загрузка...

Выбор кредитного финансирования

Всякий капитал, представляющий собой накопленный результат прошлой деятельности, есть «мертвый» капитал. Чтобы он стал «живым», производительным, его необходимо соединить с текущей производительной деятельностью знающего человека. Соединение результатов прошлого труда с результатами текущего осуществляется при помощи кредита.

И. И. Кауфман

Источником кредита является капитал, который образуется за счет сберегатель­ной деятельности человека, его знаний, труда, предприимчивости. Привлечение кредита обеспечивает: ускорение сбыта, поддержание специализации, превра­щение имущества в капитал, сохранение стоимости капитала, поддержание не­прерывности производства, ускорение движения богатства, мобилизацию капи­тала.

При возникновении потребностей в дополнительных денежных средствах ад­министрации компании следует избегать привлечения дополнительного акцио­нерного капитала для преодоления затруднений с потоком денежных средств. Однако когда компании действительно необходимы дополнительные средства, в качестве альтернативы финансированию за счет собственных средств может рассматриваться финансирование за счет займов или заемного капитала. Всег­да есть группа кредиторов, которые готовы предоставить капитал подходящему заявителю на согласованный срок и с согласованной прибылью обычно в обмен на какую-то форму обеспечения или гарантии.

Финансирование за счет выпуска долговых обязательств является внешним ис­точником для компании. Различают два способа внешнего финансирования:

• косвенное финансирование, когда получение банковского кредита осущест­вляется через посредников;

• прямое финансирование, когда компания выпускает ценные бумаги, которые размещаются на рынке ценных бумаг.

Виды прямого финансирования компаний:

• получение кредитов на рынке краткосрочных обязательств за счет выпуска корпоративных краткосрочных обязательств;

• получение кредита на рынке капитала за счет выпуска:

♦ среднесрочных долговых ценных бумаг;

♦ корпоративных облигаций.

Когда компания увеличивает свои денежные средства посредством получения кредита, то она должна выплатить кредитору сумму полученного кредита и про­центы по этому кредиту. Величина кредита и процентные платежи по кредиту (стоимость кредита) оговариваются контрактным соглашением или договором о предоставлении кредита. Если заемщик вовремя не выплачивает платежи по кредиту, то кредитор имеет право предпринять принудительные меры к выполне­нию заемщиком своих обязательств. Это может выражаться в виде предъявления прав на часть или на все активы предприятия.

Важной особенностью финансирования за счет получения кредита является то, что заемщик должен выплатить кредитору только оговоренную договором сум­му. Например, компания получила банковский кредит в сумме 1,5 млн евро сро­ком на один год под 10% годовых. Через год компания должна выплатить банку- кредитору 1,65 млн евро (1,5 + 1,5 x 0,1).

Финансирование за счет получения кредита характеризуется одной особенно­стью: процентные платежи по кредиту не облагаются налогом на прибыль компа­нии, что снижает фактическую цену кредита для заемщика.

пример 12.1. Рассмотрим две фирмы — А и В. Фирма А использует только собственные средства, а компания В использует кредит в сумме 1 млн руб., по­лученный ею в Сбербанке под 12% в год. Обе компании в результате своей ра­боты в 2009 г. получили одинаковую прибыль в сумме 2,5 млн руб. Определим чистый доход для каждого предприятия исходя из предположения, что для ком­паний налог на прибыль составляет 0, 20 и 40%. Результаты расчетов приведены в табл. 12.1.

Таблица 12.1. Расчет фактической стоимости кредита для фирмы В
Показатель Ставка налога 0% Ставка налога 20% Ставка налога 40%
фирма А фирма В фирма А фирма В фирма А фирма В
Валовая прибыль, руб. 2 500 000 2 500 000 2 500 000 2 500 000 2 500 000 2 500 000
Процентные платежи, руб. 0 120000 120 000 120 000
Налогооблагаемая прибыль, руб. 2 500 000 2 380 000 2 500 000 2 380 000 2 500 000 2380000
Налог на прибыль, руб. 0 0 500 000 476 000 1 000 000 952 000
Чистая прибыль, руб. 2 500 000 2 380 000 2 000 000 1 904 000 1 500 000 1 428 000
Разность прибыли, руб. 120000 96 000 72 000
Фактическая ставка по кредиту, % 120 000/1 000 000 = = 0,12, или 12% 96 000/1 000 000 = = 0,096, или 9,6% 72 000/1 000 000 = = 0,072, или 7,2%


