загрузка...

ценные бумаги с переменным доходом

Удача, счастливая случайность и неудача оказывают такое же воздействие на бизнес, как и на все, что предпринимает человек. Но бизнес никогда не был построен на одной лишь удаче.

Питер Ф. Друкер

Ценные бумаги с переменным доходом, типа обыкновенных акций, не гарантиру­ют конечную доходность. Она формируется из двух источников:

а) периодические платежи в виде дивидендов по акциям или процентные пла­тежи по обязательствам;

б) сумма денежных средств, получаемая держателем актива при окончании сро­ка владения активом (цена продажи акции (облигации), или номинальная стоимость облигации по истечении срока ее обращения).

Доходы от владения обыкновенными акциями неопределенны, поскольку вы­плата дивидендов их владельцам не гарантируется условиями выпуска, а сумма средств, получаемая их владельцем при продаже таких акций в будущем по курсо­вой цене, неопределенна.

Предположим вы купили одну акцию компании And-Ray за $50. Год спустя вы получили дивиденды по этой акции в сумме $4 и решили продать ее за $56. Таким образом, вы получили доход в $4 в виде дивидендов и $6 в виде прироста капитала. Итого вы заработали от владения этой акцией $10 в год. Норма прибыли вашего капитала равна 20%. Предположим, что вы держали акцию в течение двух лет и по­лучили дивиденды в размере $4 в первый год и $6 во второй год. В конце второго года вы продаете акцию за $61,2. Какую норму прибыли в этом случае принесет ваш капитал? Чтобы установить норму прибыли, вы должны найти значение став­ки дисконтирования, которая обеспечит выполнение следующего равенства:


Решение этого уравнения показывает, что норма прибыли вашего капитала рав­на 20% в год.

Уравнение (5.2) применимо к любым акциям, которыми акционер владеет 2 го­да. Если акция находится во владении n лет, то уравнение (5.2) можно предста­вить в виде:

Обозначим через Р0 цену покупки акции, а цену ее продажи через 2 года Р Вы­плаченные дивиденды в первый и второй годы обозначим соответственно как D1 и D2. Тогда зависимость между ценой покупки акции, выплаченными дивиденда­ми и ценой ее продажи можно представить в следующем виде:

Выражение (5.3) позволяет определить доходность обыкновенной акции r при данной цене покупки Р0, полученным дивидендам в размере D , D2, D3, ..., Dn и предполагаемой цене продажи через n лет Рп.

Можно прогнозировать потоки будущих дивидендов и цену продажи акции в будущем, однако эти прогнозы связаны с большой степенью неопределенности дивидендных платежей и конечной цены акции. Тем не менее инвесторы стремят­ся получить разумную норму прибыли при обладании акцией. Норма прибыли, которую могут требовать инвесторы на рынке ценных бумаг, зависит от степени неопределенности в получении дивидендов, будущей цены акции и безрисковой процентной ставки.

Пример 5.3. Инвесторы на рынке ожидают, что цена акции компании And-Ray через год будет равна $71, и по прогнозам компания выплатит дивиденды в сумме $4,4. Предположим, инвестор предполагает получить норму доходности на свой

капитал в размере 16% в год. Тогда сегодня цена акции компании And-Ray Р0 равна:


Р0 выражает приведенную стоимость ожидаемых дивидендов в размере $4,4 и ожидаемой курсовой цены акции, равной $71. Если инвестор действительно по­лучит ожидаемые им денежные потоки, то это значит, что он получил доход в раз­мере 16% в год от вложенных им $65.

Инвесторы дисконтируют будущие дивиденды и цену акции, используя ставку дисконтирования i.

Стоимость акции можно полностью выразить и в терминах будущих дивиден­дов, выплачиваемых держателю акций. Через год цена акции будет зависеть от величины дивидендов, которые будут выплачены инвестору, купившему акции. Поэтому можно сказать, что текущая цена акции вычисляется как приведенная стоимость будущих денежных потоков в виде дивидендов, выплачиваемых держа­телю акций. В качестве ставки дисконтирования принимается процентная став­ка i, компенсирующая держателю акций стоимость денег с учетом будущих дохода и риска. Если держатель акции получает последний платеж в период времени Т, то текущую цену акции можно определить из выражения:


После истечения периода Т цена акции должна равняться нулю, поскольку по­сле этого периода акция не будет приносить ее держателю доход. Это обусловлено тем, что в период Т будут ликвидированы активы предприятия или предприятие полностью продается другому лицу. DT является последним платежом для акцио­неров предприятия.

Очень известные фирмы, типа IBM, как ожидается, продолжат свое существо­вание в течение длительного периода времени. Но даже для таких фирм может существовать значительная неопределенность относительно того, когда наступит период Т. Например, выплаты дивидендов могут прекратиться из-за банкротства фирмы, поскольку даже большие фирмы могут обанкротиться в любое время в бу­дущем.

