стоимость задолженности предприятия

Долговые обязательства предприятия могут быть результатом получения банков­ских кредитов и размещения выпуска облигаций, допущенных к котировке на фи­нансовом рынке.

При определении величины процентной ставки в случае финансирования с при­влечением заемного капитала возникают два вопроса:

1. Как инвестор должен использовать несколько различных видов долговых обязательств?

2. Как должен учитываться налог на прибыль при привлечении в качестве ис­точника финансирования заемного капитала?

Первый вопрос возникает вследствие того, что предприятие может иметь не­сколько видов задолженности. Например, оно может получить банковский кре­дит и выпустить несколько различных видов облигаций. Для одних облигаций процесс погашения может производиться в первую очередь, а для других — по очередности в зависимости от их второстепенности, поэтому второстепенные (по очередности погашения) облигации характеризуются большим уровнем риска и процентные платежи по ним должны быть более высокими в сравнении с об­лигациями, погашаемыми в первую очередь.

Если предприятие имеет более одного непогашенного долга, то рассчитывается средняя стоимость задолженности.

Пример 7.1. Компания «Призма» на фондовом рынке разместила два вида ку­понных облигаций, характеристики которых приведены в табл. 7.1.

Таблица 7.1. Характеристики облигаций компании «Призма»
Показатель Облигации, погашаемые
в первую очередь во вторую очередь
Номинальная стоимость (РН), млн руб. 5 2
Курсовая стоимость (РМ), млн руб. 4 2
Купонный доход (rk),% 8 10
Доходность к сроку погашения (rYM), % 11,11 10
Срок к погашению (tM), лет 10 10

hspace=0 vspace=0 align=right> Показатель доходности к сроку погашения (r ) определялся по данным табл. 7.1 из следующего выражения:




Средняя процентная ставка, требуемая держателями облигаций компании, рас­считывается на основе их рыночной стоимости и показателя доходности к сроку погашения облигаций. На первом шаге расчета определяется рыночная цена всех


На втором шаге определяется средняя процентная ставка по облигациям:


При определении средней процентной ставки нами использовались рыночная цена облигаций и показатели доходности к сроку погашения в связи с тем, что они отражают текущие рыночные процентные ставки. Номинальная цена облигаций и ставка купонного дохода отражали состояние рынка только на дату выпуска об­лигаций, и они не влияют на принятие решений на данный момент времени.

Влияние налоговой ставки на эффективную ставку кредита

Может ли налоговая ставка оказывать влияние на ссудную ставку? Если да, то каким образом? Величина налоговой ставки влияет на эффективную стоимость кредита, которая ниже процентной ставки, выплачиваемой кредиторам, посколь­ку предприятие при определении величины налогооблагаемой прибыли из балан­совой прибыли должно вычесть процентные платежи по полученным кредитам, что снизит сумму налога. Величина снижения налога и эффективная стоимость заемного капитала зависят от значения налоговой ставки. Чем выше налоговая ставка, тем ниже эффективная стоимость заемного капитала.

Пример 7.2. Компании «Призма» и «Конус» получили по результатам работы балансовую прибыль в сумме 100 тыс. руб. Компания «Призма» использует толь­ко собственный капитал, а вторая — привлекла кредит в сумме 200 тыс. руб. под 12% в год. Определить эффективную ставку стоимости кредита при налоговой ставке на прибыль в размере 0, 20 и 40%. Расчеты приведены в табл. 7.2.

Таблица 7.2. Влияние налоговой ставки на эффективную стоимость заемного капитала
Показатель Налоговая ставка 0% Налоговая ставка 20% Налоговая ставка 40%
«Призма» «Конус» «Призма» «Конус» «Призма» «Конус»
Балансовая прибыль, руб. 100 000 100000 100000 100000 100000 100000
Процентные платежи, руб. 0 2400 0 2400 0 2400
Налогооблагаемая при­быль, руб. 100 000 76 000 100000 76 000 100000 76 000
Налог на прибыль, руб. 0 0 20 000 15 200 40 000 30 400
Чистая прибыль, руб. 100 000 76 000 80 000 60 800 60 000 45 600
Разница прибыли, руб. 24 000 19 200 14 400
Эффективная ставка ,% 12 9,6 7,2


Разница прибыли (АР) определялась как разница между величинами чистой прибыли, полученными компаниями «Призма» и «Конус».

При налоговой став­ке, равной 0%, разница в чистой прибыли между обеими компаниями опреде­ляется только процентными платежами по кредиту для компании «Конус» (24 тыс. руб.), и эффективная ставка по кредиту будет равна 0,12, или 12% в год (24 тыс./200 тыс.).

При ставке налога 20% эта разница составит:


Снижение разницы в чистой прибыли обусловлено тем, что величина налого­облагаемой прибыли была снижена на сумму процентных платежей по кредиту. Поэтому эффективная ставка по кредиту (r) составила:


Соответственно была подсчитана величина эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 40% в год.

В общем виде эффективную процентную ставку по кредиту с учетом налоговой ставки (m) можно определить из выражения:


где h — средняя стоимость заемного капитала для компании, доли ед.

Пример 7.3. Используя данные предыдущего примера, требуется определить значение эффективной ставки по кредиту при налоговой ставке, равной 50% в год:


Таким образом, налоговые ставки заметно снижают среднюю стоимость задол­женности предприятия в результате того, что процентные платежи вычитаются из налогооблагаемой прибыли. Если предприятие в результате своей деятельности понесло убытки, то эффективная ставка заемного капитала будет равна стоимости кредита, поскольку в этом случае процентные платежи не вычитаются из налого­облагаемой прибыли.

Вычисление ставки доходности обыкновенных акций и нераспределенной при­были является наиболее сложным процессом. Ставка доходности простых акций является нормой прибыли, требуемой инвесторами (держателями акций) фирмы. Тем не менее, как мы обсуждали в гл. 5, не существует постоянных договорных выплат по простым акциям в отличие от других видов ценных бумаг фирмы. Ин­весторы имеют ожидания в отношении будущих прибылей, но для финансового менеджера очень сложно оценить эти ожидаемые значения. Многие предприятия не выплачивают дивиденды долгое время или потому, что предпочитают получать прибыль через использование нераспределенной прибыли до наибольшей воз­можной величины, или потому, что они неприбыльны. Используются несколько методов оценки ставки по простым акциям. Здесь мы рассмотрим ряд из них. Как мы увидим, ни один метод не обходится без ограничений, и зачастую финансовый менеджер использует более чем один метод для разумной оценки.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме стоимость задолженности предприятия:

  1. 4.5.2. Оценка Рыночной стоимости дебиторской задолженности
  2. Издержки по кредиторской задолженности.Стоимость торгового кредита
  3. 80.Управление дебиторской задолженностью предприятия
  4. Кредиторская задолженность предприятия
  5. Управление дебиторской задолженностью предприятия
  6. 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде
  7. Кредиторская задолженность как источник краткосрочного финансирования предприятия
  8. 7.10. Система расчетов предприятия и ее влияние на дебиторскую задолженность
  9. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности
  10. 2.4.2. Система управленческого учета текущего состояния  ресурсов и задолженностей предприятия
  11. Система управленческого учета текущего состояния ресурсов и задолженностей предприятия
  12. ДВА ФАКТОРА ТОВАРА:ПОТРЕБИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ И СТОИМОСТЬ (СУБСТАНЦИЯ СТОИМОСТИ, ВЕЛИЧИНА СТОИМОСТИ)
  13. Стоимость предприятия
  14. Стоимость имущества предприятия
  15. Оценка стоимости капитала предприятия