При ставке налога, равной нулю, разница между чистой прибылью для двух рассматриваемых компаний обусловлена только расходами на обслуживание кре­дита, который был получен компанией В (120 тыс. руб.). В этом случае фактиче­ская ставка процента по кредиту равна:

r = (120 000/1 000 000) X 100 = 12%.

При ставке налога на прибыль, равной 20%, влияние стоимости кредита на чистую прибыль компании обусловит снижение разницы чистой прибыли до 96 тыс. руб., что снизит значение фактической стоимости кредита до:

r = (96 000/1 000 000) x 100 = 9,6%.

В общем виде формула для расчета фактической процентной ставки определя­ется из выражения:

r = r0 X (1 - rH/100), (12.1)

где ro — средняя рыночная стоимость долгов компании, %; rH — ставка налога на прибыль, %.

Краткосрочные кредиты компания может привлечь посредством выпуска крат­косрочных векселей, которые могут продаваться прямо инвесторам (около 25%) или через брокеров и дилеров, т. е. через инвестиционные банки. Продажа век­селей через брокеров требует от инвестора дополнительных издержек. Обычно держатели краткосрочных векселей погашают эти векселя при наступлении срока их погашения.

Другим способом привлечения краткосрочных кредитов могут служить вы­пущенные банками сертификаты срочных депозитов, которые характеризуются процентной ставкой, сроком обращения и обращаемостью на вторичном рынке. На финансовых рынках США такие сертификаты выпускаются достоинством от $0,1 до $10 млн. Наиболее часто депозитный сертификат имеет достоинство в $1 млн. Сроки обращения таких долговых обязательств 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. В некоторых случаях банк и инвестор могут непосредственно договариваться о сумме, процентной ставке и сроке погашения депозитного сертификата.

При использовании среднесрочных займов компания может использовать как обеспеченные, так и необеспеченные векселя. Необеспеченные среднесрочные векселя обычно выпускаются платежеспособными компаниями для обеспечения сезонных потребностей в оборотном капитале или для целей финансирования своих потребностей в краткосрочном интервале времени до поступления основ­ных долгосрочных кредитов. Такой вид финансирования может быть альтернати­вой банковскому кредиту для крупных предприятий с хорошим кредитным рей­тингом. В этом случае стоимость кредита для эмитента среднесрочных векселей будет ниже учетной ставки первоклассного заемщика. Небольшие предприятия могут использовать этот вид получения кредитов, если векселя будут обеспечены первоклассными активами.

Первый вопрос, который необходимо решить финансовому менеджеру, — это выбор правильного вида заемных средств. Ниже мы покажем, как сделать пра­вильный выбор заемных средств. Такой выбор обосновывается путем сравнения
сроков полезной службы активов и сроков погашения займов, за счет которых фи­нансируются активы.

Владелец акционерной собственности ожидает своей части в прибыли компа­нии и в любых активах, которые останутся после ликвидации компании. С другой стороны, финансовые заемные средства получают от третьей стороны — банков и фирм, предоставляющих капитал. Как правило, получатель ссуды обязуется платить проценты и выплатить весь капитал независимо от уровня получаемой прибыли.

Существует ряд способов классификации финансовых заемных средств. На­пример, в зависимости от того, простой этот заем или сложный, обеспеченный или необеспеченный; в зависимости от процентных выплат — фиксированные они или переменные; в зависимости от сроков погашения займа.

По срокам погашения выделяют:

• краткосрочные: обычно до 1 года;

• среднесрочные: обычно от 1 года до 5 лет;

• долгосрочные: от 5 лет и более.

