Чистая приведенная стоимость

Все, что существует, почти всегда распределяется неверно.

Питер Ф. Друкер

Ежегодно предприятие вкладывает инвестиции в строительство новых производ­ств и в обновление оборудования (машины, станки, приборы по контролю загряз­нений, средства транспортировки и т. д.). Планирование таких расходов называ­ется бюджетированием капитала.

Большинство предприятий составляют краткосрочный бюджет, который опре­деляет плановые издержки на текущий и краткосрочный периоды. Многие пред­приятия также составляют среднесрочные и долгосрочные бюджеты капиталов, которые определяют расходы на три-пять, а иногда десять лет.

Статьи бюджета капиталовложений формируются за счет предложений менед­жеров предприятия или его подразделений. Рекомендации по проектам могут так­же предлагаться топ-менеджерами, особенно если корпоративная стратегия пред­полагает их вовлечение в этот процесс.

Система составления бюджета капиталовложений, при которой предложения исходят от высшего исполнительного руководства, называется нисходящей систе­мой, а та, в которой предложения исходят от подразделений, называется восходя­щей системой. Крупные корпорации используют смешанную систему составле­ния бюджета капиталовложений.

Экономические условия постоянно меняются, и даже лучшие проекты буду­щих действий через какое-то время требуют переоценки. Бюджетирование капи­тала — не исключение. Инвестиционные планы непрерывно пересматриваются в процессе поступления новой информации о спросе на изделия фирмы, об изме­нениях в технологиях и затратах на производство. В этом случае соответственно должны пересматриваться промежуточные и долгосрочные бюджеты капитало­вложений. Новая информация не только корректирует соответствующий уровень

будущих издержек капитала, но также позволяет анализировать и прошлые инве­стиционные решения.

Информация относительно успеха и доходности прошлых инвестиций пред­приятия полезна в нескольких отношениях. Она определяет сферу действий предприятия, которая может гарантировать предприятию выполнение финансовых обязательств. Эта информация может привести к отказу от отдельного проекта, ставшего нерентабельным. Наконец, прошлые ошибки и успехи могут помочь в определении сильных и слабых сторон самого процесса составления бюджета капиталовложений.

Денежный поток — это деньги, заплаченные или полученные компанией в ре­зультате реализации проекта. Можно выразить денежный поток для любого пе­риода в показателях соответствующих затрат и выгод, связанных с активом (или «проектом») в течение данного периода:


где Fnet — чистые денежные потоки от проекта; Fin — приток денежных потоков по проекту; Fout — отток денежных потоков по проекту; R — выручка при реализации проекта; C — издержки при реализации проекта (без амортизации); I — капита­ловложения в проект; E — налоговые отчисления по проекту.

Налоговые отчисления определяются из следующего выражения:


где rtax — налоговая ставка; А — амортизация.

Метод определения денежного потока от инвестиций заключается в сравнении денежного потока фирмы с инвестициями и без них. Разница между ними — до­полнительный денежный поток от инвестиций. Чтобы проиллюстрировать это, предположим, что инвестиции составляют 1 млн руб. и имеют срок жизни 10 лет. Ожидаемая ликвидационная стоимость после уплаты налогов в конце десятого года равна 0,12 млн руб., амортизация выплачивается с использованием линейно­го метода в размере 100 тыс. руб. в год. Налоговая ставка на прибыль 20%.

Во время приобретения актива чистые денежные потоки представляют собой инвестированный капитал (отрицательный наличный поток) в сумме 1 млн руб.

Расчеты, приведенные в табл. 8.1, показывают, что чистый денежный поток в течение нескольких лет (с 1 по 9) равен 260 тыс. руб. Чистый денежный поток от использования актива в течение последнего года с учетом ликвидационной стои­мости равен 380 тыс. руб. (260 000 + 120 000). Денежные потоки в результате вло­жения инвестиций показаны в табл. 8.2.

Метод определения и анализа денежных потоков от инвестиций состоит из трех этапов.

1. Определение изменений в денежном потоке фирмы при приобретении ново­го актива. Все изменения в денежном потоке в связи с инвестициями долж­ны быть приняты к сведению, включая ликвидационную стоимость в момент продажи актива.

2. Представление результатов вычислений первого этапа в табличной форме, с отражением периодов и объемов денежных потоков.

Таблица 8.1. Формирование денежных потоков с учетом инвестиций, тыс. руб. bgcolor=white>240
Показатель Денежные потоки фирмы без инвестиций, (1) Денежные потоки фирмы с учетом инвестиций, (2) Добавочные денежные потоки вследствие инвестиций (ст. 2 — ст. 1) (3)
Ежегодная выручка (R) 2500 3000 500
Ежегодные издержки (без амортизации) (С) 1800 2000 200
Расчет налога на прибыль:
Выручка за вычетом расходов (R - С) 700 1000 300
Амортизация 200 300 100
Налогооблагаемая прибыль (I) 500 700 200
Налоги на прибыль (20% от I) (Е) 100 140 40
Чистые денежные потоки (R - С - Е) 600 860 260
Анализ полученных результатов:
Дополнительная выручка от инвестиций 500
Дополнительные издержки (без амортизации) 200
Налог на прибыль 40
Всего отток денежных потоков
Денежные потоки за вычетом налогов 260

Таблица 8.2.
Расчет чистого денежного потока от инвестиций
Период Чистые денежные потоки, руб.
Период 0 (момент приобретения активов) -1 000 000
Ежегодно с 1 по 9 260 000
Год 10 380 000

1. Анализ денежных потоков с использованием чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности.

