загрузка...

Минимизация риска при падении процентных ставок

Во всяком деле, чтобы добиться успеха, нужна некоторая доля безумия.

Уильям Шекспир

При привлечении заемного капитала с целью покрытия дефицита в финансовых ресурсах финансовые менеджеры стремятся снизить для предприятия долговое бремя за счет снижения стоимости заемного капитала.

1. Заключить контракт о финансовой срочной сделке. Контракт является обя­зательством купить или продать в определенный момент в будущем стандартный финансовый инструмент, например депозитный сертификат. В настоящее время все основные финансовые центры имеют рынки срочных сделок. Рынки финан­совых срочных сделок могут использоваться, чтобы обезопасить себя от рисков, связанных с изменениями процентной ставки.

Предположим, например, что компания решила взять кредит на сумму 2 млн ев­ро. По условиям соглашения кредит выдается под плавающую процентную ставку на базе ставки EURIBOR, устанавливаемой на 3 месяца, и в настоящее время со­ставляет 8%. Если финансовый менеджер боится повышения процентных ставок, он может обезопасить себя от этого риска следующим образом:

• Совершить срочную сделку по продаже 2 млн евро через 3 месяца в день продления срока обязательства или в близкие к этому дню сроки (это подраз­умевает обязательство принять трехмесячный депозит на 2 млн евро). Если предположить, что процентный доход составляет 8%, то цена срочной сделки составит ((100 - 8)/100) х 2 000 000 = 1 840 000 евро.

• Если ставка EURIBOR на 3 месяца возрастает до 10,5%, то стоимость закры­тия сделки будет ((100 - 10,5)/100) х 2 000 000 = 1 790 000 евро и поэтому прибыль по сделке составит 50 тыс. евро.

• Прибыль по срочной сделке будет компенсировать возросшую ставку, кото­рую нужно будет выплатить при продлении срока действия займа, т. е. до­полнительные 2,5% в год на 2 млн евро.

2. Провести обмен процентной ставки. Обмен процентной ставки заключается в замене потенциально изменчивой плавающей ставки на фиксированную ставку. Операция по обмену процентной ставки может быть проведена с банком, который согласится выплачивать предприятию плавающую процентную ставку, необходи­мую для выплаты им процентной ставки по его займу через каждые 3 месяца. В об­мен на это предприятие выплачивает банку фиксированную ставку с аналогичной суммы. Фиксированная ставка будет устанавливаться банком относительно валово­го дохода от погашения правительственных акций плюс гарантийный взнос за риск для банка. Таким образом, предприятие может сделать фиксированной процентную ставку на весь срок займа. В качестве альтернативы обмен может быть проведен с другим предприятием, который может иметь обязательства по процентной ставке на аналогичный период. Такие обменные операции называются СВОП-операциями. Особенности заключения СВОП-операций рассмотрены ниже в примере 12.16.

3. Заключить соглашение о будущей ставке процента (FRA). Это соглашения между предприятием и банком о процентной ставке по будущим краткосрочным ссудам или банковским депозитам. Минимальная сумма ссуды или депозита обыч­но оговаривается в соглашении с банком. Если реальная ставка по ссуде на день исполнения контракта превысит согласованную ставку, то банк выплачивает пред­приятию разницу. Если же на день исполнения контракта реальная ставка окажется ниже, то тогда предприятие выплачивает разницу банку. Стоимость FRA для пред­приятия выражается в процентной ставке, которая согласовывается с банком.

Пример 12.15. Компания And-Ray имеет резервы в британских футах. Она за­купила в Великобритании готовую продукцию для перепродажи в Россию на сум­му $500 тыс. Товар будет оплачен через 6 месяцев. Компания также планирует продать свою продукцию в Великобританию на сумму $150 тыс. с оплатой через 6 месяцев. Валютный спот-курс в день заключения этих контрактов (16.05.2010 г.) 1,840 USD/GBP. Обменный форвардный курс в этот день: спрос — USD/GBP = 1,842, предложение — 1,854.

