можно объяснить бурным ростом реальных доходов населения в последние годы, который привел к значительному увеличению потребительского спроса, ставшего одним из ведущих факторов экономического роста.
Что касается отсутствия канала, соответствующего теории q Тобина, то такое положение вещей связано с незначительной степенью развития фондового рынка в РФ.
Таким образом, проведенный анализ не позволил отвергнуть гипотезу об отсутствии в РФ работающих каналов денежной трансмиссии. Можно предположить, что в российской экономике функционируют те трансмиссионные механизмы, при оценке наличия которых были получены наилучшие со статистической точки зрения модели. Вместе с тем следует признать, что данный результат может являться следствием низкой мощности используемых статистических критериев из-за малого числа наблюдений.
<< | >>
Источник: Е. Гайдар, Н. Главацкая, К. Рогов, С. Синельников- Мурылев, В. Стародубровский, Л. Фрейнкман. Экономика переходного периода Часть 2. Сборник избранных работ. 2003—2009. — М.: Издательство «Дело» АНХ,2010. — 816 с.. 2010

Еще по теме Эмпирический анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики Банка РоссииАнализ механизмов денежной трансмиссии в рамках VAR-подхода:

  1. Анализ механизмов трансмиссии денежно-кредитной политики в РФ
  2. 17.5.3. Трансмиссионный механизм денежно‑кредитной политики: экономическое содержание, теоретические подходы
  3. 30. Трансмиссионный механизм кредитно-денежной политики
  4. 31. Кейнсианский и монетаристский подходы к определению трансмиссионного механизма
  5. Механизм денежно-кредитной политики
  6. Глава 1. Денежно-кредитная политика и механизмы ее реализации в транзитивной экономике
  7. Основные механизмы денежно-кредитного регулирования Центрального банка в развитых странах
  8. Передаточный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в транзитивной экономике
  9. Вопрос №2. Описание каналов трансмиссионного механизма монетарной политики (валютного курса, процентных ставок, кредитный канал, канал цен активов).
  10. Ретроспективный анализ денежно-кредитной политики[15] Формула денежно-кредитной политики государства: 1995 - первое полугодие 1998 гг.
  11. Денежно-кредитная политика является одним из главных звеньев экономической политики государства и представляет собой систему целей, методов и инструментов денежно-кредитного регулирования, разработанных центральным банком совместно с правительством, для обеспечения необходимых условий в денежно-кредитной сфере в целях развития национальной экономики
- Бюджетна система України - Бюджетная система РФ - ВЕД України - ВЭД РФ - Государственное регулирование экономики России - Державне регулювання економіки в Україні - Инвестиции - Инновации - Инфляция - Информатика для экономистов - История экономики - История экономических учений - Коммерческая деятельность предприятия - Контроль и ревизия в России - Контроль і ревізія в Україні - Логистика - Макроэкономика - Математические методы в экономике - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Муніципальне та державне управління в Україні - Налоги и налогообложение - Организация производства - Основы экономики - Отраслевая экономика - Политическая экономия - Региональная экономика России - Стандартизация и управление качеством продукции - Теория управления экономическими системами - Товароведение - Философия экономики - Ценообразование - Эконометрика - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика отрасли - Экономика предприятий - Экономика природопользования - Экономика регионов - Экономика труда - Экономическая география - Экономическая история - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ -