Воздействие на налоги

Если бы все были богатыми, то все были бы бедными.

Марк Твен

Налоги на доходы, выставленные держателям ценных бумаг компании, — весьма сложный объект анализа. Инвесторы (держатели акций и облигаций) обычно пла­тят более низкий налог в расчете на единицу собственного дохода (дивиденды и до­ходы с капитала), чем на доход по облигации компании (процентный доход). Это делает обыкновенные акции предпочтительными по отношению к облигациям.

С другой стороны, корпоративный налог делает предпочтительными займы, поскольку доходы кредиторов (проценты) не облагаются налогом, в то время как доходы акционеров (дивиденды и нераспределенная прибыль) — это предмет об­ложения корпоративными налогами на прибыль. Таким образом, есть две «нало­говые силы», которые влияют на величину прибыли после вычета налогов (персо­
нальных и корпоративных) при использовании займов или обыкновенных акций, и, следовательно, на привлекательность метода финансирования для инвесторов.

Чтобы проиллюстрировать представленную выше точку зрения, предположим, что ставка налога на процентные доходы по облигациям равна 30% в год и ставка налога на доход акционеров равна нулю. Это явно крайний случай, но он поможет осознать влияние персональных налогов на доходы инвесторов.

В табл. 14.8 приведены расчеты для компании с EBIT = 500 тыс. евро. В ней сравниваются полные доходы инвесторов (держателей обыкновенных акций и об­лигаций) после уплаты налогов на прибыль и персональных налогов при финан­сировании только за счет выпуска обыкновенных акций с полным доходом инве­сторов, если компания финансируется за счет привлечения займа (с ежегодными процентными платежами в сумме 100 тыс. евро). Ставка корпоративного налога принята в размере 30% (такая же, как и для персонального налога на процентный доход). В этом примере значительный персональный налог на доход по процентам противостоит низкому корпоративному налогу (нулю) на процентные выплаты. Полный доход для держателей ценных бумаг, полученный из прибыли компании с учетом всех налогов, одинаковый независимо от выбора финансирования.

Таблица 14.8. Совмещенное влияние корпоративных и индивидуальных налогов

на доход инвесторов, евро

п/п

Показатель Компания, не использующая займы Компания,

использующая

займы

1 EBIT 500 000 500 000
2 Процентный доход по облигациям 0 100000
3 Налогооблагаемая прибыль 500 000 400 000
4 Налог на прибыль [0,3 x (3)] 150000 120000
5 Прибыль, причитающаяся акционерам 350 000 280 000
6 Индивидуальный налог на доход по акциям [0% x (5)] 0 0
7 Индивидуальный налог на доход по облигациям [0,3 x (2)] 0 30 000
8 Доход акционеров после вычета корпоративного и индивидуального налогов [(5) - (6)] 350 000 280 000
9 Доход по облигациям после вычета корпоратив­ного и индивидуального налогов [(2) - (7)] 0 70 000
10 Доход инвесторов после вычета налогов [(8) + (9)] 350 000 350 000

Приведенный выше пример призван только проиллюстрировать, как налоги на доходы физических лиц (которые благоприятствуют финансированию за счет

обыкновенных акций) могут скомпенсировать корпоративные налоги (которые благоприятствуют займам). Конечно, влияние ставки налога на доходы физиче­ских лиц или корпоративного налога зависит от их величины, что видно из сле­дующего примера.

Предположим, что держатели обыкновенных акций выплачивают налог на до­ходы в виде дивидендов по ставке 9% (согласно п. 3 ст. 284 НК РФ). В настоящий период процентная ставка налога на доходы физических лиц в виде процентных платежей по корпоративным облигациям в НК РФ не имеет четкого значения, поэтому примем ее равной 30%. Остальные данные используем из предыдущего примера. Расчет доходов инвесторов приведен в табл. 14.9.

Таблица 14.9. Влияние индивидуальных налогов на доход инвесторов, евро

п/п

Показатель Компания, не использующая займы Компания,

использующая

займы

1 EBIT 500 000 500 000
2 Процентный доход по облигациям 0 100000
3 Налогооблагаемая прибыль 500 000 400 000
4 Налог на прибыль [0,3 х (3)] 150000 120000
5 Прибыль, причитающаяся акционерам 350 000 280 000
6 Индивидуальный налог на доход по акциям [9% х (5)] 31 500 25 200
7 Индивидуальный налог на доход по облигациям [0,3 х (2)] 0 30 000
8 Доход акционеров после вычета корпоративного и индивидуального налогов [(5) - (6)] 318500 254 800
9 Доход по облигациям после вычета корпоратив­ного и индивидуального налогов [(2) - (7)] 0 70 000
10 Доход инвесторов после вычета налогов [(8) + (9)] 318500 324 800

Расчеты показывают, что при принятых ставках налогов на прибыль фирм и на доходы держателей ценных бумаг преимущество имеет финансирование за счет эмиссии облигаций.

Если принять ставку налога на прибыль предприятий равной 24%, то такая ставка значительно сокращает преимущество финансирования за счет обыкно­венных акций перед заемным финансированием путем устранения низких про­центных ставок на долгосрочную капитальную прибыль. Это видно из данных табл. 14.10.