Процентные ставки: по форвардному контракту:

продажа банком: покупка банком:

Фунты стерлингов — 12% Фунты стерлингов — 9%

Доллары США — 9% Доллары США — 7%

Нетто-платеж компании And-Ray составит:

500 000 - 150 000 = $350 000.

Рынок форвардных контрактов:

Нетто-сумма в долларах США конвертируется в британские фунты по фор­вардному курсу USD/GBP = 1,842:

350 000/1,842 = 190 736 GBP.

Финансовый рынок:

Компания на финансовом рынке берет кредит в сумме 188 781 GBP (350 000/1,854) сроком на 6 месяцев под 12% в год и конвертирует ее в доллары по спот-курсу:

188 781 x 1,840 = $347 357.

Эта сумма вкладывается сроком на 6 месяцев на депозитный счет под 7% в год: 347 735 x (1 + 0,07/2) = $359 514.

Эта сумма конвертируется в британские фунты по спот-курсу 1,840 USD/GBP: 359 514/1,840 = 195 388 GBP.

Полученная сумма может использоваться для возврата кредита с процентами.

Сумма к возврату кредита с процентами будет равна:

188 781 x (1 + 0,12/2) = 200 108 GBP.

Полученные результаты показывают, что сделка с форвардным контрактом вы­годнее хеджирования позиции за счет кредита на финансовом рынке, поскольку в этом случае компания выплатит только 190 736 GBP.

4. Получение гарантированной процентной ставки с использованием опциона. За выплату премии (стоимости опциона) предприятие получает право получить или выдать ссуду на определенную сумму по гарантированной процентной став­ке. Когда истекает срок действия опциона, предприятие должно решить: исполь­зовать или не использовать свое право по исполнению опциона. Если рыночная ставка на день исполнения упадет ниже предложенной ставки, то опцион не будет реализован его держателем (при получении кредита). Если же опцион связан с вы­дачей кредита, то он будет исполнен его держателем, если рыночная процентная ставка на день исполнения опциона будет равен или выше установленной ставки по опционному соглашению.

Использование этих механизмов является важным элементом эффективного управления стоимостью заемного капитала. Кроме потенциального снижения затрат, они также имеют ценное преимущество для компании, заключающееся в установлении постоянных затрат, что обеспечивает более точное прогнозирова­ние и ценообразование.

Пример 12.16. Компании «Глубахов и сыновья» и And-Ray решили взять кре­диты на сумму $1,5 млн каждая. Компания «Глубахов и сыновья» может взять ссуду по фиксированной ставке, равной 10%, или по плавающей ставке, равной ставке LIBOR (составляющей в настоящее время 10%). Компания And-Ray может получить ссуду по фиксированной ставке, равной 11,5%, или по плавающей став­ке, равной ставке LIBOR плюс 0,5%. Если бы компании «Глубахов и сыновья» пришлось получать ссуду по плавающей ставке, а компании And-Ray — по фик­сированной, то они бы выплачивали 10 и 11,5% соответственно. Какой результат дала бы операция по обмену процентными ставками? В чем заключается недоста­ток такого обмена?

Конечный результат СВОП-операции выглядит следующим образом:

«Глубахов и сыновья» And-Ray

Выплачивает банку (10%) Выплачивает банку (LIBOR + 0,5%)

по обмену (LIBOR) по обмену (10,5%)

Получает по обмену 10,5% Получает по обмену (LIBOR)

Конечная стоимость Конечная стоимость

ссудного процента LIBOR — 0,5% ссудного процента 11%

Обмен процентными ставками каждой из компании позволил снизить стои­

мость заемного капитала на 0,5%. Недостаток обмена состоит в том, что в случае невыплаты процентов одним из участников соглашения первоначальный заем­щик по-прежнему несет ответственность перед ссудодателем.

