Воздействие на риски акционеров

Лучше стыдиться своего богатства, чем гордиться своей бедностью.

Чжан Чао

Наиболее рискованное финансирование с точки зрения акционера — это заемное финансирование, поскольку процентные и основные платежи по кредиту отно­сятся к основным обязательствам компании.

Имеются два типа рисков для собственников фирм: производственный и фи­нансовый риск. Финансовый риск зависит от метода финансирования, тогда как производственный риск зависит от природы операций, совершаемых компанией. Этот вид риска связан с неопределенностью в получении компанией удовлетво­рительной нормы прибыли на привлеченный капитал (инвестиции) в течение длительного периода времени из-за неопределенности спроса на готовую продук­цию, цен на предметы труда и на продукцию. Размер риска соотносится со степе­нью контроля компании над ценами на выпускаемую продукцию, а также с тем, как быстро активы могут быть преобразованы в наличные.

Производственный риск зависит от профессионального уровня управленцев компании и их способности на адекватные реакции при наступлении непредви­денных событий. По существу, производственный риск является причиной не­определенности в достижении планируемых показателей рентабельности ком­пании в долгосрочном периоде, ее инвестиций, а также в величине потенциальной стоимости компании при ее ликвидации.

Пример. 14.6. Если собственники металлургической компании и ее кредито­ры уверены, что компания ежегодно будет приносить доход в 480 тыс. евро, то привлечение кредита в 1 млн евро под 8% годовых не несло бы риска для соб­ственников, поскольку процентные платежи в сумме 80 тыс. евро в год могли бы быть всегда выплачены с доходов предприятия. При необходимости предприятие может полностью избавиться от долга путем выплат кредиторам за несколько лет основного долга из чистой прибыли, пока сумма в 1 млн евро не будет полностью погашена.

Рассмотрим финансовые проблемы компании, когда есть производствен­ный риск при инвестировании капитала в металлургическую компанию. Что­бы упростить проблему и изолировать источник риска, предположим, что издержки на производство готового проката точно известны, но его цена не­определенна:

• при низкой цене — прибыль составит 60 тыс. евро в год;

• при средней цене — прибыль составит 480 тыс. евро в год;

• при высокой цене — прибыль составит 600 тыс. евро в год.

Вероятность продаж по высокой цене — 0,35, средней — 0,55, низкой цене — 0,1.

Ожидаемый доход до уплаты налогов (EBIT) составит:

EBIT = 0,35 x 600 000 + 0,55 x 480 000 + 0,1 x 60 000 = 480 тыс. евро.

Полученный результат эквивалентен денежному потоку, используемому в табл. 14.3.

Если компания продает свою продукцию по средней или высокой цене, то она не будет иметь проблем с финансированием за счет заемных средств. Однако су­ществует 10% вероятности, что будет получен доход в сумме только 60 тыс. евро в год в связи с падением цен. Поскольку компания должна выплатить процентные платежи по кредиту в сумме 80 тыс. евро, то такого дохода недостаточно для вы­полнения своих обязательств по кредиту.

Невозможность выплатить проценты приведет компанию в состояние банкрот­ства, и имущество будет распродано. Кредиторы будут иметь приоритет в возвра­щении средств до суммы в размере долга (1 млн евро). В обстоятельствах примера маловероятно, что компания будет продана за 1 млн евро. Таким образом, креди­торы потеряют свои средства, а собственники не получат ничего. Осознавая такие последствия, кредиторы повышают процентную ставку по кредитам.

Риск кредиторов может быть исключен, если компания возьмет кредиты на меньшую сумму. Предположим, что компания берет кредит в сумме 750 тыс. евро под 8% в год. Тогда компания должна будет выплачивать процентные платежи в сумме только 60 тыс. евро в год (0,08 x 750 000). Такую сумму компания сможет выплачивать даже при самых низких ценах на готовый прокат.

Третий аспект риска привлечения заемных средств — это их влияние на измен­чивость дохода акционеров. Заемное финансирование увеличивает влияние изме­нения значения EBIT (доход до вычета налогов и процентов по кредиту) на вели­чину дохода в расчете на акцию. Следовательно, использование займов усиливает изменчивость, присущую EBIT, и увеличивает непостоянство дохода акционеров.

