8.12. ПЕРЕВОД НАЛИЧНЫХ В ПОРТФЕЛЬ АКЦИЙ И ПОРТФЕЛЯ АКЦИЙ В НАЛИЧНЫЕ

Фьючерсы на биржевые индексы повторяют поведение рынка акций в целом, и ими легко торговать. Поэтому в руках управляющего инвестициями они являются гибким и эффективным инструментом перестройки портфеля инвестиций.
Сочетание длинной позиции по наличным (т.е. процентный депозит) с необходимым количеством фьючерсов на биржевые индексы эффективно переводит наличные в акции. С другой стороны, сочетание длинной позиции по акциям с короткой позицией по фьючерсам эффективно переводит портфель акций в наличные. Обе эти возможности иллюстрируются краткими примерами в следующих абзацах.
Перевод наличных в акции. Предположим, что после выхода фунта из Европейского валютного механизма управляющий инвестициями решил поместить ? 1 млн. на депозит под 6%. Решение было принято во время биржевых передряг 16 сентября 1992 г. Средства были размещены 18 сентября на 6 месяцев и должны быть возвращены 18 марта 1993 г. Изъятие средств до этого срока не предусматривалось.
В конце октября у управляющего инвестициями появляется предчувствие существенного роста цен на британские акции и желание этим воспользоваться. Однако средства уже размещены, и их нельзя инвестировать в акции, по крайней мере, временно.
Поэтому управляющий инвестициями решает купить фьючерсы на FTSE 100 с тем, чтобы выгадать от подъема рынка. На 27 октября 1992 г. индекс FTSE 100 равен 2669.8, а котировка мартовского контракта составляет 2696.0. Поэтому номинал FTSE 100 равен
? 25 х 2669.8 = ? 66,745
и управляющему нужно купить
? 1,000,000 / 66,745 = 15 контрактов.
18 марта 1993 г. перед закрытием индекс FTSE 100 повысился на 7.862% и равнялся 2879.7, тогда как мартовские контракты закрывались 2880.0. Теперь мы можем сравнить эффективность стратегии «наличные плюс фьючерсы» с эффективностью операций на рынке акций, если бы управляющий имел возможность переключиться на акции 27 октября.
Наличные плюс фьючерсы
? 1 млн. и начисления по ставке 6% за 142 дня 1,023,342.47 Прибыль по фьючерсам: 368 тиков х ? 12.50 х 15 контрактов 69,000.00
ИТОГО 1,092,342.47 Акции
Индексный портфель на ? 1 млн. и повышение стоимости капиталов на 7.862% 1,078,620.00 Полученные дивиденды при годовой ставке 3.5% 13,616.44
ИТОГО 1,092,236.44
Эти два итога расходятся лишь на 0.01% и показывают, что сочетание процентного депозита с надлежащим числом фьючерсных контрактов хорошо копирует поведение индексного портфеля.
Перевод акций в наличные. Предположим, что 27 октября 1992 г. другому управляющему инвестициями понадобилось заморозить стоимость умеренного портфеля акций на уровне текущих цен. Возможно, на эту дату портфель достиг некой критической стоимости, и сохранить ее важнее, чем получить доход от последующих подъемов на биржевых рынках Великобритании. В табл. 8.10 показаны состав и стоимостное выражение портфеля на 27 октября 1992 г.
Все эти акции охвачены индексом FTSE 100 и в сумме дают 13% веса этого индекса. Управляющий инвестициями решает, что портфель достаточно представителен относительно рынка, чтобы обеспечить адекватное хеджирование с помощью фьючерсов на FTSE 100.
Индекс FTSE 100 равен 2669.8, так что номинал индекса составляет ? 66,745, и для хеджирования портфеля стоимостью ? 1 млн. потребуется опять
? 1,000,000/66,745 = 15 контрактов.
Однако на этот раз управляющий должен продавать фьючерсы, чтобы защитить длинную позицию по акциям, и потому он продает 15 контрактов по биржевой цене 2696.
Количество Стоимость акции Суммарная акций (?) стоимость BTR 25,202 496 125,001.92 Cadbury Schweppes 27,174 460 125,000.40 Forte 72,674 172 124,999.28 GEC 51,229 244 124,998.76 Hanson 53,648 233 124,999.84 Marks 8c Spencer 36,443 343 124,999.49 J Sainsbury 25,303 494 124,996.82 Thorn EMI 15,263 819 125,003.97 ИТОГО 1,000,000.48 Таблица 8.10.
Портфель акций на 27 октября 1992 г. Количе Выплачен Стои Суммар Процент Рост Доход ство ак ные диви мость ная стои ное изме стоимо ность по ций денды (?) акции мость нение сти дивиден (?) дам BTR 25,202 9.00 599 153,228.16 22.58% 20.77% 1.81% Cadbury 27,174 6.60 479 131.956.94 5.57% 4.13% 1.43% Schweppes Forte 72,674 4.96 202 150,402.48 20.32% 17.44% 2.88% GEC 51,229 4.80 305 158,707.44 26.97% 25.00% 1.97% Hanson 53,648 5.70 238 130,740.18 4.59% 2.15% 2.45% Marks 8c 36,443 3.55 359 132,124.10 5.70% 4.66% 1.03% Spencer J Sainsbury 25,303 4.38 525 133,947.76 7.16% 6.28% 0.89% Thorn EMI 15,263 15.05 872 135,390.44 8.31% 6.47% 1.84% итого 1,126,497.49 12.65% 10.86% 1.79% Таблица 8.11. Портфель акций на 19 марта 1993 г.
19 марта 1993 г., когда, в конце концов, срок действия фьючерсных контрактов истек, управляющий решает не продлевать, а прекратить хеджирование. В табл. 8.11 подведены итоги операций с портфелем акций за 143 дня.
Стоимость портфеля акций выросла на 12.65%, в том числе за счет среднего увеличения цены имеющихся акций— на 10.86% и за счет полученных дивидендов — на 1.79%. В частности, звездами доходности оказались акции BTR, Forte и GEC, каждая из которых принесла свыше 20% за период владения.
Однако при общем подъеме цен акций фьючерсы принесли убыток за тот же период. Расчетная цена мартовского контракта 1993 г. на FTSE 100 при погашении оказалась равной 2900, что привело к убыткам в размере
408 тиков х ? 12.50 х 15 контрактов = ? 76,500
Поэтому суммарный итог составил ? 1,126,497.49 (стоимость портфеля акций и полученные дивиденды) и ?76,500 убытков по фьючерсам, вследствие чего чистая стоимость равна ? 1,049,997.49, что соответствует прибыли в размере 5.00%.
Если бы управляющий инвестициями вместо этого ликвидировал акции и сделал краткосрочное вложение под 6% на 143 дня, то капитал вместе с процентами составил бы 1,023,507.34. Это означает прибыль 2.35% за указанный период.
В этом частном примере сочетание короткой фьючерсной позиции с длинной позицией по акциям дало результат, близкий к тому, который дала бы позиция с чистыми наличными, однако их итоги не вполне совпадают. Это объясняется тем, что 8 акций доминируют на рынке как по стоимости, так и по доходности в виде дивидендов. Рынок в целом возрос на 8.62%, тогда как отдельные акции поднялись на 10.86%, что составляет дополнительный доход в размере 2.24%. При годовой доходности 3.5% дивиденды за рассматриваемый период должны были составить 1.37%, но в действительности они достигли 1.79%, что равносильно прибавке 0.42%. Сочетание этих двух добавок дало бонусный доход 2.66%. Это объясняет, почему хеджированные акции дали прибыль 5%, что на 2.65% больше ожидавшейся прибыли 2.35% от вложения чистой наличности.
Если бы хранимые акции были более репрезентативны относительно индексного портфеля, то сочетание акций и коротких фьючерсов дало бы прибыль ближе к доходу наличными в размере 2.35% за тот же период, а фьючерсы оказались бы более эффективным средством перевода акций в наличные. Разумеется, совершенный итог был бы достигнут в том случае, если бы управляющий инвестициями располагал индексным портфелем, который фигурировал в предыдущем примере.
В главе 16 будут показаны более сложные стратегии хеджирования и продаж, особенно— с применением опционов. Они позволяют управляющим инвестициями защитить свои портфели от неблагоприятных изменений рынка, сохраняя возможность получения прибыли при благоприятных обстоятельствах.
<< | >>
Источник: Галиц Л.. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансо-вым риском. — Москва: ТВП,1998. 576 с.. 1998

