ценные бумаги с постоянным доходом

Ценная бумага — это документ, удостоверяющий, с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, имущественные и обязательные права, осу­ществление или передача которых возможна только при их предъявлении. Основ­ными характеристиками ценной бумаги являются доходность, ликвидность, кур­совая стоимость.

Доход от владения ценной бумаги — это будущие денежные потоки в виде про­центных платежей, выплаты основного долга и дивидендов. Текущая рыночная стоимость ценных бумаг выражается в сумме денежных средств, которую должен заплатить инвестор с целью получения в будущем определенных денежных по­токов. Цена ценной бумаги в каждый момент времени определяется наивысшей ценой, которую покупатель готов уплатить за нее. Рыночная стоимость ценной бумаги — это приведенная (текущая) стоимость денежных потоков, сгенериро­ванных ею.

Для определения приведенной стоимости будущих денежных потоков исполь­зуется дисконтная ставка (процентная ставка), значение которой зависит от ря­да факторов. Предположим, что известны значения будущих денежных потоков и процентная ставка на финансовом рынке. Например, вы купили сегодня финан­совый инструмент, по которому через год вам выплатят 99 900 руб. Процентная ставка на финансовом рынке равна 7% в год. Сегодняшняя (приведенная) стои­мость 99 900 руб., которые вы получите через год, равна:

P = 99 900/(1 + 0,07) = 92 500 руб.

Покупка рассмотренного финансового инструмента по цене, равной приведен­ной стоимости получаемого через год денежного потока, означает, что вы получи­те доход в размере 7% в год от вложенных денег в сумме 92 500 руб.

Если купить этот актив по цене, отличной от приведенной стоимости будуще­го денежного потока, то доходность сделки будет отличаться от 7% в год. Ниже приведены расчеты цен облигаций при одинаковой рыночной процентной ставке, равной 7% в год.

Пример 5.1. Облигация А бескупонная и имеет срок обращения один год. Срок обращения для облигации В равен 3 годам, и купонный доход по ней составляет 8% в год. По облигации С купонный доход равен 6% в год, и она имеет срок обра­щения 3 года. Номинальная стоимость облигаций, которую получит покупатель по окончании срока обращения, одинакова и равна 10 тыс. руб.

Цена облигации А: 10 000/1,07 = 9346 руб.

Цена облигации В: 800/1,07 + 800/(1,07)2 + 10 800/(1,07)3 = 10 262 руб.

Цена облигации С: 600/1,07 + 600/(1,07)2 + 10 600/(1,07)3 = 9738 руб.

При заданных потоках платежей, генерируемых ценной бумагой в будущем, бо­лее низкая цена, которая уплачивается за ценную бумагу, обеспечивает покупате­лю более высокую доходность вложенных им денежных средств в этот актив.

Пусть ценная бумага приносит владельцу постоянный ежегодный доход в сумме 1050 руб. Величина процентной ставки на финансовом рынке равна 7% в год. Если цена рассматриваемой ценной бумаги равна 35 тыс. руб., то она не будет привлека­тельной для потенциального инвестора, поскольку доходность вложенных средств будет равна 3% в год (1050/35 000). Если ее цена будет равняться 15 тыс. руб., то инвестор получит доход в размере 7% в год. При стоимости ценной бумаги 7 тыс. руб. доход от вложенных средств составит 15% в год, что делает ценную бумагу привлекательной для потенциального инвестора.

Новые ценные бумаги, появляющиеся на финансовых рынках, также должны отвечать этим правилам. Предположим, компания выпустила облигации со сро­ком обращения 3 года и с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 6% в год (пример с облигацией С). При номинальной цене облигации 10 тыс. руб. и процентной ставке на финансовом рынке, равной 7% в год, минимальный доход, который желает получить потенциальный инвестор, будет равен 7% в год. А это возможно только в том случае, когда цена облигации равна 9738 руб. Если стои­мость облигации будет выше этой суммы, то покупатель такой облигации получит по ней доход ниже 7% в год. Если эмитент будет продавать облигации по цене ниже 9738 руб., то они будут привлекательными для инвесторов.

Облигации с фиксированным доходом обеспечивают их владельцу ежегодно получение потока денежных средств в течение срока их обращения. Эти платежи выплачиваются эмитентом облигаций. Долговые обязательства с выплатой ку­понных платежей являются распространенными облигациями с фиксированным доходом. Обещанные эмитентом доходы фиксируются условиями выпуска таких обязательств. Однако при ухудшении финансового состояния компании обяза­тельства по выплате дохода по облигациям могут быть не выполнены, и компания в этом случае объявляет дефолт и признает себя банкротом.

Пример 5.2. По облигации компании «Пирамида» эмитент выплачивает купон­ный доход в размере 9% в год. Компания «Лямбда» по своей облигации выплачи­вает купонный доход в размере 10% в год. Облигации обеих компаний имеют оди­наковый срок обращения, равный 5 годам, по истечении которого эти облигации будут погашены по номинальной стоимости, равной 10 тыс. руб. В октябре 2010 г. курсовая цена облигации компании «Пирамида» равнялась 9400 руб., а цена об­лигации компании «Лямбда» — 10 800 руб.

