загрузка...

Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции

Например, предприятие продает изделие X, и денежный поток, порожденный про­дажей одной единицы продукции, повысится из-за инфляции. Предположим, что темп инфляции равен 5% в год. Тогда денежный поток в 1 руб. в этом году от продажи единицы изделия X составит 1,05 руб. за единицу в следующем году, 1,1025 руб. в последующий год и т. д. К пятому году наличный поток будет 1,276 руб. за единицу.

Предприятие должно использовать свои ожидания относительно инфляции, чтобы оценить, какие фактические денежные потоки заработаны, и затем исполь­зовать эти ожидаемые фактические потоки при анализе.

Ожидаемая норма инфляции будет подразумевать, что инвесторы будут требо­вать более высокой нормы прибыли на свой капитал. Это является причиной того, что процентные ставки по обязательствам и кредитные ставки в банках увеличи­ваются при развитии инфляции.

Пример 8.7. Магазин собирается установить рекламный щит стоимостью 150 тыс. руб., который имеет ожидаемый полезный срок жизни 3 года. Если бы не было инфляции, дополнительная выручка от увеличения продаж вследствие рекламы составила бы 250 тыс. руб. в год. Наряду с этим увеличение стоимости проданных товаров было бы равно 130 тыс. руб. в год. Другие дополнительные расходы (без амортизации) увеличились бы на 20 тыс. руб., и повышение налогов фирмы равнялось бы 30 тыс. руб. Таким образом, денежный поток, остающийся после уплаты налога, равнялся бы 70 тыс. руб. в год (250 000 - 130 000 - 20 000 - 30 000) в течение 3 лет. Однако с ожиданием длительной инфляции отпускная цена изделия и объемы затрат повысятся (табл. 8.14).

Таблица 8.14. Денежные потоки с учетом инфляционных процессов bgcolor=white>Расходы, руб.:

Увеличение стоимости проданных товаров Увеличение других расходов Увеличение налогов Всего расходов, руб.

Изменения денежных потоков фирмы после уплаты налогов, руб.

Показатель Год 1-й Год 2-й Год 3-й
Увеличение продаж, руб. 270 000 290 000 320 000
140000 25 000 30 000 195000 75 000 150000 27 500 32 500 210000 80 000 160000 30 000 40 000 230 000 90 000


Дисконтную ставку примем 12%, т. е. равной норме прибыли, требуемой инве­сторами для денежных потоков подобного риска. Чистая приведенная стоимость инвестиций в установку рекламного щита равна:


Можно написать общую формулу, которая позволяет учесть темпы инфляции и в коэффициенте дисконтирования r:.

Более простым способом учета воздействия инфляции на проект является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Рассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере. Инвестор го­тов вложить денежные средства в инвестиционный проект исходя из 12% годо­вых. Это означает, что 100 тыс. руб. в текущем году и 112 тыс. руб. через год имеют для инвестора одинаковую ценность. Если предположить, что инфляция составит 5% в год., то для сохранения покупательной стоимости полученного в конце года денежного поступления в сумме 112 тыс. руб. необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

где r — номинальный коэффициент дисконтирования, %; i — индекс инфляции, %.

Пример 8.8. Финансовый менеджер анализирует экономическую целесо­образность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций 7 млн руб.; период реализации проекта 3 года; ежегодная величина денежного по­тока в течение 3 лет равна 3 млн руб.; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) 10%; среднегодовой индекс инфляции 5%.

Определим показатель NPV для данного проекта без учета инфляции:


Полученное значение NPV указывает, что проект следует принять.

Значение NPV с учетом поправки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции будет равно:

Если оценку делать с учетом темпа инфляции, то прежде всего по формуле (8.9) определим скорректированную величину ставки дисконтирования:

Полученный результат показывает, что если сделать поправку на индекс ин­фляции, то вывод может оказаться противоположным.

Пример 8.9. Компания «Призма» рассматривает возможность покупки но­вой линии по заморозке овощей с целью замены старой линии. Цена новой линии 2,4 млн руб. Действующая линия была куплена 4 года назад за 0,5 млн руб., и ее ликвидационная стоимость в настоящее время равна 0,3 млн руб.