Полученные результаты показывают, что полная налоговая система (т. е. на­лог на доходы физических лиц и корпоративные налоги) не дает предпочтения

Таблица 14.10. Влияние корпоративных налогов на доходы инвесторов, евро
Показатель Компания, не использующая займы Компания,

использующая

займы

1 EBIT 500 000 500 000
2 Процентный доход по облигациям 0 100 000
3 Налогооблагаемая прибыль 500 000 400 000
4 Налог на прибыль [0,24 х (3)] 120000 96 000
5 Прибыль, причитающаяся акционерам 380 000 304 000
6 Индивидуальный налог на доход по акциям [9% х (5)] 34 200 27 360
7 Индивидуальный налог на доход по облигациям [0,3 х (2)] 0 30 000
8 Доход акционеров после вычета корпоратив­ного и индивидуального налогов [(5) - (6)] 345 800 276 640
9 Доход по облигациям после вычета корпоратив­ного и индивидуального налогов [(2) - (7)] 0 70 000
10 Доход инвесторов после вычета налогов [(8) + (9)] 345 800 346 640

заемному финансированию или финансированию за счет ценных бумаг, но весьма поощряется одновременное их использование.

Если бы мир был так же прост, как мы предположили выше, жизнь была бы намного проще для финансовых менеджеров. Некоторые из этих усложнений на практике предоставляют преимущества заемному финансированию, несмотря на другие факторы, благоприятствующие обыкновенным акциям.

Во-первых, рынок ценных бумаг не идеальный. Информация не доступна для всех желающих бесплатно; здесь есть определенные расходы для инвесторов при покупке или продаже ценных бумаг.

Во-вторых, существуют издержки, комиссии инвестиционных банкиров и дру­гие расходы, связанные с выпуском ценных бумаг. Для компании дороже выпу­стить привилегированные акции, чем воспользоваться кредитом, и дороже выпу­стить обыкновенные акции, чем привилегированные, или использовать кредит.

В-третьих, использование заемного капитала увеличивает вероятность того, что компания может не выполнить своих обязательств по долговым облигациям. В случае увеличения использования заемных средств компанией вероятность банкротства в ближайшем будущем увеличивается. В этом случае ожидаемые из­держки, связанные с возмещением долга, существенно возрастают.

Компания с большим количеством внешнего долга может иметь и другие про­блемы. Кредиторы сопротивляются выдаче дополнительных кредитов компаниям, которые финансово зависимы. Таким образом, компания может не получить денег
или взять деньги под большой процент, чтобы компенсировать риск кредиторов. Потенциальные кредиторы и инвесторы могут быть не согласны с руководством. Они могут отказаться вкладывать большие суммы новых денег в компанию, кото­рая уже имеет заметную финансовую зависимость. Эта проблема может быть осо­бенно значительна для компаний с относительно высоким производственным ри­ском. Дополнительное увеличение финансовой зависимости при высоком уровне производственного риска нежелательно.

Термин структура капитала означает соотношение различных типов ценных бумаг, выпущенных компанией. Оптимальная структура капитала — это такое со­отношение типов ценных бумаг, выпущенных компанией, которое максимизирует общую стоимость компании. Хотя концепция структуры капитала применяется для всех типов ценных бумаг, для упрощения мы продолжим анализировать толь­ко облигации и обыкновенные акции.


Примечание: местоположение оптимального интервала левериджа не может быть определено в общем случае по поведению норм прибыли

Рис. 14.5. Иллюстрация оптимальной структуры капитала




Рисунок 14.5 иллюстрирует основную концепцию структуры капитала приме­нительно к рассмотренной выше металлургической компании.

На рис. 14.5, а представлены две составляющие полной стоимости ценных бу­маг (стоимость акций первоначальных собственников и стоимость акций новых акционеров). На рис. 14.5, б показана общая стоимость всех ценных бумаг компа­нии (облигации + акции). Заметим, что максимальная стоимость акций первона­чальных собственников достигается в том же самом интервале (рис. 14.5, а), что и максимальная стоимость для целой компании. Руководство должно использо­вать такое соотношение величины долга ко всей стоимости ценных бумаг, которое максимизирует стоимость компании начиная с момента, когда достигается высо­кий денежный доход для первоначальных собственников.

Сопоставьте ситуацию, изображенную на рис. 14.5, с ситуацией, которая изо­бражена на рис. 14.4. На рис. 14.4 стоимость старых акций и общая стоимость всех ценных бумаг увеличиваются с ростом величины заемных средств. На рис. 14.5 увеличение величины займа желательно только до определенной точки: после оптимального диапазона стоимость старых акций и компании в целом падает (рис. 14.5, а и 14.5, б и заемные средства больше не должны использоваться.

Рисунок 14.5, в показывает поведение норм доходности по облигациям и акци­ям с увеличением левереджа. Поскольку эти ставки зависят от решения о струк­туре капитала, важно, чтобы руководство оценивало стоимость капитала тогда, когда структура капитала компании находится в оптимальной области, что со­ответствует максимальной стоимости компании. Иначе рассчитанная стоимость капитала фирмы может содержать серьезную ошибку.

14.3.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Воздействие на налоги:

  1. Воздействие налогов на экономику.
  2. Воздействие налогов на совокупное предложение.
  3. Воздействие налога на субъектов рынка
  4. Воздействие налогов на экономику
  5. Воздействие налога на субъектов рынка
  6. Воздействие налогов на экономику
  7. ВОЗДЕЙСТВИЕ БЮДЖЕТНЫХ РАСХОДОВ И НАЛОГОВ НА СОВОКУПНЫЙ СПРОС
  8. Возможное воздействие повышения тарифа пенсионных взносов на уклонение от налогов
  9. Среда прямого воздействия по сравнению со средой косвенного воздействия
  10. Налоги и социальные выплаты. Виды налогов. Функции налогов. Кривая Лаффера.
  11. 2. Налоговая система. Прямые налоги на бизнес. Налог на доходы с физических лиц. Косвенные налоги.