Доходность к сроку погашения — это ставка дисконтирования будущих денеж­ных потоков, при которой выполняется условие равенства сегодняшней стоимо­
сти будущих денежных потоков курсовой цене облигации, т. е. ставка равна внут­ренней норме доходности инвестированного капитала. Этот показатель для облигаций в мировой практике обозначается как YTM (Yield To Maturity). Для об­лигаций показатели YTM определяются из условия:

n CE CE CE CE CE + PN

Pk =------ +---------- 7 +-------- 7 + 7 +---------- N,------------------ (5.1)

k 1 + r (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)4 (1 + r)5 где СЕ — ежегодный купонный доход, руб.; Рк — курсовая стоимость облигации, руб.; PN — номинальная стоимость облигации, руб.; r — внутренняя норма доход­ности облигации (YTM), доли ед.

Для облигаций компании «Пирамида» YTM = 10,6%. Для облигаций компа­нии «Лямбда» YTM = 8%.

Так как номинальная стоимость облигаций одинакова, то при покупке облига­ций компании «Пирамида» инвестор получит больший доход в сравнении с об­лигациями компании «Лямбда». Возникает вопрос: почему кто-то из инвесторов предпочитает облигации компании «Пирамида», курсовая цена которых равна 9400 руб., а другие — облигации компании «Лямбда», курсовая цена которых рав­на 10 800 руб.? Такой подход к выбору облигаций обусловлен тем, что облигации компании «Пирамида» характеризуются большим риском, что отражается на ве­личине их цены и на величине купонного дохода.

Инвестор, предпочитающий не рисковать своими денежными средствами, сде­лает выбор в пользу облигаций компании «Лямбда», поскольку эти облигации более надежны в отношении текущих платежей по купонам и при погашении их номинальной стоимости. Если эмитент не сможет по каким-то причинам осуще­ствить платежи по облигации, то доходность инвестиций будет заметно ниже по­казателя YTM.

Существует несколько методов анализа влияния риска на цену облигации. Один из этих методов базируется на показателе доходности к сроку погашения облигации. Все облигации группируются по уровню риска. Облигации, входящие в одну группу, должны приносить своим владельцам одинаковый доход.

Классификация облигаций в зависимости от риска проводится рядом рей­тинговых агентств. К наиболее известным из них относятся Standard and Poor’s, Moody’s и Fitch. В табл. 5.1 приведена классификация рейтинговых групп облига­ций агентств Standard and Poor’s и Moody’s.

Агентство Moody’s дополнительно использует признаки «1», «2» и «3» для уста­новления рейтинга внутри категории: категория Aaa является наивысшей.

Облигации одной группы по рейтингу (например, АА) не обязательно должны иметь одинаковый показатель доходности к сроку их погашения. Некоторые об­лигации с рейтингом АА могут иметь доходность, как и облигации с рейтингом А или даже с рейтингом ВВВ. Это связано с тем, что методы классификации обли­гаций являются приблизительными и вместе с этим отдельный инвестор имеет свою схему отнесения облигаций к какому-либо классу по рискам.

Выполнение обязательств по корпоративным облигациям, например, имеющих высокий рейтинг А, зависит от результатов хозяйственной деятельности компа­нии, которые могут быть и такими, когда компания будет не в состоянии обслу­жить свои обязательства по этим облигациям. Если облигации с высоким рейтин-

Таблица 5.1. Классификация облигаций рейтинговыми фирмами




Standard and Poor’s Moody’s
C Надежность облигаций оценивает­ся как очень низкая. Риск полного или частичного отказа эмитента от выполнения обязательств чрез­вычайно высок C Облигации характеризуются са­мой низкой степенью надежности в связи с очень высоким риском дефолта
DDD, DD, D Облигации характеризуются пол­ной неплатежеспособностью

гом А покажутся инвестору более рисковыми, то он будет ожидать более высокую доходность от инвестиций, вложенных в этот финансовый инструмент.

Если инвестор желает вложить средства в обязательства с наименьшими ри­сками, то он должен приобретать государственные облигации США, Великобри­тании, Швейцарии и некоторых других стран. Например, правительство США никогда не объявляло дефолт по своим обязательствам, поэтому инвесторы име­ют государственные гарантии своевременного получения процентных платежей и номинала по облигациям Казначейства США. Доходность облигаций одного класса по рейтингу не остается постоянной во времени, а изменяется вследствие колебания процентных ставок на финансовых рынках. Кроме того, на доходность облигаций оказывают влияние прогнозы по состоянию развития экономики в будущем.

Вторым фактором (наряду с приведенной стоимостью будущих денежных по­токов), определяющим ставку дисконтирования, является премия за риск. Чем больше риск для ценной бумаги, тем выше премия за риск (табл. 5.2).

Таблица 5.2. Средняя норма доходности (с учетом инфляции) отдельных видов

ценных бумаг США в период с 1946 по 1998 г

Ценная бумага доходности, % в год (относительно казначейского векселя) Средняя норма Премия за риск
Обыкновенные акции 7,8 7,1
Корпоративные облигации 3,8 3,1
Государственные облигации 1,3 0,6
Казначейские векселя 0,7 0

5.1.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме ценные бумаги с постоянным доходом:

  1. ценные бумаги с переменным доходом
  2. 11.2. Ценные бумаги. Понятие и фундаментальные свойства ценных бумаг.
  3. 4. Рынок ценных бумаг. Долговые ценные бумаги. Акции.
  4. 53.ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  5. 5.3. Рынок ценных бумаг и фондовая биржа. Ценные бумаги и их виды
  6. 45. Ценные бумаги и их классификация. Фундаментальные свойства ценных бумаг.
  7. Государственные ценные бумаги (1)
  8. Ценные бумаги.
  9. Вложения в ценные бумаги
  10. Тема № 6. Ценные бумаги.
  11. Государственные ценные бумаги
  12. Согласованные ценные бумаги