загрузка...

Эффект финансового рычага.


Возьмем 2 предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности – около 20%. Единственное различие между этими предприятиями – структура пассива.
Предположим, у предприятия А актив = 1 млн. руб., в пассиве 1 млн. руб. собственных средств. У предприятия Б актив (за минусом отсроченных платежей) = 1 млн. руб., а в пассиве 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредит). НРЭИ у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб. (20% от 1 млн. руб.).
Если данные предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном налоговом раю, то получается, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность предприятия А составит 20%.
А вот предприятие Б из тех же 200 тыс. руб. должно оплатить проценты по задолженности, при условной процентной ставки 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб. заемных средств). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет таким образом равна 25% (125 тыс. руб./500 тыс. руб.).
Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности 20% на лицо различная РСС, достигаемы в результате иной структуры финансовых источников – эта разница в 5% и есть эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага – приращение к РСС, которые получают благодаря использованию кредита, не смотря на платность последнего.
Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящая в целом 20% финансируется ресурсами, обходящимися в 15%. РСС при этом возрастает. Речь идет именно о собственных средствах, использования которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, кооператива и т.д., то есть любого предприятия, акционерной, групповой и смешанной собственности. Это так называемый акционерный риск.
Не удовлетворенные успехами акционеры могут потребовать смены руководства. Как же можно компенсировать данный риск?

ПоказателиПредприятие А Предприятие Б
НРЭИ                                                                      200 (тыс. руб.)                            200 (тыс. руб.)
Финансовые издержки                                          -                                                         75
Текущий результат                                                        200                                                        125
Налоги                                                                       48                                                        30
Итого: остаток                                                        152                                                        95
РСС (%)                                                        (152/1000)*100=15,2                            (95/500)*100=19

Введем расчеты налогообложения прибыль в ?, 24% от балансовой прибыли (см.
таблицу).
По логике вещей, мы должны получить примерно такие же результаты, как и при расчетах для налогового рая. Ведь проценты за кредит и налоги составляют обязательные изъятия из наработанного предприятием экономического эффекта.
Мы видим, что у предприятия Б рентабельность собственных средств (РСС) на 3,8% лучше, чем у предприятия А только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.
Налогообложение срезало эффект рычага на ?. Отсюда можно сделать следующие выводы:
предприятие, использующее только собственные средства ограничивает их рентабельность примерно в ? экономической рентабельности (РСС= ? ЭР)
предприятие, использующее кредит, либо уменьшает РСС в зависимости от соотношения собственных и заемных средств пассиве и от величины процентной ставки; тогда и возникает эффект финансового рычага (РСС= ? ЭР + эффект финансового рычага)

Как же действует финансовый рычаг? Нетрудно заметить, что эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств, то есть средней ставки процента.
Другими словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило для уплаты процентов за кредит.Средняя ставка процента = (фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период / общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде)*100%.
Выделим первую составляющую эффекта финансового рычага – это так называемый дифференциал. Для предприятия Б:
Д = ЭР – СП,      где Д = дифференциал,
ЭР – экономическая рентабельность,
                                          СП – средняя ставка процента,
а с учетом налогообложения надо оставить 3/4, тогда мы можем сказать, что для предприятия Б               ?(ЭР – СП) = ?(20 – 15) = 3,8% .
Вторая составляющая – это плечо финансового рычага. Она характеризует силу воздействия рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия Б плечо рычага = 1.
Соединим 2 составляющие, получим:
эффект финансового рычага = ? Д*плечо финансового рычага = ?(ЭР – СП)*(ЗС/СС), где  ЗС – заемные средства,
  СС – собственные средства.

Теперь возьмем третье предприятие В, такое же как А и Б, но имеющее 250 тыс. руб. собственных и 750 тыс. руб. заемных средств. Предположим, что ЗС данному предприятию обходятся в 18%. Для такого предприятия:
эффект финансового рычага = ?(20 – 18)*(750 тыс. / 250 тыс.) = 4,5%.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо финансового рычага в зависимости от дифференциала.
Исследования, проведенные в странах с развитой рыночной экономикой, свидетельствуют, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен от ? до 2/3 уровня экономической рентабельности.

<< | >>
Источник: Годин А.М.. Финансовый менеджмент. Курс лекций. 2012. 2012

Еще по теме Эффект финансового рычага.:

  1. 14. Эффект финансового рычага 14.1. Первая концепция эффекта финансового рычага
  2. 5.1. Эффект операционного рычага (ЭОР) и финансового рычага (ЭФР) в финансовом менеджменте
  3. 2- я интерпретация эффекта финансового рычага
  4. 7.1. Эффект финансового рычага
  5. 1.4. Эффект финансового рычага (II концепция)
  6. Эффект финансового рычага (II концепция)
  7. 14.2. Вторая концепция эффекта финансового рычага
  8. 6. Эффект финансового рычага.
  9. 7.1.1. Эффект финансового рычага вторая концепция)Финансовый риск
  10. Эффект финансового рычага и факторы, его определяющие
  11. Эффект финансового рычага (первая концепция)
  12. 5.2. Эффект финансового рычага. Основные концепции использования ЭФР в финансовом менеджменте