Еще по теме 8.12. ПЕРЕВОД НАЛИЧНЫХ В ПОРТФЕЛЬ АКЦИЙ И ПОРТФЕЛЯ АКЦИЙ В НАЛИЧНЫЕ:

  1. Определение долей акций и облигаций в инвестиционном портфеле
  2. Использование технологии RiskMetrics для вычисления VaR по портфелю, состоящему из разнообразных потоков денежной наличности.
  3. Налично-денежный оборот (налично-денежное обращение) является непрерывным процессом движения наличных денег (банкнот, казначейских билетов, металлических разменных монет).
  4. 2.4.8. Переводы вкладов и наличных денег
  5. 3. Размещение акций банком. Отчуждение акций акционерами
  6. 3.4. Портфель ценных бумаг предприятия 3.4.1. Типы портфелей и цели портфельного инвестирования
  7. 2.3. Налично-денежный оборот 2.3.1. Основные сведения о наличных денежных средствах
  8. 109.Роль налично-денежного обращения в деятельности предприятий. Управление налично-денежным оборотом. Кассовый план предприятия
  9. 4.2.2.7. Индивидуальный портфель и рыночный портфель
  10. 3.2.2. Структура портфеля и доходность портфеля
  11. Вопрос 97 Стратегия управления портфелем ценных бумаг. Определение нормы дохода портфеля ценных бумаг.
  12. 3.2.2. Процессы управления портфелями проектов в автоматизированной системе управления портфелями проектов
  13. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ АКЦИЙ
  14. Консолидация акций.
  15. § 42. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТОМ НА ИНДЕКС АКЦИЙ
  16. Дивидендная политика и регулирование цены акций
  17. Методика выкупа акций.
  18. Методика дробления акций.