специфические проблемы инвестиционного анализа

Каждый бизнес рассматривает все, что произошло в прошлом, как норму, проявляя при этом склонность отрицать как отклонение от нормы все, что не вписывается в схему.

Питер Ф. Друкер

сравнение инвестиций с различными сроками жизни

При сравнении взаимоисключающих инвестиционных проектов предполагается, что продолжительность жизни их одинакова. Строго говоря, при анализе инве­стиций с использованием показателей чистой приведенной стоимости или IRR необходимо их оценить для равных периодов времени.

Предположим, что предприятие решает купить установку по резке металла. На рынке предлагаются два типа установок. Установка U, имеющая срок жизни 5 лет, стоит 10 тыс. евро и порождает чистый денежный поток 4 тыс. евро в год. Установка U1, если она будет приобретена, через 5 лет заменяется аналогичной установкой 51, цена которой будет равна 12 тыс. евро, и принесет 4 тыс. евро в год (с периода 6 по период 10). Установка U2 стоимостью 18 тыс. евро имеет срок жизни 10 лет. Она будет ежегодно приносить 4 тыс. евро в течение 10 лет. Предположим, что ставка дисконтирования равна стоимости капитала предприятия 12% в год.

Таблица 8.11. Сравнение инвестиционных проектов с различными сроками жизни
Период Денежные потоки, евро
Проект U1 Проект S1 Проект U2
Период 0 (затраты) -10 000 -18 000
Период 1-5 (прибыль в год) 4000 4000
Период 5 (затраты) -12000 -
Период 5-10 (прибыль в год) 4000 4000

Определим значения NPV для проектов:





Расчет показателя NPV по проектам приводит к выбору установки U1 и после­дующей замены на установку S1 в период 5.

Важность несоответствия времени между двумя инвестиционными альтерна­тивами зависит от трех факторов.

1. Чем короче несоответствие срока жизни альтернативных проектов, тем оно менее важно.

2. Чем дальше в будущем несоответствие сроков, тем оно менее важно.

3. Чем ближе норма прибыли будущих инвестиций к величине стоимости ка­питала, тем менее важны любые несоответствия времени. Это связано с тем, что NPV = 0 для любых будущих инвестиций, которые только зарабатывают стоимость капитала. Если показатель NPV будущих инвестиций равен нулю, то несоответствие времени может игнорироваться. Например, предположим, что S1 в вышеупомянутом примере порождает меньшие по величине денеж­ные потоки, чем показано в табл. 8.11 (табл. 8.12).

Таблица 8.12. Денежные потоки по периодам для проекта S1
Период Денежные потоки от S1, евро
t5 (затраты)

te - tl0 (прибыль в год)

-12000 3329

При таких значениях денежных потоков чистая приведенная стоимость проек­та с установкой S1 будет равна нулю, что видно из следующего расчета:


В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнить про­екты разной продолжительности. Пусть проекты А и В рассчитаны соответствен­но на t и j лет. В этом случае рекомендуется:

• найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов Т = HOK(t, j);

• рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, проанализировать NPV проектов А и В, реализуемых необходимое число раз в течение периода Т;

• выбрать проект, для которого суммарная величина NPV повторяющегося по­тока имеет наибольшее значение.

Суммарная величина NPV повторяющегося потока находится по формуле:


где NPV(t) — чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося) про­екта; t — срок жизни исходного (повторяющегося) проекта, лет; г — коэффициент дисконтирования в долях единицы; n — число повторений исходного проекта.

Пример 8.6. Предприятие стоит перед выбором одного из проектов А или В, каж­дый из которых имеет разные сроки жизни. Требуется выбрать наиболее эффек­тивный проект при условии, что стоимость капитала предприятия составляет 12%.

Таблица 8.13. Денежные потоки проектов А и В
Показатель Проект
А В
Срок жизни, лет 2 3
Инвестиции, млн руб. 10 10
Денежные потоки, млн руб.
CF1 5 3
cf2 7,5 4
CF3 - 6,5

Если рассчитать значения NPV для проектов А и В, то они составят 0,44 и 0,565 млн руб. Более привлекательным является проект В. Однако непо­средственному сравнению эти данные не поддаются, поэтому необходимо рас­считать NPV приведенных потоков. В рассмотренном варианте наименьшее общее кратное равно 6. В течение этого периода проект А может быть повторен трижды, а проект В — дважды.

В случае трехкратного повторения проекта А суммарный показатель NPV на основании формулы (8.7) равен 1,07 млн руб.:


где 0,44 — приведенный доход от первой реализации проекта А; 0,35 — приведен­ный доход от второй реализации проекта А; 0,28 — приведенный доход от третьей реализации проекта А.

При двукратном повторении проекта В суммарный показатель NPVбудет равен 0,967 млн руб.:


где 0,565 — приведенный доход от первой реализации проекта В; 0,402 — приве­денный доход от второй реализации проекта В.

Поскольку суммарный NPV в случае трехкратной реализации проекта А боль­ше значения NPV для проекта В при двукратной реализации, проект А является более эффективным.

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение NPV(t, да), является предпочтительным. Для рассмотренного примера:

Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане. Если ана­лизируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжитель­ности реализации, расчеты могут быть достаточно сложными. Их можно упро­стить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV (t, n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV(t, да) может быть найдено по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:


<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме специфические проблемы инвестиционного анализа:

  1. 1.3.5. Специфические реальные инвестиции и проблема вымогательства
  2. ГЛАВА I. ФРАНЧАЙЗИНГ КАК СПЕЦИФИЧЕСКАЯ ФОРМА МАЛОГО ПРЕДПРИГОПУ/Ш'НЛЬСТВА: СУЩНОСТЬ, ПРОБЛЕМЫ НАУЧНО- МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ
  3. Тема 8. Экономика стран-членов ЕС: общие и специфические проблемы, место и роль в союзе.
  4. 6.3 Методы оценки инвестиционных проектов. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа
  5. 2.1. Основные проблемы инвестиционной деятельности
  6. 7.1. Проблемы управления инвестиционной деятельностью и типичные ошибки
  7. 2.2. Проблемы и перспективы участия банков в инвестиционном кредитовании
  8. БАНКОВСКИЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО УПРАВЛЕНИЯ
  9. 1.3. Проблемы выработки и принятия стратегических и инвестиционных решений и учет интересов стейкхолдеров
  10. 5.4. Агентские проблемы (конфликт интересов собственников и менеджеров) и инвестиционный бюджет компании
  11. Гуреева А.В.БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИИ: ПРОБЛЕМА «ДЛИННЫХ» ДЕНЕГ
  12. ИНВЕСТИЦИОННО-ИПОТЕЧНЫЙ АНАЛИЗ
  13. Инвестиционный анализ.
  14. Глава 7. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