При решении вопроса о том, какой из этих видов финансирования или сроков погашения использовать, требуется принять во внимание срок службы активов, на финансирование которых будут использоваться эти средства. Для обеспечения финансовой стабильности и жизнеспособности компании очень важно привести в соответствие сроки погашения долгов компании со сроками службы активов, которые они финансируют. Именно соответствие сроков погашения активов и обя­зательств должно определить вид финансирования. Но очень часто другие сооб­ражения, особенно затраты и доступность, становятся на пути этого основного требования. В результате отсутствия соответствия сроков погашения часто имеет место недостаточная ликвидность или даже неплатежеспособность.

Если, например, компания использует краткосрочный заем для финансирова­ния земельного участка и зданий, то срок погашения этого долгового обязатель­ства наступит намного раньше, чем компания сможет использовать эти активы, чтобы получить денежные средства на погашение займа. Согласованность сроков службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются ак­тивы, означает финансирование активов таким образом, чтобы приносимый ими доход по срокам соответствовал графику выплат по ссуде.

На практике наиболее дешевым из трех видов финансирования за счет при­влечения заемных средств обычно являются краткосрочные займы. Чем больше компания привлечет краткосрочных займов, тем меньшую нагрузку по обслу­живанию такого долга будет нести предприятие. Поэтому краткосрочные обяза­тельства имеют большую привлекательность. Однако такой вид финансирования несет определенный финансовый риск, связанный с невозможностью выполне­ния обязательств, когда наступает срок погашения. В этом случае предприятие оказывается неплатежеспособным. Эта неплатежеспособность называется «тех­нической неплатежеспособностью», поскольку компания, владея достаточными активами для покрытия общих обязательств, не имеет возможности выполнить требования по текущим краткосрочным обязательствам из-за недостатка денеж­ных средств.

Техническая неплатежеспособность часто является причиной банкротства компаний, особенно небольших. Конкретная форма долгового финансирования, которую необходимо использовать финансовому менеджеру, будет зависеть от профиля деятельности и активов компании, а также ожидаемого потока денеж­ных средств от этих активов и деятельности. Каждая компания имеет свои особен­ности, и поэтому привлечение значительных объемов заемных средств представ­ляет определенную опасность для компании. Но если учитывать обстоятельства каждого конкретного случая, то можно воспользоваться следующими общими правилами:

1. Краткосрочное финансирование в основном приемлемо только для обеспе­чения колебаний оборотного капитала и краткосрочных операционных по­требностей.

2. Среднесрочные финансовые средства служат для закупок большей части производственных средств и оборудования, а также финансирования посто­янной части оборотного капитала.

3. Долгосрочные займы используются для финансирования капиталовложе­ний в производственные средства с длительным сроком полезной службы, такие как земля, здания, средства производства и оборудование в тяжелой промышленности.

12.2.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Выбор кредитного финансирования:

  1. Глава 3 КАПИТАЛОНАХОЖДЕНИЕ - ВЫБОР СПОСОБОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  2. 21.3. Выбор фирмой источника финансирования долгосрочных проектов
  3. 4. ОБЪЯСНЕНИЕ ВЫБОРА ПОЛИТИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  4. 18-4. ОБЪЯСНЕНИЕ ВЫБОРА ПОЛИТИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  5. Увеличение эффективной ставки налогообложения доходов от капитала, полученных при финансировании из собственных средств. Выбор способа финансирования из собственных средств. Воздействие двойного налогообложения на финансовые решения фирмы
  6. Выбор стратегии финансирования
  7. 4.4. Выбор стратегии финансирования оборотных активов
  8. 3.6 АО «Павловский автобус».  Выбор источника финансирования.
  9. Управление пассивами и основные принципы принятия решений по выбору источников финансирования
  10. Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций
  11. Выбор соотношения между долгосрочным и краткосрочным финансированием (оптимизация величины чистого оборотного капитала)
  12. Выбор кредитной программы
  13. КРЕДИТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  14. 8 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  15. § 2.4. Оптимальный выбор инструмента денежно-кредитной политики в анализе У. Пула
  16. ГЛАВА 3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЛИЗИНГА В СРАВНЕНИИ С КРЕДИТНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  17. Обзор кредитных и гибридных источников финансирования предприятия
  18. Деловые игры, кейсыСоставление баланса денежных поступлений и выплатна основе выбора кредитной политики