Учет риска при оценке капиталовложений

Анализ чувствительности — систематический способ анализа, при котором опре­деляются факторы, влияющие на денежный поток, и оценивается степень влияния каждого из факторов. Цель анализа состоит в том, чтобы оценить, как «чувстви­тельна» чистая приведенная стоимость к изменениям экономических факторов.

• вычисляются числовые оценки зависимых переменных (NPVили IRR) отно­сительно экономических переменных (например, цена на электричество);

• оценивается степень неопределенности переменных, имеющих большее воз­действие.

Пример 8.12. Денежные потоки, получаемые в результате реализации проекта по выработке электричества, показаны в табл. 8.17. Дисконтная ставка принимается 11%.

Таблица 8.17. Оценка проекта по выработке электричества с равными

ежегодными денежными потоками

Начальная стоимость 10 млн руб.
Предполагаемый срок жизни 10 лет
Амортизация 1,0 млн руб./год
Эксплуатационные издержки 500 000 руб./год
Вырабатываемая мощность 1 млн кВт/год
Цена поставляемого электричества (ожидаемая средняя цена за 10 лет) 2,5 руб./кВт
Ставка налога на прибыль 24%
Дисконтная ставка 11%

Определим экономические показатели, получаемые при реализации проекта.

Валовая выручка = (цена) х (выработанная мощность) =

= 2,5 руб./кВт х 1 000 000 кВт = 2 500 000 руб./год.

Налогооблагаемая прибыль = валовая выручка - издержки - амортизация =

= 2 500 000 - 500 000 - 1 000 000 = 1 000 000 руб./год.

Налог на прибыль = (ставка налога на прибыль) х (налогооблагаемая прибыль) = = 0,24 х 1 000 000 = 240 000 руб./год.

Чистая прибыль = (налогооблагаемая прибыль) - (налог на прибыль) =

= 1 000 000 - 240 000 = 760 000 руб./год.

Чистые денежные потоки = (чистая прибыль) + (амортизация) =

= 760 000 + 1 000 000 = 1 760 000 руб./год.

Приведенная величина денежных потоков = (Т2, 11%, 10) х 1 760 000 =

= (5,8892) х 1 760 000 = 10 364 992 руб.

NPV = Приведенная величина денежных потоков - (инвестиции) =

= 10 364 992 - 10 000 000 = 364 992 руб.

Учитывая результаты расчетов, показывающие положительную величину NPV проекта, можно рекомендовать данный проект к реализации.

Оценим чувствительность показателя NPV к ошибке в 10% в экономических факторах, затрагивающих денежные потоки. Чтобы сделать это, необходимо опре­делить величины NPV, используя пересмотренные значения каждого отдельно взятого фактора (табл. 8.18).

Таблица 8.18. Анализ чувствительности проекта по выработке электричества
Фактор Значение

фактора

Изменение

фактора

Скорректированный показатель NPV, руб.
Срок жизни 10 лет 9 лет -254 880
Издержки производства, руб. 500 000 550 000 141 202
Выработанная мощность 1,0 млн кВт 0,9 млн кВт -753 956
Цена электричества 2,5 руб./кВт 2,25 руб./кВт -753 956
Налоговая ставка 24% 26,4% 223 651

Из данных табл.

8.18 можно сделать вывод, что показатель NPV наиболее чув­ствителен к ошибкам в прогнозах цены электричества и объема вырабатываемой мощности. Если прогнозы изменяются на 10% в неправильном направлении, NPV проекта изменяется от положительного значения 364 992 руб. до отрицательного (-753 956 руб.). Расчеты показывают, что показатель NPV также довольно чув­ствителен к ошибкам в сроке жизни проекта.

При дискретном распределении вероятности значений денежных потоков ма­тематическое ожидание денежного потока равно:


где CFt — величина денежного потока в период t, руб.; pt — вероятность возникно­вения денежного потока в период t, доли ед.

Коэффициент вариации CV вероятностного распределения определяется сле­дующим образом:


Среднеквадратическое отклонение служит мерой неопределенности величины денежного потока и измеряется в тех же единицах, что и ожидаемое значение де­нежного потока. Коэффициент вариации обеспечивает относительную меру не­определенности, которая может быть выражена в процентах.

Пример 8.13. Предположим, что среднеквадратическое отклонение наличного потока A и наличного потока В = 50 тыс. руб. Также предположим, что ожидаемое значение денежного потока А = 100 тыс. руб., тогда как ожидаемое значение денеж­ного потока В = 1 млн руб. Тогда показатель CV для А = 0,5, или 50%, а значение CV для потока В будет равно 0,05, или 5%. Для практических целей денежный поток B обладает большей степенью определенности в сравнении с денежным потоком А, поскольку поток А характеризуется высокой степенью неопределенно­сти. Это различие в неопределенности выражается коэффициентом вариации, а не стандартным отклонением.

ситуационное моделирование

Этот подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расче­том NPV для всех вариантов (имитационное моделирование). Методика анализа такова:

• по каждому проекту строят три возможных варианта развития: пессимисти­ческий, наиболее вероятный и оптимистический;

• по каждому из вариантов рассчитываются соответствующие показатели NPV: NPV , NPV , NPV ;

пес7 вер опт’

• для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:


• из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которо­го размах вариации NPV больше.

Пример 8.14. Провести анализ взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность жизни (6 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 12%. Исходные данные и результаты расчетов приведены ниже в табл. 8.19.

Проект В предполагает больший NPV, но в то же время он более рискован. Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие при­менение количественных вероятностных оценок. В этом случае:

• по каждому варианту рассчитываются пессимистическая, наиболее вероят­ная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

• для каждого проекта значениям NPV , NPV , NPV присваиваются вероят-

і пес7 вер опт 1 1

ности их осуществления;

• для каждого проекта рассчитываются вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднеквадратическое отклонение от него;

• проект с большим значением среднеквадратического отклонения считается более рискованным.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Учет риска при оценке капиталовложений:

  1. 1. Учет фактора риска при принятии решений о распределении прибыли.
  2. Оценка риска при инвестировании
  3. Влияние репутации клиента при оценке кредитного риска
  4. ПЕРВЫМ ВОПРОСОМ РАССМАТРИВАТЬ – УЧЕТ ФАКТОРОВ ВРЕМЕННОЙ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ, ИНФЛЯЦИИ, ЛИКВИДНОСТИ И РИСКА ПРИ ПРИНЯТИИ ИНВЕСТИЦИОНЫХ РЕШЕНИЙ
  5. § 3.2. Оценка риска принятия решений при реализации стратегии слияний/поглощений
  6. ОЦЕНКА ДОЛГОСРОЧНЫХ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  7. Методы оценки капиталовложений.
  8. 6.6.Принципы формирования бюджета капитальных вложений. Учет инфляции при оценке денежных потоков
  9. Глава 8 Оценка капиталовложений
  10. § 4. Показатель риска и способы его оценки. Кривая риска
  11. 18.2. УЧЕТ КОРПОРАТИВНОГО РИСКА
  12. 18.1. УЧЕТ РИСКА ОТДЕЛЬНОГО ПРОЕКТА