Уравнение (5.4) в математической форме выражает вывод о том, что рыночная цена обычных акций является текущей стоимостью всех ожидаемых будущих де­нежных потоков, которые может получить держатель акции.

Рассмотрим более детально особый случай формулы (5.4) — непрерывный по­стоянный рост платежей, который широко используется в финансовых расчетах.

Предположим, что предприятие в следующем году выплатит дивиденды по ак­ции в сумме 5 руб. Еще год спустя ожидаемая сумма дивидендов по акции будет равна 5,4 руб. (5 х 1,08). Через 3 года ожидаемая сумма выплачиваемых дивиден-

Если инвесторы ожидают, что дивиденды будут выплачиваться бесконечно с постоянной суммой D рублей в год начиная с предыдущего года, то уравне­ние (5.4) упрощается и цена акции рассчитывается на основе бесконечных плате­жей в виде аннуитета:

дов будет равна 5,832 руб. (5 х 1,082). Через 4 года сумма ожидаемых дивидендов составит 6,2986 руб. (5 х 1,083) и т. д. Таким образом, в нашем примере диви­денды растут с постоянной нормой, равной 8% в год. Если этот рост будет про­должаться бесконечно, то мы имеем пример постоянного случая роста ожидаемых платежей в виде дивидендов.

Примем следующие ожидаемые показатели: D — величина ожидаемого диви­дендного платежа по акции в наступающем году и g — норма ожидаемого роста выплачиваемых дивидендов. Тогда ожидаемая величина дивидендов, которые бу­дут выплачены в любой год t в будущем, определяется из выражения:


Если ожидаемые потоки дивидендных платежей соответствуют модели уравне­ния 5.6, то дивидендные платежи имеют постоянный рост. В период времени t = 0 текущая стоимость такого потока платежей (т. е. цена акции) определяется из вы­ражения:


Выражение (5.7) имеет смысл только при условии i > g. Предположим, что ин­вестор ожидает получить доход на вложенный им капитал в размере 13% в год, норма постоянного роста дивидендов равна 8% в год, сумма ожидаемого диви­дендного платежа в следующем году составит 5 руб. Цена акции будет равна:


Предположим, что ожидания инвестора оправдались и были выплачены диви­денды в сумме 5 руб. Чему будет равна цена акции в следующем году? Цена акции в следующем году будет равна текущей стоимости ожидаемых дивидендных пла­тежей в будущем. В будущем году темп роста ожидаемых дивидендных платежей примем равным 8% в год, и величина дивиденда составит 5,4 руб. Следовательно, цена акции в следующем году будет равна:


Поскольку в настоящее время (t = 0) инвестор ожидает получить через год ди­виденды в сумме 5 руб. на акцию и ожидаемая стоимость акции равна 108 руб., то при ожидаемой ставке доходности акции, равной 13% в год, цена акции будет равна текущей стоимости денежных потоков, полученных через год:


Этот результат показывает соответствие двух подходов к определению цены акции:

а) на основе потоков дивидендных платежей;

б) дивидендный платеж плюс будущая цена акции.

называется дивидендной доходностью акции, где D — ве-

Отношение

После соответствующего преобразования уравнение (5.7) может быть исполь­зовано для расчета значения ожидаемой нормы прибыли i:

личина ожидаемого дивиденда по акции в будущем периоде. В нашем примере

значение дивидендной доходности равно 5%. Подставив значения дивидендной доходности и темпа роста дивидендных платежей в уравнение (5.8), получим по­казатель ожидаемой доходности акции:

i = 5 + 8 = 13%.

Соответственно ожидаемый темп роста цены акции составит: g = (108 - 100)/100 = 0,08, или 8% в год.

5.3.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме ценные бумаги с переменным доходом:

  1. ценные бумаги с постоянным доходом
  2. 11.2. Ценные бумаги. Понятие и фундаментальные свойства ценных бумаг.
  3. 4. Рынок ценных бумаг. Долговые ценные бумаги. Акции.
  4. 53.ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  5. 5.3. Рынок ценных бумаг и фондовая биржа. Ценные бумаги и их виды
  6. 45. Ценные бумаги и их классификация. Фундаментальные свойства ценных бумаг.
  7. Государственные ценные бумаги (1)
  8. Ценные бумаги.
  9. Вложения в ценные бумаги
  10. Тема № 6. Ценные бумаги.
  11. Государственные ценные бумаги
  12. Согласованные ценные бумаги
  13. 3.3. Вложения в ценные бумаги
  14. Агрессивные ценные бумаги
  15. Инвестиции банков в ценные бумаги.
  16. Гибридные ценные бумаги
  17. 24. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  18. Ценные бумаги правительственных агентств.
  19. Передаваемые ценные бумаги