Предположим, что доход до вычета процентов и налогов для первого года функционирования металлургической компании составит 200 тыс. евро, а во вто­рой год вследствие увеличения производственного риска снизится до 180 тыс. ев­ро, т. е. упадет на 10%. Влияние показателя EBIT на доходы акционеров компании показано в табл. 14.4. В этом примере мы полагаем, что полное финансирование в размере 1 млн евро произойдет за счет выпуска обыкновенных акций или при­влечения кредита со стоимостью 8% в год.

Таблица 14.4. Влияние способа финансирования на величину дохода акционеров, евро colspan=2 bgcolor=white>-5000
Показатель Обыкновенные акции Заемный капитал
1-й год 2-й год 1-й год 2-й год
EBIT 200 000 180000 200 000 180000
Процент 0 0 80 000 80 000
Налогооблагаемый доход 200 000 180000 120 000 100 000
Налоги (50%) 100000 90 000 60 000 50 000
Чистая прибыль 100000 90 000 60 000 50 000
Доход для первоначальных соб­ственников 50 000 45 000 60 000 50 000
Изменение, евро -10 000
Изменение, % -10% -17%


Падение показателя EBIT на 10% при независимой структуре капитала (финан­сирование за счет собственных средств) привело к снижению дохода акционеров также на 10%.

При привлечении в качестве источника финансирования заемного капитала снижение показателя EBIT на 10% приводит к падению дохода акционе­ров на 17%.

Теперь предположим, что компания столкнулась с увеличением уровня финан­сового риска, которое было обусловлено ростом стоимости заемного капитала с 8 до 10% в год. В табл. 14.5 приведены результаты расчетов показателей компании в результате повышения стоимости капитала на 10%.

Таблица 14.5. Изменение доходов акционеров при увеличении стоимости кредита
Показатель Обыкновенные акции Заемный капитал
1-й год 2-й год 1-й год 2-й год
EBIT, евро 200 000 180 000 200 000 180000
Процентные платежи, евро 0 0 100000 100000
Налогооблагаемый доход, евро 200 000 180 000 100000 80 000
Налоги (50%), евро 100 000 90 000 50 000 40 000
Чистая прибыль, евро 100 000 90 000 50 000 40 000
Доход для первоначальных соб­ственников, евро 50 000 45 000 50 000 40 000
Изменение дохода, евро -5000 -10000
Изменение дохода, % -10% -20%

Полученные результаты позволяют сделать следующие выводы:

1. При финансировании за счет собственного капитала повышение стоимости заемного капитала не повлияло на доходы акционеров. Это указывает на то, что повышение финансового риска не влияет на доходы акционеров.

2. При финансировании за счет заемного капитала повышение финансового ри­ска (рост стоимости кредита на 2%) непосредственно отражается на доходах акционеров. В первый год их доходы снижаются с 60 тыс. евро до 50 тыс. евро, или на 17%; во второй год их доходы снижаются с 50 тыс. евро до 40 тыс. ев­ро, или на 20%.

Таким образом, при финансировании с помощью обыкновенных акций все изме­нения в доходах (позитивные или негативные) распределяются среди акционеров. Тогда как в случае заемного финансирования кредиторы получают фиксирован­ные процентные платежи и изменения в доходах ограничены первоначальными собственниками.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Воздействие на риски акционеров:

  1. Воздействие на доходы акционеров
  2. Воздействие расчета с помощью акций на позиции акционеров
  3. 4. Реестр акционеров. Порядок регистрации акционеров
  4. Среда прямого воздействия по сравнению со средой косвенного воздействия
  5. 4.4. БАНКОВСКИЕ И КРЕДИТНЫЕ РИСКИ Что такое банковские риски?
  6. Акционеры
  7. Конкуренция за доверенности акционеров
  8. Подход акционеров
  9. Равное отношение к акционерам.
  10. Права акционеров.
  11. Акционеры и дивиденды
  12. 1. Права акционеров