Существует несколько показателей оценки инвестиционных проектов:

1. Чистая приведенная стоимость.

2. Внутренняя норма доходности (норма прибыли).

3. Срок окупаемости инвестиций.

4. Учетная норма доходности.

Правило текущей стоимости заключается в том, что инвестиции должны быть приняты, если текущая стоимость денежных потоков, полученных в будущем, превышает затраты на них, т. е. чистая приведенная стоимость (NPV — Net Present Value) должна быть положительна. Чистая приведенная стоимость актива равна: текущая стоимость будущих денежных потоков минус стоимость инвестиций, или


где CFt — денежный поток в период t, руб.; I — начальные инвестиции, руб.; k — став­ка дисконтирования (стоимость капитала фирмы), доли ед. (%); T — срок жизни инвестиционного проекта, лет.

Если будущие денежные потоки генерируются в виде аннуитета за период для всех t периодов (т. е. все денежные потоки равны CF), тогда выражение (8.3) пре­образуется:


NPV — это чистая выгода, которую получит предприятие при реализации инве­стиционного проекта. Положительное значение NPV означает, что проект обеспе­чивает доходность инвестиций, превышающую стоимость капитала предприятия k. Таким образом, показатель NPV представляет собой полную стоимость в текущих деньгах прибыли, принесенной инвестициями. Если NPV проекта равна нулю, то он только обеспечивает возврат инвестиций и проект приемлем в крайнем случае. Если показатель NPV меньше нуля, то проект не дает прибыли и должен быть от­клонен.

Пример 8.1. Владелец салона красоты решил установить новую электронную рекламу, которая позволит увеличить привлечение клиентов.

Стоимость работ по оформлению новой рекламы 156 360 руб., срок действия 5 лет, ожидаемое увеличение дополнительных чистых денежных потоков 50 тыс. руб. в год. Используя выражение (8.3) и предполагая, что ставка дисконтирования k = 12%, находим значение чистой приведенной стоимости проекта:


Проект установки нового рекламного щита эффективен.

Многие инвестиционные решения заключаются в выборе между большим ко­личеством взаимоисключающих альтернатив. Метод текущей стоимости пред­полагает, что альтернатива, обладающая большим значением NPV, является луч­шей.

Пример 8.2. Требуется выбрать одну из двух линий по расфасовке и упаков­ке сыпучих материалов. Установка первой линии требует инвестиций 1 млн руб., другая — 500 тыс. руб. Модель А позволит компании получать ежегодно допол­нительные денежные потоки в сумме 305 400 руб. в течение 5 лет. Модель В имеет меньшую производительность, и дополнительные денежные потоки от нее оцени­
ваются в 160 тыс. руб. в год в течение 5 лет. Денежные потоки по проектам пред­ставлены в табл. 8.3.

Таблица 8.3. Денежные потоки, генерируемые проектами А и В
Модельлинии Денежные потоки по проектам, руб.
I CF1 CF2 CF3 CF4 CF5
А 1 000 000 305 400 305 400 305 400 305 400 305 400
В 500 000 160000 160000 160000 160000 160000

Используя формулу (8.4), вычислим NPV для каждого проекта, предположив, что стоимость капитала составляет 12%:


Модель А более привлекательна.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд.,2011. — 496 с.. 2011

Еще по теме Чистая приведенная стоимость:

  1. Чистая приведенная стоимость
  2. Откуда берется положительная чистая приведенная стоимость
  3. Чистая приведенная (текущая) стоимость
  4. Откуда берется положительная чистая приведенная стоимость
  5. Откуда берется положительная чистая приведенная стоимость
  6. Почему чистая приведенная стоимость лучше других критериев обеспечивает верные инвестиционные решения
  7. Почему чистая приведенная стоимость лучше других критериев обеспечивает верные инвестиционные решения
  8. 2. “КОНКУРЕНТЫ” ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ
  9. 5-2. "КОНКУРЕНТЫ" ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ
  10. корректировка чистой приведенной стоимости
  11. Чистая текущая стоимость
  12. Скорректированная приведенная стоимость
  13. Чистая текущая стоимость
  14. Эффективная (реальная) чистая стоимость компании
  15. Приведенная стоимость и альтернативные издержки
  16. Как рассчитывать приведенные стоимости
  17. Приведенная стоимость облигаций и акций
  18. Как рассчитывать приведенные стоимости