резюме

Заемные средства по срокам погашения могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (от одного года до 5 лет) и долгосрочными (сроком свыше 5 лет). При выборе кредита с учетом срока его погашения заемщику необходимо уделить особое внимание срокам службы активов, покупка которых будет осу­ществляться за счет использования кредитов. Поэтому необходимо согласовы­вать сроки службы активов и сроки погашения заемных средств.

Наиболее дешевым источником заемного капитала являются кредиты со сро­ком погашения до одного года. В поисках краткосрочного финансирования ком­пании следует выбирать наилучший финансовый способ среди имеющихся для достижения стоящих перед ней целей. Выбор конкретного финансового инстру­мента зависит от особенностей положения компании и таких факторов, как затра­ты, риск, ограничения, стабильность деятельности и ставок налогового обложе­ния. Источники краткосрочного финансирования включают в себя банковский овердрафт, коммерческий кредит, банковский акцепт, векселя, ссуды финансовых компаний, коммерческие бумаги, финансирование за счет дебиторской задолжен­ности и за счет товарно-материальных запасов.

Среднесрочные кредиты предоставляются финансовыми институтами на осно­ве специальных соглашений, в которых оговариваются все условия получения кредита и его погашения. В этих соглашениях согласуются суммы кредита, сроки их погашения, стоимость кредита, схемы погашения кредита и др. Фактическая стоимость кредита будет зависеть:

• от рейтинга компании;

• от срока, на который выдается кредит;

• от графика выплат (займы с разовым погашением и с задержкой погашения являются более дорогостоящими в сравнении с кредитами, по которым осуществляется равномерное распределение фиксированных выплат).

Долгосрочные кредиты играют важную роль в обеспечении предприятия необ­ходимыми денежными ресурсами и в стабильности структуры капитала компании. Такие кредиты чаще всего выдаются под обеспечение какими-либо активами. По­мимо привлечения банковских кредитов компании в качестве долгосрочного за­емного капитала могут выступать долговые обязательства предприятия. С целью получения такого источника финансирования компании выпускают облигации, которые могут быть различных видов: обеспеченные, необеспеченные, конверти­руемые и др. Все перечисленные обязательства оказывают влияние на структуру капитала предприятия, и управление этой структурой позволяет получить мень­
шую величину стоимости капитала предприятия. Этот показатель играет положи­тельную роль при решении вопроса о привлечении дополнительных финансовых ресурсов.

При решении вопроса о привлечении заемного капитала с целью покрытия фи­нансовых потребностей предприятия финансовому менеджеру необходимо учиты­вать, что увеличение степени финансовой зависимости компании может оказать негативное влияние на результаты деятельности предприятия при росте финан­сового риска.

контрольные вопросы и задачи к гл. 12

1. Какие из следующих суждений об овердрафте являются неверными?

а) существует условие, что овердрафт должен переводиться в кредит на ми­нимальный период времени ежегодно;

б) это одна из самых дешевых форм финансирования, доступных для ком­пании;

в) банк потребует погашения овердрафта только в том случае, если регули­рующие органы примут решение об ограничении кредита;

г) поскольку банковский овердрафт обычно обновляется, то он будет эф­фективным постоянным или возобновляемым источником финансиро­вания.

2. Компания «Призма» ежедневно покупает у поставщика мясо на сумму 200 тыс. руб. на условии оплаты поставки мяса в течение 25 дней после вы­ставления счетов. Счета к оплате обычно поступают в компанию через 5 дней после поставки мяса. Определите среднюю величину кредиторской задол­женности компании «Призма».

3. Вернемся к данным предыдущего примера и предположим, что объем поста­вок мяса увеличился на 25% в день. Компания «Призма» производит пла­тежи на 5 дней позднее от обусловленного срока. Определите величину до­полнительной суммы, которую необходимо иметь компании «Призма» для оплаты своей кредиторской задолженности.

4. Какая из следующих формулировок о факторских операциях неверна?

