ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ИНФЛЯЦИЯ. НОМИНАЛЬНЫЕ И РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Номинальные и реальные Оценивать денежные потоки и их приведение к одному момен- денежные потоки и про- ту времени можно на номинальной или на реальной основе, центные ставки
Номинальные денежные потоки — это денежные суммы, выраженные в текущих ценах, т.
е. платежи, которые действительно будут уплачены или получены в различные будущие моменты (интервалы) времени. При их расчете учитывается эффект инфляции, т. е. то обстоятельство, что уровень цен в экономике постоянно растет, и это должно оказывать влияние на денежную оценку затрат и результатов принятия инвестиционного решения (см. рис. 16).
Например, решив осуществить проект открытия мини- пекарни для выпечки и продажи хлебобулочных изделий, мы должны в расчетах ожидаемых денежных потоков учесть прогнозируемый рост цен на хлеб, муку и т.п. в течение срока жизни проекта.
Рн
О
Инфля ционный рост цен
л
Ч-
Рис. 16. Номинальные денежные потоки
Номинальная ставка альтернативной (требуемой) доходно-сти — это ставка, действительно существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска.
В период высокой инфляции такие ставки возрастают, чтобы за счет повышенных доходов компенсировать инвесторам потери от инфляционного роста цен.
Наоборот, номинальные ставки относительно низки в период стабилизации цен. Основываясь на этом, говорят, что эти ставки включают в себя инфляционную премию.
Реальные денежные пото- Реальные денежные потоки — это денежные потоки, выра- ки и реальные ставки женньїе в постоянных ценах, действующих на момент обосно- дисконта. вания инвестиционного решения. Таким образом, эти потоки
оцениваются без учета инфляционного роста цен (рис. 17).
Реальный CF
Поток, рассчитанный на основе стабильных цен
Рис. 17. Реальные денежные потоки
Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности —
это ставка, "очищенная" от инфляционной премии. Она отражает ту часть доходов инвестора, которая образуется сверх компенсации инфляционного роста цен.
Реальная ставка: 1 + г
— 1.
Реальная ставка рассчитывается по формуле:
гр ==
>
1 + h
1 + г 1
Гр = 1 ,
р 1 + h '
Реальные денежные потоки дисконтируются по реальным ставкам, номинальные — по номинальным.
Преимущества и недостатки метода оценки — в постоянных (фиксированных) ценах.
где гр — реальная ставка; г — номинальная ставка; h — темп инфляции.
Все ставки выражаются в долях единицы. Базовое правило расчетов состоит в том, что
реальные денежные потоки следует дисконтировать по реальным ставкам альтернативной доходности;
номинальные денежные потоки следует дисконтировать, используя номинальное ставки дисконта.
Таким образом, существует два подхода к оценке денежных потоков, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.
Преимуществом оценки на реальной основе является то, что при расчете денежных потоков нет необходимости прогнозировать будущий инфляционный рост цен —, а достаточно знать текущий уровень инфляции и действующие в текущем периоде цены.
Вместе с тем, для осуществления такого рас-
чета необходимо, чтобы более-менее строго выполнялась гипотеза о том, что все цены на продукцию, сырье, материалы и т.п., принятые при определении денежных потоков, изменяются в одной пропорции в соответствии с уровнем инфляции в экономике. Еще один "минус" связан с тем, что при таком подходе возникают трудности при анализе систем финансирования проектов (к реальным ставкам необходимо приводить и процентные ставки по кредитам, предоставленным для осуществления инвестиционного решения, что порождает недоверие к результатам расчета со стороны кредиторов. Например, они дают деньги под 14% годовых, а в расчетах фигурирует реальная ставка 9%).
Рассмотрим принципиальный подход к оценке на реальной и номинальной основе на примере.
Менеджер компании предполагает, что проект потребует инвестиций в размере 350 млн руб. и в первый год осуществления даст денежный поток 100 млн руб. В каждый последующий год в течение пяти лет денежный поток будет возрастать на 15% в связи с инфляционным ростом цен на продукцию и затраты, а на шестой, завершающий год, оборудование будет продано и будет получен в общей сложности денежный поток в размере 123 млн руб. Определить, выгоден ли данный проект, если номинальная ставка альтернативной доходности равна 25% годовых.
Денежный поток по проекту с учетом инфляционного роста:
Год 0 1 2 3 4 5 6
CF, млн руб. -350 100 115 132,25 152,08 174,9 123
Чистый дисконтированный доход
кю,, 100 115 132,25 123
NPV = -350 + + - + + ... + -=23,16
1,25 1,25 1,25 1,25
NPV > 0, т. е. проект выгоден.
Оценим тот же проект на реальной основе. Реальная ставка альтернативной доходности
I = (| + 0-25)_ 1 = о 087, или 8,7% годовых. (1 + 0,15)
По УСЛОЕЗИЮ, ожидается только инфляционный рост цен. Поэтому последующий денежный поток вплоть до шестого года будет стабилен и равен 100/1,15 = 86,96 млн руб. Предположим, денежный поток последнего года, рассчитанный в постоянных ценах, равен 53 млн. руб. Тогда
53
NPV = -350 + 86,96 х а5.0087+ г= 23,02 млн руб.
5,0,087 (1 + 0087)6
Как видно, оба метода дали практически одинаковый результат, что объясняется одинаковыми предположениями, заложенными в условиях примера для обоих подходов (расхождения связаны с погрешностью приближения, допущенной в расчетах).
<< | >>
Источник: Лобанова Елена Николаевна,Лимитовский Михаил Александрович.. Финансовый менеджер. 2000

Еще по теме ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ИНФЛЯЦИЯ. НОМИНАЛЬНЫЕ И РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ:

  1. 4. ДИСКОНТИРОВАНИЕ НАДЕЖНОГО НОМИНАЛЬНОГО ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  2. 19.4. ДИСКОНТИРОВАНИЕ НАДЕЖНОГО НОМИНАЛЬНОГО ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  3. Поток реальных денег (денежный поток) ЦП
  4. 8.3.3. Метод дисконтирования денежных потоков
  5. Дисконтирование денежных потоков. Аннуитеты
  6. методы дисконтирования денежных потоков
  7. Наращение и дисконтирование потоков денежных сумм
  8. Метод дисконтирования денежных потоков
  9. 68.Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  10. 7.4. МОДЕЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ. 7.4. 1. Дисконтирование капитала и доход
  11. Оценка бизнеса методом дисконтирования будущих денежных потоков (DCF)
  12. 2. Модель дисконтирования чистого денежного потока, приходя-щегося на собственный капитал
  13. Реальные и номинальные процентные ставки
  14. Ссудный капитал. Номинальная и реальная процентная ставка
  15. 6.6.Принципы формирования бюджета капитальных вложений. Учет инфляции при оценке денежных потоков
  16. 2.1. Денежные потоки и денежные агрегаты. Закон денежного обращения.
  17. Тема 5. Анализ денежных потоков по данным отчета о движении денежных средств
  18. 2.6. Отчет о движении денежных средств и его использование для управления денежными потоками
  19. Метод дисконтированных денежных потоков