Предположим, что текущая ликвидационная стоимость старой линии равня­ется ее остаточной стоимости, и поэтому нет никакой выгоды или потери от про­дажи старой линии. Чистые затраты на приобретение новой линии 2,1 млн руб., т. е. сумма, которая будет заплачена за новую машину, меньше денежных средств, полученных за старую линию. Старая линия по заморозке овощей могла бы находиться в эксплуатации в течение еще 6 лет, новая линия имеет срок жизни 6 лет. Это предположение позволяет нам представить основной подход к пробле­мам замены. Данный подход остается правильным, даже когда жизни старых и но­вых активов отличаются. Однако если оставшаяся жизнь старого актива не рав­няется жизни нового актива, то необходимо рассматривать будущие изменения, и тут мы сталкиваемся с проблемой сравнения инвестиций с неравными сроками жизни. Это усложняет анализ, но не изменяет основного метода вычисления или анализа денежных потоков.

Ликвидационная стоимость старой линии по истечении шестого года ее работы равна нулю, а ликвидационная стоимость новой линии (после уплаты налогов) по истечении шестого года равна 0,5 млн руб.

Новая линия характеризуется большей производительностью, что обусловит:

• рост объема продаж на 1,5 млн руб.;

• уменьшение неамортизируемых производственных расходов на 0,7 млн руб.;

• увеличение величины прибыли до уплаты налогов (продажи — неамортизи- руемые расходы) на 0,85 млн руб.

Снижение расходов на 0,7 млн руб. происходит в связи с уменьшением себестои­мости вследствие большей эффективности новой линии, которая меньше любых уве­личенных расходов, вовлеченных в создание дополнительных проданных единиц.

Денежный поток предприятия, который остается после уплаты налога, увели­чивается на 0,73 млн руб. в год в течение этих 6 лет из-за использования но­вой линии. В шестой год существует добавленный денежный поток в сумме 0,5 млн руб. из-за ликвидации новой линии; полное значение денежного потока на шестом году при установке новой линии будет равно 1,2 млн руб. (0,73 + 0,5).

Значения ежегодных денежных потоков предприятия с первого по шестой год от старой и новой линии без учета ликвидационной стоимости новой линии в ше­стой год представлены в табл. 8.15.

Таблица 8.15. Изменение денежных потоков при установке новой линии
Показатель Со старой линией (1) С новой линией (2) Изменения из-за новой линии (ст. 1 - ст. 2)
1. Валовая выручка 10,0 10,15 0,15
2. Неамортизируемые расходы 5,7 5,0 -0,7
3. Валовая выручка — неамор­тизируемые расходы [(1) - (2)] 4,3 5,15 0,85
4. Амортизация 1,05 1,40 0,35


Показатель Со старой линией (1) С новой линией (2) Изменения из-за новой линии (ст. 1 - ст. 2)
5. Налогооблагаемая прибыль [(3) - (4)] 3,25 3,75 0,50
6. Налоги [0,24 х (5)] 0,78 0,90 0,12
7. Чистые денежные потоки [(3) - (6)] 3,52 4,25 0,73

Ликвидационная стоимость линий в шестой год, млн руб.:

новой линии 0,5

старой линии 0

Добавочные денежные потоки от ликвидации новой линии 0,5

Денежные потоки при замене старой линии новой, млн руб.:

Период

0 (инвестиции) -2,10

1-5 (ежегодный денежный поток) 0,73

6 (денежный поток = 0,73 + 0,5) 1,23

Чистая приведенная стоимость рассматриваемого проекта равна:


<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции:

  1. 9.1. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов
  2. 6. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов
  3. 35.КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки
  5. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов
  6. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. 58. Эффективность инвестиционного проекта; виды и принципы оценки
  8. 12Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  9. 4.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов в промышленности
  10. Оценка эффективности инвестиционных проектов Выбор ставки дисконтирования
  11. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, их общая характеристика и особенности
  12. Расчетные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных проектов
  13. 1.2. Оценка инвестиционных проектов, возможностей их реализации, а также эффективности каждой банковской операции.
  14. Выбор проектов с учетом ограниченийв инвестиционном капитале
  15. Выбор инвестиционного проекта с учетом вероятности поступления денежного потока