а) факторская компания становится юридическим владельцем долговых обязательств;

б) это недорогая форма получения краткосрочных кредитов;

в) некоторые дебиторы не могут включаться в факторское соглашение;

г) они гарантируют более быстрые и более предсказуемые потоки денежных средств.

5. Финансовый менеджер хочет получить финансовые средства для своей ком­пании, используя счета торговых дебиторов в качестве обеспечения, но он не желает использовать для факторских операций все долги. Какими другими способами может воспользоваться финансовый менеджер?

6. Компания «Пирамида» взяла среднесрочный банковский кредит в сум­ме 2 млн руб. сроком на 5 лет под 12% в год. Определить сумму ежегодных платежей (процентные платежи плюс платежи по основному долгу), если

погашение кредита будет осуществляться равными взносами в течение 5 лет в конце каждого года.

7. Какая из следующих формулировок об обеспеченных облигациях является неверной?

а) имеется точная дата погашения;

б) они обеспечены обязательством по активам компании;

в) процент вычитается для целей налогообложения;

г) так как выпуск производится для открытой продажи, то наблюдение и конт­роль будут более тщательными, чем при срочной банковской ссуде.

8. Какая из следующих формулировок о среднесрочном займе является непра­вильной?

а) соглашение о среднесрочном кредите заключается на определенный срок;

б) процентная ставка по среднесрочному кредиту фиксирована;

в) им можно управлять как по срокам получения ссуды, так и по срокам ее погашения, чтобы соответствовать графику движения денежных средств компании;

г) если согласованные сроки впоследствии окажутся неприемлемыми, то обычно выплачивается неустойка за изменение или невыполнение конт­ракта.

9. Компания «Пирамида» решила подписать арендный договор на оборудова­ние стоимостью 800 тыс. руб., в соответствии с которым она должна произ­вести 10 равных годовых платежей в конце каждого года. Процентная ставка лизинга составляет 15% в год. Определить годовые периодические платежи по арендной плате.

10. Компания «Лямбда» может купить грузовик за $7500 или взять его в аренду на основе лизинга. Срок эксплуатации оборудования — 5 лет, и затем оно может быть продано по остаточной стоимости за $500 (сумма, вырученная от продажи, налогом не облагается). Стоимость оборудования (амортизаци­онные отчисления) списывается равномерно в течение 5 лет. С вводом в экс­плуатацию грузовика компания «Лямбда» прогнозирует увеличить прибыль на $5 тыс. в год. Вместе с этим ожидается увеличение издержек производства на $2 тыс. в год. Налог на прибыль принимается в размере 30% в год. Ставка дисконтирования равна 10%.

При аренде оборудования компания «Лямбда» прогнозирует увеличение прибыли на $5 тыс. Арендная плата планируется в сумме $1500 в год. До­полнительные издержки компании при лизинге оборудования будут равны $1200 в год. Так как при аренде оборудования арендодатель имеет больший риск, то ставка дисконтирования принята равной 15%. Определить, что вы­годнее: купить грузовик или его арендовать?

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Минимизация риска при падении процентных ставок:

  1. Статистический анализ динамики уровня процентных ставок Анализ среднего уровня и показателей вариации процентных ставок
  2. 2.6.1 МЕТОДИКА СНИЖЕНИЯ ПРОЦЕНТНОГО РИСКА ПРИ КРЕДИТОВАНИИ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОСТИ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
  3. Статистическая методология расчета отдельных средних рыночных процентных ставок. Источники информации о процентных ставках
  4. Способы минимизации риска
  5. Глава 4. Минимизация кредитного риска: способы и механизмы
  6. Паритет процентных ставок
  7. Минимизация кредитного риска: способы и механизмы
  8. 3. Регулирование процентных ставок
  9. Определение процентных ставок
  10. ПАРИТЕТ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  11. Паритет процентных ставок
  12. § 2.2. Коридор процентных ставок в России S 2.3. Критика процентного коридора